春节假期海外六大要闻
华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜
核心观点
春节假期期间，AI（DeepSeek）、关税、货币政策三大线索主导海外资产波动。以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股；增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行，而日债在日央行加息推动下收益率不降反升；关税担忧下，黄金上涨，1月31日创历史新高，我们坚持战略十年级别看多黄金（《金：百年，十年，明年》）。同时地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌；关税威胁下，美元指数偏强，受冲击最大的墨西哥比索领跌。
报告摘要
一、春节假期海外6大要闻
要闻1：海外资产波动三主线——关税、AI与货币政策
1、股市：以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股。 1月27日-31日（计算的是31日收盘价较24日收盘价的涨跌幅，下同），纳指下跌1.6%，为全球主要股指中跌幅第一，特别是27日当天，其受周末DeepSeek事件冲击低开3.5%。
2、债券：增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行。1月27 日-31日，10年期美债收益率累计下行5bp。欧债方面，1月30日欧央行如期降息，并且保留进一步宽松空间，推动债券利率下行，27日-31日，10年期德债收益率累计下行10bp，其中30-31日下行6bp，10年期意大利债累计下行10.3bp，其中30-31日累计下行11bp。
3、大宗：关税担忧下，黄金上涨；地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌。 1月27日-31日伦敦金现累计上涨1.3%，WTI原油累计下跌2.9%，布油累计下跌2.2%。
4、汇率：关税预期的反复是近期汇率走势的主导因素。1月27日-31日，墨西哥比索兑美元累计贬值2%，美元指数累计上涨0.9%。非美货币中，日元受益于日央行加息以及关税威胁相对小，对美元累计升值约0.5%。
要闻2：关税预期反复，先鸽后鹰
市场对特朗普2.0关税落地预期反复波折，先鸽后鹰，带动美元指数先跌后涨（图5）。1月17日-20日，特朗普就职演说对贸易“轻描淡写”，关税预期缓和；21日-22日，特朗普谈及对加、墨关税以及中国Tik Tok问题，关税预期升温；24日，特朗普“宁愿不必对中国加关税”再 度带动关税预期缓和；31日-2日，加、墨、中关税消息反复炒作，最终特朗普签署行政令生效落地 。
要闻3：美国四季度GDP增速不及预期，但私人消费超预期
美国四季度实际GDP年化环比2.3%，不及彭博一致预期2.6%，前值3.1%。分项来看，拖累主要源自私人投资（包括固投和库存变化）拉动大幅下滑，私人固投拉动降至-0.1pp（主要是设备投资转负，特别是信息处理设备和运输设备投资），前值0.4pp；库存投资变化拉动-0.9pp，前值 -0.2pp。私人消费反而超预期回升（四季度，美国实际个人消费支出环比折年约为4.2%，超彭博一致预期3.2%，前值3.7%），显示美国经济基本面仍有较强韧性支撑，10Y美债利率在数据发布后震荡走升，1小时内由4.48%左右上行突破4.5%到4.52%附近，标普500高开0.4%（6063.18点）。
要闻4：美联储1月会议按兵不动
1月30日凌晨，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。从美债反应来看，市场认为会议声明略微偏鹰，主要原因或有三：1）声明对就业市场的判断是 “仍然稳固”（remain solid），认为近几个月失业率稳定在低水平；2）声明对通胀的 判断是“仍然略高”（remain somewhat elevated）；3）声明关于通胀的表述删去了“通胀朝着2%的目标前进”。但随后的记者招待会上，鲍威尔表示声明文字的修改只是为了精简篇幅，并非认为通胀不再朝着2%的目标前进。伴随记者招待会的召开，市场对美联储鹰派定价又有所回调。
要闻5：欧央行1月会议如期降息
1月30日晚，欧央行公布1月利率决议，如期降息25bp，将三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。降息完全符合预期，不过会议声明中对于经济的判断“仍面临逆风”（still facing headwinds），对于通胀的判断维持“与工 作人员的预测基本一致，并将在今年内回归其2%的中期目标”，以及新闻发布会上拉加德表示“现在讨论何时停止降息为时尚早”，展现了对于进一步放松货币政策的开放态度，市场整 体解读为略微偏鸽。
要闻6：日央行1月会议如期加息
1月24日，日央行如期加息25bp，将政策利率上调至0.5%。 日央行在会前对本次加息决议进行多次消息“放风”，市场已有一定预期。 同时，日央行更新了经济和物价展望，上调2025财年核心CPI与超级核心CPI预测，2026财年核心CPI预测上调至2%，或意味着日央行对于中期通胀目标的达成更有信心。市场整体对此次会议定价略微偏鹰，日元偏强、10Y日债利率小幅上行。
风险提示：特朗普关税政策变化，美联储货币政策超预期
报告正文
一、春节假期海外六大要闻
（一）要闻1：海外资产波动三主线——关税、AI与货币政策
春节假期期间，AI（DeepSeek）、关税、货币政策三大线索主导海外资产波动。以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股；增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行，而日债在日央行加息推动下收益率不降反升；关税担忧下，黄金上涨，同时地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌；关税威胁下，美元指数偏强，受冲击最大的墨西哥比索领跌。具体而言：
1、股市：以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股。1月27日-31日（计算的是31日收盘价较24日收盘价的涨跌幅，下同），纳指下跌1.6%，为全球主要股指中跌幅第一，特别是27日当天，其受周末DeepSeek事件冲击低开3.5%。美股AI叙事受挫背景下，科技股普遍调整，非美股指相对跑赢，其中能源和矿业等传统行业股票权重较高的英国富时100指数领涨，27日-31日涨幅2%。
2、债券：增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行。美股科技股普跌，AI投资故事不再顺畅，经济增长预期也受到一定影响。此外，关税威胁阴云不散——北京时间27日凌晨，特朗普在Truth Social发帖威胁对哥伦比亚加征25%关税，原因是哥伦比亚拒绝了两驾载有移民的美国军用飞机降落——也影响了风险情绪。多重因素助推下，1月27日-31日，10年期美债收益率累计下行5bp。欧债方面，1月30日欧央行如期降息，并且保留进一步宽松空间，推动债券利率下行，27日-31日，10年期德债收益率累计下行10bp，其中30-31日下行6bp，10年期意大利债累计下行10.3bp，其中30-31日累计下行11bp。
3、大宗：关税担忧下，黄金上涨；地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌。对于贵金属，关税威胁的不确定性扰动下，黄金始终偏强，1月27日-31日伦敦金现累计上涨1.3%，31日虽创历史新高，但是，只要秩序、经济、政治、军事任一发酵，黄金就可能有新逻辑，当前四大变局未现拐点，我们坚持战略十年级别看多黄金（《金：百年，十年，明年》）。对于原油，以哈达成停火协议，叠加1月20日特朗普在就职演讲中对能源政策大幅着墨，油价走弱，而且潜在关税可能冲击全球需求，也是压制油价的因素之一，1月27日-31日，WTI原油累计下跌2.9%，布油累计下跌2.2%。
4、汇率：关税预期的反复是近期汇率走势的主导因素。整体而言，在关税阴云挥之不去背景下，美元指数偏强，受冲击较大的墨西哥比索最弱。1月27日-31日，墨西哥比索兑美元累计贬值2%，美元指数累计上涨0.9%。非美货币中，日元受益于日央行加息以及关税威胁相对小，走势偏强，27日-31日对美元累计升值约0.5%。
（二）要闻2：关税预期反复，先鸽后鹰
市场对特朗普2.0关税落地预期反复波折，先鸽后鹰，带动美元指数先跌后涨。1月17日，新华社报道习近平同特朗普通电话，被市场解读为关税有望谈判缓和的信号。1月20日，特朗普就职典礼中没有提到对华加征关税。1月21日，特朗普称若中国不同意TikTok收购就加关税，同是表示正在考虑对加拿大和墨西哥加征25%关税，市场对于关税预期再度紧张。1月22日，特朗普 称计划于2月1日起对中国加征关税。1月24日，特朗普称宁愿不必对中国加征关税，被市场解读为关税谈判缓和概率增加，关税预期边际降温。1月28日，特朗普称希望普遍关税远高于（much bigger）2.5%，市场对关税紧张情绪重燃。1月31日，特朗普称2月1日会如期落地对加、墨25%关税，但没提中国。2月1日凌晨，路透社报道称加、墨关税将推迟到3月1日，市场对关税定价 快速回落，但随后白宫发言人辟谣称路透社为假消息，表示2月1日会如期落地对加、墨、中关税，市场对关税定价重燃，最后北京时间2月2日早间，特朗普签署行政令，落实了加/墨/中25%、25%、10%的关税。2月3日，特朗普称计划很快对欧盟产品征收关税。
从资产表现来看，对关税反应最敏感的是汇率，伴随关税预期回落到升温的反复，美元指数 先跌后涨，整体基本维持在108-110偏强位置震荡。离岸人民币对美元2月3日跳开7.3572（上周五收盘7.3221），截至下午15点，最高至7.3676，尚未突破1月1日高点（7.3698）。
（三）要闻3：美国四季度GDP增速不及预期，但私人消费超预期
美国四季度实际GDP年化环比2.3%，不及彭博一致预期2.6%，前值3.1%。
分项来看，拖累主要源自私人投资（包括固投和库存变化）拉动大幅下滑。四季度，私人固投对实际GDP环比折年拉动-0.1pp，前值0.4pp；库存投资变化拉动-0.9pp，前值-0.2pp。进一步拆分私人固定投资可以发现（图7），拖累主要源自设备投资转负（四季度拉动实际GDP环比折年-0.4pp，前值0.5pp），特别是信息处理设备（四季度拉动-0.2pp，前值0.3pp）与运输设备投资（四季度拉动-0.2pp，前值0.3pp）。
私人消费超预期回升，服务消费韧性十足，商品消费快速复苏。四季度，美国实际个人消费支出环比折年约为4.2%，超彭博一致预期3.2%，前值3.7%。四季度私人消费拉动实际GDP环比折年率约为2.8pp（前值2.5pp），其中，商品消费拉动1.4pp（前值1.2pp），服务消费拉动1.5pp（前值1.3pp）。进一步拆分商品和服务消费细分项目来看，商品消费拉动主要源自耐用品消费（四季度拉动实际GDP环比折年0.9pp，前值0.5pp），特别是娱乐商品和交通工具（四季度拉动0.3pp，前值0.2pp），以及汽车及其零部件（四季度拉动0.3pp，前值0.2pp）。服务消费拉动则主要源自其他服务（四季度拉动0.3pp，前值0.1pp），边际改善明显的是交运服务（四季度拉动0.1pp，前值-0.1pp）
资产表现方面，虽然GDP整体读数不及预期，但拖累基本来自库存投资大跌，私人消费反而超预期提升，显示美国经济基本面仍有较强韧性支撑，10Y美债利率在数据发布后震荡走升，1小时内由4.48%左右上行突破4.5%到4.52%附近，标普500高开0.4%（6063.18点）。
（四）要闻4：美联储1月会议按兵不动
1月30日凌晨，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。从美债反应来看，市场认为会议声明略微偏鹰（10Y美债收益率在声明发布后迅速上行至最高近4.6%，此前在4.55%以下），主要原因或有三：1）声明对就业市场的判断是“仍然稳固”（remain solid），认为近几个月失业率稳定在低水平；2）声明对通胀的判 断是“仍然略高”（remain somewhat elevated）；3）声明关于通胀的表述删去了“通胀朝着2%的目标前进”。但随后的记者招待会上，鲍威尔表示声明文字的修改只是为了精简篇幅，并非认为通胀不再朝着2%的目标前进。伴随记者招待会的召开，市场对美联储鹰派定价又有所回调，10Y美债利率快速回落，日内最低降至4.48%附近。
关于后续利率路径，根据CME Fed Watch，目前联邦基金期货市场定价今年联储继续暂停降息至5月，6月降息一次后再度暂停降息直至明年二季度。
（五）要闻5：欧央行1月会议如期降息
1月30日晚，欧央行公布1月利率决议，如期降息25bp，将三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。
降息完全符合预期，不过会议声明中对于经济的判断“仍面临逆风”（still facing headwinds），对于通胀的判断维持“与工作人员的预测基本一致，并将在今年内回归其2%的中期目标”，以及新闻发布会上拉加德表示“现在讨论何时停止降息为时尚早”，展现了对于进一步放松货币政策的开放态度，市场整体解读为略微偏鸽。会议声明发布后（30日21:15），欧元兑美元汇率几乎与发布前持平（1.0406附近），2年期德国国债利率由2.22%左右下行至低点2.18%附近。
关于未来政策利率路径，OIS市场当前定价欧央行今年将再降息3-4次（75-100bp），未来3月、4月、6月会议连续降息概率较高。
（六）要闻6：日央行1月会议如期加息
1月24日，日央行如期加息25bp，将政策利率上调至0.5%。日央行在会前对本次加息决议进行多次消息“放风”，市场已有一定预期。
关于会议声明，整体而言，其或为日央行奠定了进一步加息的基础条件。本次会议声明中对经济和物价前景的判断是“总体上与之前《经济活动与物价展望报告》中的预期一致，实现该展望的可能性正在增加”，对于工资的判断“许多企业表示将在今年的年度春季劳资谈判中继续稳步提高工资，延续去年的强劲加薪趋势”，对于物价的判断“核心CPI通胀率正逐渐向2%的价格稳定目标靠拢”。
此外，本次会议日央行更新了经济和物价展望，与去年10月预测相比，主要变化是：上调2025财年核心CPI与超级核心CPI预测，2026财年核心CPI预测上调至2%，或意味着日央行对于中期通胀目标的达成更有信心。2025财年核心CPI（剔除生鲜食品的CPI）预测提升至2.4%，去年10月预测为1.9%；超级核心CPI（剔除生鲜食品和能源）预测升至2.1%，去年10月预 测为1.9%。2026财年核心CPI预测升至2%，去年10月预测为1.9%；超级核心CPI预测维持2.1%不变。
从市场反应来看，对于本次会议定价偏鹰。会议声明发布后，美元兑日元急速下行，由156.4附近下探至低点154.9附近；10年期日债收益率由1.22%附近上行至高点1.24%附近。
关于未来政策利率路径，OIS市场定价今年下半年日央行将再度加息一次，时点上是到10月对于再加息一次完全定价。我们认为，从日央行当前表态来看，利率方向向上的路径仍然较为明确，区别主要是加息节奏，从目前海外金融和政策环境不确定性、日本国内经济动态来看，加息节奏偏缓或是大概率事件。
具体内容详见华创证券研究所2月3发布的报告《【华创宏观】春节假期海外六大要闻》。
共有 0 条评论