国泰君安：政策底”正在形成，布局产能触底+中期成长的板块
来源： 券商研报精选
核心观点：政策态度明确，股指底部抬高，N型中期走势。前期脉冲之后，政策分歧减小，仅交易预期而淡化现实的行情接近尾声。国内政策与海外大选抉择期，短期股指震荡。题材热情还在但留意降温；“政策底”正在形成，布局产能触底+中期成长的板块。
摘要
▶大势研判：政策预期的分歧减小，股指震荡延展仍有反复。10月20日国君策略研判“分歧减小，震荡延展”，与股市表现总体贴合。本轮行情已经历权重股拉升与题材股轮动并外溢至北交所，一方面表明我们前期所述决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。其次，也在反映股市对政策态度的定价逐步充分，相比于托底型的刺激政策，市场期望看到更多的能够推动再通胀的政策，不然股市仅交易预期而淡化现实的行情缺乏持续展开的动力。随着来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确或即将明确，我们认为市场对于政策预期的分歧正在减小，现阶段股指以震荡为主并依然会有反复。此外，国内稳增长政策与美国大选靴子待落地，同时金九银十之后淡季临近，在一定程度上会扰动市场情绪，题材轮动余热但可能减速。“政策底”已现，我们认为应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。
▶面向未来的重要线索：产能周期有望筑底的行业有望重现投资价值。我们自10月8号起便持续推荐产能周期有望筑底的行业机遇，客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但既然此前经济形势推动了决策层态度的转变与政策底的出现，这就为远期增长价值的出现和投资提供了契机。但毕竟中国的增长方式正在发生系统性的变化，即具有竞争优势或能够从低迷期走出有望正常化的领域也在变化，而不再是过去的地产基建。从逻辑角度，一个重要的选择思路是，在考虑其远期成长性的前提下，考虑哪些领域能够在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，有望在未来形成优质的投资机遇和调整中加仓的方向。目前产能过剩集中在中下游：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。往后看传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的新能源和汽车龙头。
▶行业比较：题材热情还在但留意降温；下一阶段投资不如看远一些。前期脉冲后政策分歧减小，仅交易预期而淡化现实的行情接近尾声。眼下震荡阶段，建议投资选择兼顾长期价值与短期估值：1）产能周期触底：产能周期改善的确定性：关注供需结构有望率先企稳，需求筑底回升、龙头优势明显的电子/汽车/新能源/工程机械。2）十四五收官年，需“赶进度”带动的增长确定性：军工/风电以及受益电信业务开放的通信；3）股东回报改善：回购增持再贷款与互换便利落地定向释放流动性，看好低PB央企龙头。继续推荐港股。
▶主题推荐：1、冰雪经济。国常会部署有关举措促进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游消费/赛事运营。2、低空经济。工信部提出建立通感一体低空经济网络设施，看好空管等低空基建/零部件/通航运营。3、地方化债。地方化债力度空前，看好政府支付应收压力大的环保市政工程/信创。4、国资并购。看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域整合。
▶风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。
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作者：dingding
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