9月破发潮：新股首日破发率64.7%、注册制新股破发率高达78.6！网上高比例弃购
9月破发潮：新股首日破发率64.7%、注册制新股破发率高达78.6！网上高比例弃购
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应依汝
观察遭遇弃购比例高于3%的57只新股，电子、医药生物、电力设备行业此类破发概率较高的行业分别占比28%、21%、11%。
2022年以来，A股市场步入了调整行情。曾经在A股市场长期流传着新股不败的说法，如今也已破灭，新股市场迎来了破发潮。
截止2022年9月26日，以发行日计，9月沪深两市新股首日破发率为64.7%，其中注册制下询价发行的新股上市首日破发率高达78.6%，大幅高于3月、4月的月度破发率55%、52%。再从破发幅度来看，今年3、4 月的新股平均破发幅度同为-16%，而9月已上市询价新股的平均破发幅度较3、4月稍低，为-11%。
申万宏源证券分析师林瑾、彭文玉和胡巧云在其9月26日发布的《注册制下首日破发潮再现，市场化机制持续自我调节》报告中表示，从今年两轮破发潮中新股破发特征对比来看：
（1）未盈利依然是重灾区；（2）低估值新股破发概率也上升；（3）中低发行价格也难免破发；（4）两波大面积破发的新股所属行业主要集中在机械设备、电子行业，其次是医药生物、电力设备行业。
1.首轮破发潮后市场自我调节，新股首日溢价率先上升后回落
今年首轮新股破发潮后，新股月度上市首日溢价率呈现先上升后回落的趋势。
受3、4月破发亏损的影响，5月投资者报价、申购更加谨慎，首发估值也更趋合理水平。5月新股平均首发市盈率（44倍）较4月明显下落（73倍），当月未有新股破发，期间二级市场也企稳回升，进一步带动新股二级行情向上，打新热度再次高涨，此后6、7月新股首发市盈率又逐月上升，7月平均首发市盈率高至92倍。
与此同时，新股首发估值相对行业的溢价幅度也呈现相同的变化趋势，并且同样在7月登顶（首发估值相对行业溢价197%）。故此，6月破发再现，当月破发率13%，7月破发率上升至28%，8月再度下滑（19%），直到迎来9月第二波新股大面积破发。申万宏源证券预期在本轮破发潮下，市场也会有自发调节机制。
2.受高破发率影响，网上弃购比例增加
受新股破发等因素的影响，主动性弃购有所增加。2019年6月-2021年9月，注册制新股平均网上弃购比例为0.15%，而新规后弃购比例上升至2.56%。被弃购的新股，往往具备上述提到的高破发概率的特征，观察遭遇弃购比例高于3%的57只新股，电子、医药生物、电力设备行业此类破发概率较高的行业分别占比28%、21%、11%。
申万宏源表示：
从新股的首发市盈率相对于行业溢价幅度来看，弃购比例高的的新股平均溢价幅度也更高，新规后网上弃购比例高于3%的新股平均相对行业溢价193%，而弃购高于10%（包含）的标的溢价幅度更是达到了230%。
首发绝对价格方面，弃购比例高于10%（包含）的新股首发绝对价格较是弃购比例在1%-3%区间内的新股的3倍有余。最后，观察网上弃购比例与新股破发率的相关性，可以发现弃购比例越高的标的，破发率也越高。弃购比例低于1%的新股仅3%首日破发，而弃购比例高于10%（包含）的新股破发率达到了57%。
3.弃购比例与破发概率成正比，但弃购不等于破发
那么，弃购比例较高的新股是否上市后破发的概率就一定很大呢？统计新规后已上市且弃购比例高于10%的14只新股，其中9只上市首日破发，破发概率达64%，可见新股遭遇高比例弃购，意味着首日大概率破发。
但也有例外，比如“最贵新股”禾迈股份网上弃购比例为19%，但上市表现亮眼，首日上涨30.0%，网上中一签绝对收益8.36万元，承销商也因认购余股收益1.09亿元。纳芯微作为注册制下弃购比例最高的新股（39%），在今年4月一众破发新股中脱颖而出，首日上涨12.9%，承销商余股认购收益1.00亿元。这与新股上市时的二级市场行情、本身的质地与估值等多个因素有关。
4.投资者多次弃购或进入“黑名单”，承销商余股认购承担亏损风险
但弃购实质上构成了违约，根据相关网下投资者管理规定，如果投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6个月（按180个自然日计算，含次日）内不得参与网上新股申购。对于承销商而言，则需要承担余股包销可能带来 的投资损失，新规后已上市新股因弃购且破发，导致承销商因余额包销累计亏损4.75亿元，其中，弃购比例高于10%的14只新股，其中9只上市首日破发，共计导致承销商因余额包销亏损3.84亿元。
本文主要观点来自《注册制下首日破发潮再现，市场化机制持续自我调节——对于9月新一轮破发潮以及晚上高弃购比例的点评》，作者：申万宏源证券林瑾、彭文玉、胡巧云
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