“商品旗手”高盛：三大驱动力刺激，铜或迎来新一轮牛市
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张雅琦
高盛认为，电气化需求的增长、中国刺激政策的推动以及供应端的瓶颈，共同为铜价提供了坚实的支撑。预计铜价将在2025年达到每吨10500美元至11500美元，当前较目标价还有10%-21%的上涨空间。
在绿色转型的浪潮中，铜这一古老金属正迎来新的曙光。
高盛在25日发表的研报中认为，随着全球电气化浪潮席卷而来，铜价有望在未来两年内再度攀升，甚至可能创下历史新高。预计铜价将在2025年达到每吨10500美元至11500美元。目前伦敦期铜的价格为每吨9475美元，据目标价还有10%-21%的上涨空间。
该行认为，铜市正处于新一轮上行周期的起点，未来几年将呈现供不应求的局面。预计2025年和2026年的铜供应缺口将达到18万吨和25万吨。
报告还提出了一个关键的价格区间：“铝顶”和“智利底”。高盛认为，当铜价超过铝价的4倍时，铝将替代部分铜的需求，从而限制铜价在2025年达到10500美元/吨和2026年达到11500美元/吨。这一价格上限被称为“铝顶”。而“智利底”则是指，到2026年，铜价需要达到10500美元/吨，以维持全球最大的铜生产国——智利的铜产量，避免2030年代初出现大的供应缺口。
那么，是什么因素推动了高盛如此看好铜价前景？该行分析师Eoin Dinsmore指出，电气化需求的增长、中国刺激政策的推动以及供应端的瓶颈，共同为铜价提供了坚实的支撑。
电气化浪潮，电网成最大推手
电气化是推动铜需求增长的核心力量。高盛指出，随着全球向清洁能源转型，电网和电力基础设施的铜需求将成为未来几年的关键增长点。预计到2030年，电网和电力基础设施的铜需求每年将增加超过30万吨，相当于新增一个美国的铜需求量。
报告指出，美国、欧洲和中国的电网投资增长将分别达到4%、3%和2.5%的年增长率。随着电力在总能源需求中的占比从2023年的20%上升到2050年的50%，电网将成为经济的支柱。高盛认为，尽管面临一些许可挑战，但电网投资的增长将为铜需求提供持续的支撑。
此外，高盛还指出，中国的电气化需求将成为全球铜需求增长的重要驱动力。报告预计，2025年中国精炼铜需求将增长4%，而这一增长主要得益于电气化和刺激政策的推动。
中国刺激政策抵消关税冲击
其次，中国的刺激政策将为铜需求提供有力支撑。
中国作为全球最大的铜消费国，其政策导向对铜市场有着深远的影响。高盛指出，中国在家电和电动汽车（EV）等领域的刺激政策将显著推动铜需求增长。报告预计，中国刺激政策将使中国铜需求增长提高2个百分点，而关税仅使需求下降0.8个百分点。
报告预计，2025年中国精炼铜需求将增长4%，而这一增长主要得益于电气化和刺激政策的推动。
供应端“双重制约”
铜价的上涨离不开供应端的瓶颈。高盛指出，到2030年，铜需求将增加400万吨，需要显著增长矿山和废铜供应。然而，矿山供应的增长面临诸多挑战，包括资本支出增加、矿山寿命延长以及矿石品位下降等。
报告指出，刚果（民主共和国）的短周期、低资本支出矿山将成为主要供应增长点，但智利的稳定供应至关重要。智利是全球最大的铜生产国，但近年来产量持续下滑。高盛认为，为了维持智利的铜产量，并鼓励矿商投资新项目，2026年铜价需要达到10500美元/吨的“底线”。
此外，高盛还指出，废铜供应的增长将为铜市场提供一定的缓冲。然而，废铜供应的增长速度难以满足未来几年铜需求的快速增长。报告预计，2025年废铜供应将增长3%，但这一增长速度远低于铜需求的增长速度。
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