11月的重大风险，正在发生关键变化
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李笑寅
距离11月5日美国大选日不足一个月，市场开始定价大选结果的风险，目前特朗普重拾领先优势，为选情增添变数。中金认为，对后续资产而言，大选整体利好美股；美元偏强，黄金中性、利率上行；大宗资源品或受益特朗普刺激预期。
距离11月5日美国大选日仅剩3周，大选结果可能给市场带来的风险已被交易员纳入定价范围。
高盛交易员Brian Garrett今日发布报告表示，VIX恐慌指数仍处于高位水平。尤其是当标普创下历史新高时，VIX指数还在20上方，这种情况极为罕见。
值此之际，选情出现反转。中金刘刚团队表示，此前势头强劲的哈里斯被特朗普反超，不仅在博彩赔率上逆转，在7个关键摇摆州中的6个也都落后，进一步增添了变数。
高盛报告显示，该行编制的押注共和党胜选的一篮子指数在近日飙升至历史新高，押注民主党胜选的一篮子指数持续下跌。
报告称：
“特朗普获胜很可能会对风险情绪产生积极影响，不过更多的是以牺牲欧洲和世界其他地区为代价，对美国资产产生积极影响。在我们看来，风险资产的大环境仍然是积极的。”
高盛此前还曾表示，根据今年夏天“特朗普交易”热潮期间该行共和党政策超额收益基金（24REPL）对大选事件的敏感度，如果特朗普最终赢得总统大选，该基金还有望上涨8%。
瑞银也发现了相同的趋势，随着最近的选举民调数据开始转向共和党，该行推出的押注共和党胜选的一篮子指数持续跑赢押注民主党胜选的一篮子指数，在过去五个交易日中的累计涨幅高出后者近6%。
对资产影响几何？
中金表示，大选后总统能否得到国会支持，尤其是主导财税政策的众议院支持，将直接影响相关政策能否顺利推进。
结合最新的民调，中金梳理了四类可能出现的情形：
共和党全胜（39%）：特朗普当选且参众两院均为共和党控制，与特朗普2016年当选情形类似。这一情形下，更有利于推进特朗普的政策主张，尤其是减税等财税政策；
民主党全胜（18%）：哈里斯当选且参众两院均为民主党控制，与奥巴马2008年当选情形类似。哈里斯的财税政策在此情形下推进或更为顺利；
特朗普+民主党众议院（13%）：与2018年中期选举后分裂国会情形类似，时任总统特朗普与主导众议院的民主党对立。特朗普在这一情形中面临较大的财税政策推进难度，因此不排除通过行政手段先推进关税等对外贸易政策；
哈里斯+共和党众议院（5%）：与2022年中期选举以来的情形类似，时任总统拜登与主导众议院的共和党对立。哈里斯财税政策较难推进，施政空间受阻，或以延续拜登任期内政策和调整行政执行手段为主。
判断大选的资产影响，中金认为，除了特朗普与哈里斯政策本身差异外，不同政策推进的先后顺序也有直接影响，综合来看大概率的方向为：整体利好美股但关税不利中国资产；美元偏强，黄金中性、利率上行；大宗资源品或受益特朗普刺激预期。
美股“共和党全胜”或更好，“特朗普+民主党”组合有通胀扰动，“民主党全胜”有加税压力；
美债利率整体都有上行压力，且特朗普的压力更大；美元偏强，黄金中性，不确定性来自行政干预贬值和避险推动黄金需求；
特朗普政策刺激或利好资源品虽然有供给压制，长期需求可能也会利好；
特朗普关税或不利中国资产。
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