美联储大幅降息利好风险资产?历史结果“反直觉”

 美联储大幅降息利好风险资产?历史结果“反直觉”

何浩 


现代金融史上,有14个完整的美联储周期。虽然市场在不同时期对降息的反应有所不同,但有一些明显的趋势:当美联储快速降息时,市场表现会比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下,首次降息后一年内,最大回撤是逐步降息情景下的两倍。
上周五,美联储主席鲍威尔发出了非常明确的信号:降息将很快开始,并可能在可预见的未来继续。市场也同样给出了非常明确的回应:降息对所有资产类别都有利,除了美元。

然而,分析指出,从历史走势来看,并不支持上周五的市场初步反应,即大幅降息和足够强劲的经济,可以支持风险资产。

嘉信理财的Liz Ann Sonders表示:

如果你希望美联储开启激进的降息周期,那么你要小心自己的这一愿望。基准借贷成本的大幅下降,可能对股票和高风险债券都非常不利。

现代金融史上,有14个完整的美联储周期。虽然市场在不同时期对降息的反应有所不同,但有一些明显的趋势:当美联储快速降息时,市场表现会比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下,首次降息后一年内,最大回撤是逐步降息情景下的两倍。

所以你实际上,应该希望美联储是自动扶梯式降息,而不是电梯式降息。

虽然市场普遍欢迎美联储货币政策的转向,总体上认为是积极的,但显然,也担心交易员们在憧憬着一个不切实际的情景,相关资产的定价令人质疑:

当前,据联邦基金期货市场,交易员们预计到明年底美联储将降息超过200个基点,在未来八次FOMC会议上,降息八次。与此同时,没有实际的经济增长下滑。这就是典型的既要又要。
从信贷市场和和股票市场来看,有点像吹着口哨走过坟墓,假定经济软着陆,要么最多是轻微衰退。
不少业内人士认为,虽然当前一些美国经济数据有些疲软,但应该可以避免严重的经济下滑,在这种情况下,债券市场定价的降息次数太多了。美联储如果大幅降息,经济数据需要非常糟糕,伴随着对经济衰退的定价。从当前情况来看,以美联储的角度来说,似乎市场的降息预期过于乐观了。与此同时,市场有点过于习惯地认为,降息对股票自然是有利的。

当前,市场对9月FOMC会议上进行50个基点的降息预期,较8月市场崩盘之际已经回撤。多数华尔街大行预测美联储9月将降息25个基点,不过摩根大通、花旗和富国银行仍有分析师预计降息50个基点。

此前,美国银行知名分析师Michael Hartnett指出,自1970年以来,美联储有过12次“首次降息”。当美联储因为华尔街崩盘或是信贷危机而选择降息,即恐慌性降息之际,都将提振风险资产。历史数据显示,美联储每次恐慌性降息后,标普500指数将在此后的6个月内平均上涨20%。

不过Hartnett警告,这一次不一样。他建议投资者在美联储本轮周期的首次降息时果断卖出所持资产。今年的特殊性在于,风险资产已经涨至一个极端水平——美股在前9个月上涨了32%,而历史上12次“首次降息”前,股市的平均涨幅仅为2%。

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作者:Zad
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