关于人造牛市成败的关键

 关于人造牛市成败的关键

沧海一土狗 


慢牛才是普惠的,才是高质量的牛市,它的敌人在于杠杆,即少部分人利用杠杆获取了大量的增量财富。股市是一个重要的分配工具,股票牛市必然涉及到强烈的政治特性,一轮好的牛市必然要具备极强的人民性和普惠性。
衍生品驱动的牛市

2024年9月下旬以来,沪深300指数快速上涨,区间振幅一度来到了41.5%,这种形态的上涨十分罕见。

然而,很多投资者并没有搞清楚“为什么这轮上涨那么迅速”,他们想当然地把这轮行情归结为“自媒体推波助澜+散户跑步入场”。实际情况并非如此,这种解释完全属于因果倒置,它们只是快速上涨的自然结果。

事实上,行情之所以走成这样,是因为它本来就是衍生品驱动的:

主力资金大规模平空单,带动了期权上涨,迫使各路资金被迫做多期货对冲,绞杀空头,最后,各种期货资金、期权资金跑步入场,共同酿成了这样一波“指数牛市”。

所以,在行情最暴虐的时候,我们观察到了自上而下的特征——期货带动etf,etf带动成分股。

对于这种衍生品驱动的行情,不少市场参与者感到了极度的不适,并对总体战略做出了一定的调整:

量化巨头幻方量化10月18日向投资人发布公告,称因市场环境变化,对冲系列产品难以同时取得收益和缩小风险敞口,潜在收益风险比明显下降,未来收益将明显低于投资人预期。考虑到对冲产品的风险属性,公司将逐步将对冲全系产品投资仓位降低至0,同时自2024年10月28日起免除对冲系列产品后期的管理费。幻方量化表示,公司对冲产品存量规模较小,预计不会对市场产生影响。同时,建议各位投资人综合判断,适时调整投资组合。

沿着衍生品驱动的方向看过去,我们会发现,这一轮“闪电牛”跟衍生品有千丝万缕的联系。

10月18日,沪深300指数再次大幅上涨,一度上涨5.54%。表面原因在于领导人的讲话点燃科技股, 双创板块大涨,带动整个市场大涨。

更深层次的原因依旧是 衍生品,10月18日是期权期货的交割日,市场很容易沿着趋势方向走马太效应—— 上涨趋势,涨更多,下跌趋势,跌更多。

那么,衍生品驱动行情的本质又是什么呢??高杠杆资金所驱动的行情。以沪深300指数所对应的期货IF2412为例,其保证金比率为12%,杠杆比率为8倍。

如果市场的主要驱动力是衍生品交易,那么,其他资金无论如何也追不上。只能呆坐在原地去感慨,行情走太快,根本反应不过来。

大多数人反应不过来是很正常的现象,因为衍生品只是少数玩家的工具。

这轮行情给了我们一个极其重要的经验:不要把自己困在信息茧房里,真正决定市场走向的是边际资金, 我们所生活的圈子往往跟边际资金没什么交集。

评价人造牛市的标准
在这波快速上涨之前,是没有多少人相信“人造牛市”的,很多人沉溺在宏大叙事里——言必称日本,天天拿“股市是经济的晴雨表”给自己洗脑。

这波行情之后,大家开始关注股市对基本面的反作用,即股市上涨对消费的拉动作用。不幸的是,一些乐观的人开始走向了另外一个极端,从“亡国论”跳跃到“速胜论”,他们认为只要把股市拉到xx点,一切问题就解决了。这其实比“言必称日本”更加有害。

如所示,即便两种牛市的最终点位是一致的(ps:增加的总财富一样),但是,他们具备十分不同的分配含义。

在快牛模式下,少部分人加了特别高的杠杆,指数快速拉升,迫使其他人也加杠杆入场。在这种环境下,高杠杆者胜出,自有资金毫无胜算,结局就是,少部分人挣钱绝大部分人受损。

相反,在慢牛模式下,高杠杆资金被指数的宽幅震荡所抑制,自有资金的抗风险能力变成一种优势。在这种环境下,杠杆资金和自有资金势均力敌,结局就是,更多的人能挣到钱。

通过比较两种牛市的分配含义,我们就能引导出评价牛市好坏的标准——牛市是否具备普惠性:

1、如果一轮牛市只是让少部分人挣到钱,那么,这是一轮糟糕的牛市;

2、如果一轮牛市让大部分人挣到钱,那么,这是一轮好的牛市;

更进一步,如果我们引入弗里德曼的消费函数,还能在宏观上评价一轮牛市的好坏。

如上图所示,如果一轮牛市具备良好的普惠性,那么,会带来居民消费的增加,从而增加居民的永久性收入,继而形成正向循环,带动cpi同比增速回升。

相反,如果一轮牛市的普惠性不足,那么,它会起到相反的作用,它会导致财富进一步向少数人集中,从而,形成紧缩效果。

因此,我们不单需要牛市本身——总量财富效应,激活动物精神,还需要注意牛市的质量——关注增量财富的分配,普惠更广泛的居民。

历史的经验教训
上文的讨论告诉我们,慢牛才是普惠的,才是高质量的牛市,它的敌人在于杠杆,即少部分人利用杠杆获取了大量的增量财富。

显而易见,2015年的那轮牛市是一次 杠杆牛市,当时的关键词是 配资,是 伞形信托。

由于杠杆牛市的普惠性较差,所以,它对通胀的刺激力度较弱。2015-2016年cpi中枢整体围绕在1.6%上下。

如上图所示,长牛的根基在于中等偏高的cpi增速。疯狂的加杠杆行情会严重地压制行情的普惠性—— 撑死胆大的饿死胆小的,于是,从提升估值到提升EPS的正向循环遭到了严重抑制。

最后,整个行情沦为杠杆驱动的“瞎炒”、“乱炒”,等到杠杆遭受政策管制,整个杠杆牛市结束,一地鸡毛—— 没有cpi改善,没有EPS提升的牛市根本走不远。

杠杆牛市结束之后,政府又不得不在2015年底搞了一一轮“棚改货币化”来补救。

那么,拿房地产市场刺激cpi的效果好不好呢??也不是很好,问题还是出在普惠性上。居民没法低门槛地分享房价上涨的收益,他们至少要凑出一笔不低的首付;否则,他们只能仰仗房地产市场的外溢。

沿着普惠性的方向看过去,历史给了我们这样的经验规律:

股市杠杆牛市的普惠性要低于房地产牛市,房地产牛市的普惠性要低于股市慢牛。

(ps:《建设建强资本市场 更好服务中国式现代化——吴清主席在2024金融街论坛年会上的主旨演讲》)

理解了这个规律,我们就能明白,为什么监管会反复强调“中长期资金入市”、“长钱长投”,这是因为他们 想要慢牛,想要cpi稳定在一个正常的水平。

(ps:《高质量发展与中国经济动态平衡——中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上的主题演讲》)

总的来说,cpi增速水平才是当下中国经济的牛鼻子,3%的cpi增速目标要求未来股市走慢牛而不是快牛。

人的劣根性
可是,这轮行情被衍生品搞成这样,又是一轮“少数精英”收割普罗大众的戏码,所以,主力资金降温了。

这种戏码今年还上演过一次。年初也有一波行情,当时也是沉渣泛起,只不过当时我们有大把的时间等“美联储首次降息”,所以,上证指数重新踩到了2700 。

事实上,我们所有的人都呼唤“慢牛”、“平稳的牛市”,本质上是因为我们每个人都渴望公平,希望这是一波“公平的牛市”。但是,每个人都是自私的,都是双标的,我们还期待:

1、被别人公平地对待;

2、不公平地对待别人;

因此,在这波国家主导的牛市里,一些人会悄悄地上杠杆,打算不公平地对待别人:

1、一些人买虚值期权,杠杆能做到50倍;

2、一些人买期货,杠杆能做到8倍;

3、普通人押房子押车搞各种消费贷,竭尽所能地加杠杆;

如果主力不加干预,那么,这轮牛市一定会走成2015年那个样子,最后,“少数精英”和“少数幸运儿”挣大钱,但是,对消费改善作用不大,甚至让cpi同比重新掉到0%以下。

因此,主力资金一定会想办法打击杠杆资金,沉淀自有资金,增加指数的波动率是一个必然选项。杠杆资金十分脆弱,承受不住大的波动,但是,自有资金坚韧——你震就震吧,套就套吧。

刻舟求剑,妄图模仿2014-2015注定是失败的。

结束语
综上所述,我们就梳理清楚了财富效应、杠杆资金、牛市普惠性和cpi增速之间的关系。

一定要限制好杠杆。

道理大家都懂,都知道搞慢牛对每个人都是有利的。但是,人性是贪婪的,总有人想多吃多占,想要投机取巧,想要插队。

因此,一个极其强力的秩序维护者是很有必要的,要维持一个正常的秩序,就需要他不断地对“插队者”作出惩罚。

股市是一个重要的分配工具,股票牛市必然涉及到强烈的政治特性,一轮好的牛市必然要具备极强的人民性和普惠性,最终带来人民幸福感的提升和物价的合理回升。所以,广大普通投资者不要着急,要相信政府维护资本市场公平正义的决心。

ps:数据来自wind。

来源:沧海一土狗,原文标题:《关于人造牛市成败的关键》

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作者:zhangchen
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