打劫式救助？黑石40亿美元交易并没有看上去的那么美好

zhangchen • • 杂文

　打劫式救助？黑石40亿美元交易并没有看上去的那么美好

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葛佳明



UC Investment未来6年基本稳赚30亿美元，每分钟黑石至少都在往其账户中打进951美元，每秒打进约16美元。
UC Investments给黑石的战略投资表面看上去和和气气，实则却暗藏玄机。

当地时间1月3日周二，加州大学评议员首席投资官的办公室（UC Investments）与黑石宣布，达成40亿美元战略投资，成了黑石低迷时期的及时雨，给市场注入了一针强心剂。

12月，由于投资者的赎回请求激增，黑石限制了旗下规模高达1250亿美元房地产投资基金BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的赎回。担忧蔓延，限制赎回可能引发连锁反应，雷曼魅影或再现。12月，黑石股价下跌近20%，刷新2021年4月以来最低点。

而就在黑石陷入困境之时，美国最大捐赠基金之一加州大学系统旗下的大型投资公司，UC investment将投资40亿美元，为期6年，并获得每年11.25%的保底收益率，公告发布后，黑石股价连续两个交易日上涨，涨幅超6%。

黑石的董事长、首席执行官兼联合创始人Stephen A. Schwarzman称，此次UC investment的战略投资是出于双方合作15年来的信任，也是对黑石投资策略的肯定。

媒体分析指出，这当然不是从信任出发，对于UC investment来说，6年的锁定期可以在极低的风险下获得至少30亿美元的收益，与巴菲特在2008年金融危机时投资高盛的收益相比不相上下，也是“打劫式救助 ”。

40亿美元的“打劫式救助”
根据披露的协议内容，UC Investments将向BREIT投资40亿美元，且并不是直接注入，而是设置了一个合资企业作为中间层，这个战略合资企业通过两部分交易形成。

第一部分，UC Investments将以2023年1月1日的公开发行价，购买价值40亿美元的BREITI类普通股，费用和条款与现有BREIT股东一致。

而第二部分，也就是“打劫”的关键，根据协议，黑石集团也将在合资企业中注资10亿美元，形式也为BREITI类普通股。合资企业为UC Investments设置11.25%的保底收益，如果实际回报率低于这一目标数字，将由黑石账户中的10亿美元补足。

同时，UC Investments接受了长达5年的锁定期以及2年的提款期，可在2028年1月之后的两年内按比例赎回这笔投资（有效的6年持有期）。此外，若是实际回报率超过了11.25%，超额收益的前5%也归黑石。

也就是说，UC Investments的40亿美元6年后至少要变成70亿美元。如果达不到，那么黑石的10亿美元将弥补不足的部分。

与BREIT其他投资者相比，UC Investments赎回也没有苛刻的限额。根据黑石的最新规定，虽然其他投资者每个季度可以赎回，但每个季度最多赎回5%的，每月最多赎回2%。

有媒体分析认为，黑石的自信是有基础的，BREIT成立于2017年，六年来的平均年化净回报率高达12.7%，过去三年中BREIT的平均年化净回报率更是高达14.9%。如果能继续保持这样的业绩，黑石就赌赢了。

黑石表示，BREIT的管理费率是总投资的1.25%，收益报酬为12.5%。综合计算下来，只要BREIT的实际年化收益率不低于8.7%，那么黑石就有望获得超过其贡献的10亿美元，赚取增量利润。

媒体称，表面看黑石确实有的赚，但其实UC investment才是真正的赢家，黑石仅仅是可能有的赚：

UC investment可以在极低的风险下，在6年间至少获得30亿美元的收益，同时还不用担心限赎的问题，而黑石却要担心他的10亿美元。

投资基金管理机构Tidefall Capital Management的投资组合经理Trevor Scott评论称，黑石不得不提供这种条件获得投资这个事实本身就是恐怖的。

用巴菲特的话说：每分钟黑石至少都在往UC investment的账户中打进951美元，每秒打进约16美元。

巴菲特对高盛伸出的“援手”
巴菲特开启了打劫式救赎的先河。在2008年金融危机期间，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司购买了高盛的50亿美元优先股。

根据协议，巴菲特购买的高盛优先股规定每年支付10%的固定股息，折合为每年5亿美元。另外，在赎回时，高盛要额外支付10%的溢价，就是5亿美元。赎回之后，巴菲特获得高盛的期权，可以在2013年10月1日之前以115美元/股，购买4350万股高盛股票。

2011年3月，高盛溢价赎回了巴菲特投资的优先股，此前这些优先股让伯克希尔每年进账约5亿美元。分析称，在持有高盛股票的三年里，伯克希尔哈撒韦赚了37亿美元，其中12.7亿美元是股息，回报率达到68%。而同一时期，道琼斯的回报率约为10.1%，标准普尔500强指数回报率则只有7.7%。

“高盛每秒钟给我们支付15美元 。” 在2010年股东大会上，巴菲特当着4万名股东的面算了一笔账，“滴答、滴答、滴答……手表的声音变得如此悦耳。”

2013年，巴菲特获得的认购权证将到期，他又获得了20亿美元现金和1310万股高盛股票。

UC Investment什么来头
能与巴菲特的“打劫式救助”相媲美的UC Investments来头不小。公开信息显示，UC Investments是美国最大捐赠基金之一，加州大学系统旗下的大型投资公司，也是全球最资深的投资者之一。

大学捐赠基金是一笔主要来自校友及企业等捐赠组成的资金，并被用来投资以产生更高收益，从而为大学办学提供重要的经费支持。通常情况下，捐赠基金会投资于股票、债券等资产。

根据UC investment官网9月公布的数据来看，截至2022年6月30日，其管理的资产规模高达1523亿美元，低于一年前的1680亿美元。自2014年以来，投资组合增长了574亿美元。

UC investment在2021财年的回报率高达33.7%，而在2022财年，回报率降为-7.6%，投资回报率在各大学捐赠基金中垫底，但在“房地产”这个资产类别上投资回报率达32.2%。

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作者：zhangchen
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