理解货币、债务和经济周期：《债务危机》揭示的投资机会与风险管理

读瑞达利欧的《债务危机》有一点印象很深刻，货币本身是没有内在价值的，货币和债务只是对商品和服务的求偿权。我们必须在长期积累更多拥有内在价值的资产。货币还有储藏财富的作用，货币本身的价值也是供求关系决定的。

如何平衡什么时候持有货币，什么时候持有资产，对于我们来说，是远比长期技术周期对个人和家庭影响更大的因素。

因为我们正身处于一次很大的通缩债务周期，瑞达利欧在书中描述的很多现象和应对方法，泡沫、流动性危机、债务重组、外汇管制，都非常熟悉。

作者建议，在恶性通胀期间，投资应该遵循的原则是做空货币、购买大宗商品，投资大宗商品行业。

货币和信贷

货币和信贷有交换媒介和财富储存手段的功能，大部分被视为资金的东西，其实是信贷，它会在经济繁荣时凭空出现，经济不振时凭空消失。

去杠杆化进程是人们发现大部分所谓财富其实是他人的付款承诺一旦对方不遵守承诺，自己的财富就不复存在了。

判断信贷或债务快速增长是好事还是坏事，取决于信贷产生的结果和债务偿还情况。能否把借款用于生产性目的，从而创造足够多的收入来还本付息。

债务和流动性危机的发展进程

流动性危机的发展进程是一个自我强化的过程，债务人的收入和借款不足以偿债，因此必须出售资产，消减开支，以筹集现金，抛售导致资产价值下跌，从而降低抵押品价值，进一步减少收入。

资产价格下跌，拉低杠杆投机者的股票和抵押品价值，导致贷款人撤回资金，增加保证金的压力，迫使投机者不得不进行抛售，进一步压低资产价格。

而资产负债不匹配，则来源于短借长贷、用流动性负债投资非流动负债，用借入资金投资风险资产；以一种货币借款，另一种贷款。

身处通缩债务周期中的这个时代，债务偿付能力，现金流问题，都是经常能够不断听到的名词。

市场和债务周期顶部

市场进入泡沫阶段的一个特征就是大量没有经验的新买家进入市场，从而推高资产价格，对于有经验的投资人，这也是最好的机会，因为市场除了内在价值之外，更多是参与者之间的博弈，打败缺乏经验的新买家的机会，自然高于战胜巴菲特。周期的顶部通常出现在购买速度不可持续，以及出售速度不可持续。

资本市场的共识会反映在定价里，泡沫最有可能发生在经济周期、国际收支平衡周期或者长期债务周期的顶部。市场已经好到不能再好，但是每个人都认为它还会更好时，顶部就形成了。

达利欧清晰地理清楚了世界经济体系是如何运作的。《债务危机》中的应对原则，更偏向于决策者。

不同于投资者与共识对赌，而且要赌赢，决策者则在在政治体系内运作，必须达成普遍共识，直到各方都认为问题无法容忍时采取行动，决策者要有足够的知识和权威，才能采取正确的对策。危机中容不得缓慢而精确的行动，激进的政策，才能消除灾难性风险。

债务周期和处理

处理债务周期的精髓在于把不良债务分摊到多年，所以有这种说法，本国货币计价的债务，都不是债。最大的风险，不是债务本身，而是决策者缺乏知识和权威，无法采取正确对策。

大多数债务危机的触发因素和主要问题是缺乏现金流，实体没有足够现金满足需求。

不同债务周期的处理

债务危机典型的可以分成通缩和通胀，需要不同的应对措施。

抵消通缩萧条的最好方式，是由央行提供充足的流动性和信贷支撑，同时中央政府参与满足不同重要实体的资本需求，也就是积极的财政政策。

通过降低利率、量化宽容(央行直接购买债券)，增加债务融资财政支出，直接给政府印钞，直接向家庭现金转移等方式，实施有效货币政策。

减少恐慌、提供债务担保，提供流动性；支撑系统重要性机构的偿付能力，对系统重要性金融机构进行重组/国有化/损失覆盖。

可选的通胀债务周期应对措施有财政紧缩、债务违约或重组、央行印钞购买资产；将资金和信贷从充足领域转向不足的领域。降息在经济衰退时可以增加流动性，但是如果出现萧条，利率已经无法再降，一般的措施就无法增加流动性或资金。

此外还要妥善控制汇率，缓解国际收支不平衡，有效处理坏账和违约。

债务周期中的决策者

有的时候我们会想，凯恩斯主义的问题就是，通过各种政策手段，量化宽松，最后可能导致债务积累成更大的爆发，应该让债务出清，经济就会自然更有韧性。

但是从达利欧分析的几十次债务周期来看，显然不是这样，债务危机也是一种病，如果不及时用药，就会从小病积累变成更大的问题，就像我们在20世纪初看到的大萧条和世界大战，很难说不是债务危机在推波助澜，而决策者没有足够的知识和工具，所以无法处理债务周期。

达利欧对债务危机中的决策者赞誉有加，作为投资者只需要了解经济机器如何运作，从而预测未来经济和市场走势，而决策者还要确保一切顺利，知道应该制定什么政策，克服所有政治障碍，顺利实施政策。既要有实操技能，又要有英雄主义精神。