投资要做好，就要尽量放弃运气的部分，现在是需要停一停观察的时候
易方达副总经理陈皓 ：投资要做好，就要尽量放弃运气的部分，现在是需要停一停观察的时候
来源： 艾皛
把握业绩的去伪存真
在易方达内部猛将如云的投资团队里，陈皓是近年业绩最出挑的“顶流”。
他的业绩几乎穿梭了各种风格起舞的市场阶段，且都还不俗。
他的组合体现了几种能力的综合：观云识天气的大势判断，深入研究公司的价值判断，以及读懂市场语汇的时机判断。
所以，他的路演是很值得一听的，能力多元化的陈皓，是能够给出干货，也愿意给出干货的。
他的内容就好像他的业绩一样，每次都还能比你预期的还要更精彩一些。这也是我们重点整理他近期路演观点的原因。
金句摘要：
投资和人生一样，要走得更稳健、更从容，就要把运气的成分尽量降低，提升稳定性。而这只有靠提升实力、不断的进化来做到。
投资中看过很多东西，了解很多行业很重要。只有如此，才能在一条路不行的时候，想到其他的路。在一个行业不行的时候，转投其他行业。
在选股上，没有绝对的可以否决的刚性标准，万物皆有周期，当一个东西被低估或者无视的时间越长，往往意味着未来的机会越大。
无论是核心资产还是赛道股，在过去两年的时间内都曾经很绚烂过，但回撤也是很巨大的。要把回撤控制的好一点，就要放弃一些泡沫化的收益。当这些股票的价值与价格差的太远的时候，需要冷静的去抽离出来。
从人性来讲，每个人都是喜欢享受泡沫的。但从投资上来讲，要离泡沫尽量远一些，这样资产会更安全一点。
一个人的投资体系归根结底是人生态度的映射。识别泡沫是不难的，最重要的是能否下决心的离开。
短期与中期走势的关键
陈皓把2022年以来的市场分为两个阶段：1~4月市场是单边调整期，主要原因是两个“黑天鹅”（不确定）因素。
5月初到现在是反弹期，原因也是上述两个“黑天鹅”因素逐渐明确。
对于未来市场走向，他认为，主要是要观察两方面的数据：
一是现有的政策下，经济生产生活能否正常运行和开展。
二是疫情稳定之后，整个经济的真实需求情况，包括居民的消费数据、企业的投资数据等。
他认为，企业家的投资热情的重新激发会有一个过程，这个过程的进程对市场短期走势是有影响。
此外，中期市场演进，需要重点观察中国经济的转型能否顺利完成，尤其是高端制造业是否能完成跃迁。
有人担心产业链会向东南亚等其他新兴市场转移。陈皓表示，他个人对中国产业链的信心非常强。他看好中国的企业家精神，产业工人的素质，以及中国拥有的最完备的工业体系。这些优势让中国在3~5年内不大可能被替代。
大资金需要有宏观判断
陈皓总结，他的投资是自上而下和自下而上的结合：
宏观策略占精力的10~15%，中观赛道的分析约占20~30%，而60-70%的精力放在精选个股上。
所谓的宏观策略，就是大概看一下未来一年左右的市场，是处于什么样的阶段，是一个比较好的年份，还是一个比较艰难的年份。只有这个方向确定了，才能决定组合到底是偏进攻还是偏防御。管理大资金者一定是有一个大概的预判的。
组合构建方面，他会分为两类：
一类是作为底仓品种的，主要是可能获得一些稳定收益的品种和行业，包括高端制造业、消费、医药这类公司。
它们可以获得稳定的增长，在估值比较合理甚至偏低的时候去买，可以获得稳定的收益。
第二类是周期成长类的行业，比如新能源、半导体、光伏、电子等。
相对来讲它们的股价的弹性和空间，是跟着景气度变化的，阶段性可能会涨很多，估值弹性会非常的大。
因为行业景气的变化或者说高涨，可能发生戴维斯双升的局面，比如2021年整个赛道股就是这一类投资比较极致的体现。
这一类股票，他会根据中观的行业景气度、估值、行业比较来做一些判断。
要放弃泡沫化的收益
陈皓的回撤控制比较突出，他认为，要做好回撤控制是做好两个事：
首先，要承认“每个人都会犯错”，所以，持仓行业就不会那么集中。
其次，要放弃一些泡沫化的收益。
无论是核心资产还是赛道股，在过去两年的时间内都曾经很绚烂过，但回撤也是很巨大的。要把回撤控制的好一点，就要放弃一些泡沫化的收益。当这些股票的价值与价格差的太远的时候，需要冷静的去抽离出来。
从人性来讲，每个人都是喜欢享受泡沫的。但是从投资上来讲，要离泡沫尽量远一些，这样资产会更安全一点。
当然，细节上这视乎个人的风格，以及对风险的判断和认识能力，甚至看个性。
他个人对比较热的东西，是有一些怀疑精神的，对比较泡沫化的东西相对有一些排斥。
这导致了，他从买入风格上来讲，相对偏左侧，也让他在2021年，两次卖出了热门的品种。
一次是2021年的春节前后，他卖掉了一些白马蓝筹股，当时正是最热的时候。
另一次是在2021年3季度，他卖掉了组合里面的新能源、电动车和光伏的绝大部分。
重要的是能下决心“离开”
要做到远离泡沫，在陈皓看来，个性方面的因素影响比重比较大。
随着做投资时间的增长，他更多的时间是在自我思考。与买方和卖方交流相对比较少，离人群远一点，能够保持相对清醒的态度和思路。
他认为识别泡沫是不难的，最重要的是能否下决心的离开。
2015年的中小创泡沫导致了市场异常波动，这让他后续对风险的警惕性更高，当价格大幅超越了资产价值时，他会有一定的警惕性。
还有一点是，他对整个组合里面个股的预期收益率的要求比较高。
他不会买一些可能业绩很稳定、但预期收益率很低的资产。
同时，在市场泡沫化的阶段，资产的预期收益率是显著降低的，（这也是很好的风控措施）。比如，在2020年底、2021年初的时候，绝大部分推荐核心资产的研究员，都在用2025年的盈利折现，本质上这就是预期收益率在降低。
类似的，2021年的新能源的很多相关公司，不论它的商业模式跟竞争格局是否稳态，但以当期的市值以及远期的市值目标来计算增值空间，也比较有限。
更何况2021年很多的赛道股的盈利，是来自于阶段性的供需错配带来的量价提升。从传统的制造业的思维来讲，这样的阶段性暴利是不可能维持这么高的毛利率和净利率的。
所以那时候买这类东西，放在整个组合的收益率是有限的，卖掉去找性价比更高的资产，做组合的调整，（才是对的）。
更多研究周期性行业
每个基金经理都是如此，只不过可能特定阶段呈现的效果不太一样。
他的方法会涉及到资产、行业和个股的性价比比较。如果只在高成长的行业或者景气行业里面比，是无法判断哪类资产性价比更高的。客观上他的投资方法就需要对很多行业有大概的了解。
第二，可能做投资总会碰到各种好的投资方法，需要积极吸收。很多东西都需要去学一学，只要学多了以后，才会知道自己真正相信的是什么；在什么样的阶段，哪种方法可能会更占优势，逐渐去伪存真，留下来一套适合真正适合自己、而且行之有效的方式。
从行业上来讲，往未来看，消费、医药、制造业，还有一些高光赛道，市场上研究的人很多了。他希望能找一些可能会研究有超额收益的地方。
后续他会更多的研究偏周期的行业。
他发现世界发生了一些不一样的变化，可能会产生各种各样的阶段性的需求或供给的下滑，所以周期性行业阶段性会有产生比较大的量价提升的可能性。
这一部分是很难研究清楚的，但他想去尝试，花1~2年的时间在这方面有一些投资研究上的提升，同时在组合里面能够有所有所映射。
投资如人生
陈皓表示，做投资和人生一样，年轻的时候会认为自己某一方面很厉害，但是随着年龄的增长会发现自己有很多不那么厉害的地方。
做投资，会发现各种各样的陷阱，会摔过很多坑、交过很多学费。有时候挣钱了，但可能是挣的是运气的钱。
投资和人生一样，要走得更稳健、更从容，就要把运气的成分尽量降低，提升稳定性。而这只有靠提升实力、不断的进化来做到。
不可能只学一两样东西就能一直在路上走，还会面临知识的更迭、时代的进化，还有更多新人、更多优秀的人融入到这个行业。
投资中看过很多东西，了解很多行业很重要。只有如此，才能在一条路不行的时候，想到其他的路。在一个行业不行的时候，转投其他行业。
如果有能力辨别行业确实没有机会，但是没有能力转到其他行业里面去，或者转了之后、掉到坑里，是因为对转去的行业理解不够深；如果赚了钱，倾向于认为是运气，但是不能避免下一次掉坑里去。
第二，思想上也要进化。
陈皓现在对回撤会比刚做工作的时候看得更重。他认为给投资者带来还不错的绝对回报，会比阶段性的相对排名更重要。
有了这种意识以后，会对一些高光的东西、有泡沫的东西，或者风险比较大的东西、比较热的东西，天然就会排斥、警惕。
（如果）熟悉的东西都很高光或者都很贵，就逼迫自己去找一些可能不熟悉、但是可能性价比更好的东西，这就逼迫基金经理必须不断的去学习。
至于最终能不能转化为业绩，或者映射到组合上，一是时间问题，二是能力问题。当然有时候也是运气问题。
个股没有一票否决的标准
陈皓表示，自己在选股上，没有（否决的刚性）标准。
在他的思想体系或者投资世界中，不太会有什么特别的一票否决制。一个公司本身存在肯定有价值。他相信，万物皆周期。
理论上，他认为一个东西被低估或者无视的时间越长，意味着未来的机会可能会越大。预期很高或者很热的东西，需要占有很大的超额收益，从概率上比较难。
尽管他的规模比较大，他还是会把一部分的时间花在长期跟踪和研究，重仓持有一些可能未来能长大的公司上。
他认为未来规模大了以后，还要获取很高的收益，靠的就是一批能够有可能长大、能够获取超额收益的公司。
现在陈皓投成长股，特别是中小市值的股票，看的久期会比之前长很多，大概是3~5年的角度去看公司的空间、路径，3~5年后大概在行业里是什么地位。
现在很多年轻的基金经理关心下个季度业绩怎么样，什么时候增速能够出现拐点，他已经不太关心。
还有一类公司是蓝筹白马、核心资产或者说行业龙头。他认为这类资产更多考验的是行业比较或者中观选择的能力。
因为不同的资产在不同的经济周期阶段、不同的市场风格里，表现会有所优劣，这就需要有一些宏观和中观的判断。
尝试新领域很有趣
陈皓不避讳的谈到他2021年发行的一只港股通基金，现在净值没有回到面值的情况。
他说，他在港股确实是新兵。当时发行确实是挺看好港股的市场，这需要时间去验证。
今年受一些黑天鹅因素影响，离岸市场跌幅会比较大。在A股可能也感受不到这种冲击，是一种新的体验。
他的人生态度是，随着年龄的增长，对很多表层的东西，比如荣誉、金钱、地位等没有年轻的时候那么在乎，可能会需要去历练或者经历一些未知的东西。
比如港股市场对他是一个陌生的东西，但他认为这个东西它是很有意思的，可能跟A股是完全不一样的。
他愿意去尝试一些现有能力圈外的东西，尤其当自己差不多能够准备好的时候。
现在投资比较舒服
在2020年下半年，就有渠道希望陈皓去发行一个三年期的产品。但他认为，那个时点发行三年期的产品收益率会非常有限。
在他看来，现在点位发行三年期的产品，可能会比2020年底的时候要轻松很多，获取同样的收益，但是承担的风险和经历的波动会小很多。
他以当年的热门基金为例，谈到尽管到现在是正收益，但中间的波动很大，花了很长的时间、很多的精力，这本身是因为投资启动的时候就是比较困难的这么一个阶段。
所以他希望尽量还是去找投资比较容易的阶段，就是那些市场处于比较低估的状态，或者价格和价值比例舒服的状态。
从投资的角度上来讲，三年期的产品它比较好的一个特点就是久期比较长，所以可以站在三年的角度去考虑一些问题。
比如在有一些东西很热的时候、有一些泡沫的时候，可能就不用去看这些资产，但是管（开放式）公募基金可能不行。
第一，可能会看错，如果大家对行业配置很重，看错了压力会非常大。
第二，再好的投资的心态或者逆市场的人性，要完全的一点都不配这些东西，也不太（现实）。
而三年期可以完全把精力聚焦到2~3年投资的预期收益率很高的资产。
（机会）可能会在未来两三年发生，虽然不知道具体什么时候会发生，可能在下半年、也可能在明年、可能在后年，但是一定会发生。可以有比较强的久期找这一类资产。
A股在3300点左右这个位置，从整个市场的估值水平看，和过去几年比起来处在比较低的位置。不管是茅指数，或者是一些赛道股，从高点下来，多的（跌了）一半，少的也有20%、30%，整个市场的风险得到了比较大的释放。
在一个市场高估的时候，要挣钱或者要保住收益，本身就是很难。但是在一个相对市场比较平稳或者比较低水平的时候，去做投资，第一心态会很好，第二就是可以在不知道在未来某个时候可能获得牛市的贝塔。
但他也承认在这个阶段，对很多东西也是看不清晰的。未来一年、半年不知道，但是如果用三年的维度去看，可以留有半年到一年的时间去做观察、判断，会有比较从容的角度去做投资。
3年期的产品提供一个比较好的绝对回报，难度会低一些。
在3个月到6个月或者半年的时间，它是很复杂或者很繁琐，但是如果把周期拉长到3年，各类资产大概的收益率也是比较清楚的。
要判断茅台未来3个月6个月是涨还是跌，或者要判断未来三个月是赛道更强还是价值更强，这是不知道的。但是茅台正常发展的情况下，三年之后大概能值多少钱，相对比较清晰的可以判断的出来。
风险提示及免责条款
版权声明：
作者：lichengxin
链接：https://www.techfm.club/p/32135.html
来源：TechFM
文章版权归作者所有，未经允许请勿转载。
THE END
二维码
共有 0 条评论