美联储大幅降息利好风险资产？历史结果“反直觉”
何浩
现代金融史上，有14个完整的美联储周期。虽然市场在不同时期对降息的反应有所不同，但有一些明显的趋势：当美联储快速降息时，市场表现会比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下，首次降息后一年内，最大回撤是逐步降息情景下的两倍。
上周五，美联储主席鲍威尔发出了非常明确的信号：降息将很快开始，并可能在可预见的未来继续。市场也同样给出了非常明确的回应：降息对所有资产类别都有利，除了美元。
然而，分析指出，从历史走势来看，并不支持上周五的市场初步反应，即大幅降息和足够强劲的经济，可以支持风险资产。
嘉信理财的Liz Ann Sonders表示：
如果你希望美联储开启激进的降息周期，那么你要小心自己的这一愿望。基准借贷成本的大幅下降，可能对股票和高风险债券都非常不利。
现代金融史上，有14个完整的美联储周期。虽然市场在不同时期对降息的反应有所不同，但有一些明显的趋势：当美联储快速降息时，市场表现会比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下，首次降息后一年内，最大回撤是逐步降息情景下的两倍。
所以你实际上，应该希望美联储是自动扶梯式降息，而不是电梯式降息。
虽然市场普遍欢迎美联储货币政策的转向，总体上认为是积极的，但显然，也担心交易员们在憧憬着一个不切实际的情景，相关资产的定价令人质疑：
当前，据联邦基金期货市场，交易员们预计到明年底美联储将降息超过200个基点，在未来八次FOMC会议上，降息八次。与此同时，没有实际的经济增长下滑。这就是典型的既要又要。
从信贷市场和和股票市场来看，有点像吹着口哨走过坟墓，假定经济软着陆，要么最多是轻微衰退。
不少业内人士认为，虽然当前一些美国经济数据有些疲软，但应该可以避免严重的经济下滑，在这种情况下，债券市场定价的降息次数太多了。美联储如果大幅降息，经济数据需要非常糟糕，伴随着对经济衰退的定价。从当前情况来看，以美联储的角度来说，似乎市场的降息预期过于乐观了。与此同时，市场有点过于习惯地认为，降息对股票自然是有利的。
当前，市场对9月FOMC会议上进行50个基点的降息预期，较8月市场崩盘之际已经回撤。多数华尔街大行预测美联储9月将降息25个基点，不过摩根大通、花旗和富国银行仍有分析师预计降息50个基点。
此前，美国银行知名分析师Michael Hartnett指出，自1970年以来，美联储有过12次“首次降息”。当美联储因为华尔街崩盘或是信贷危机而选择降息，即恐慌性降息之际，都将提振风险资产。历史数据显示，美联储每次恐慌性降息后，标普500指数将在此后的6个月内平均上涨20%。
不过Hartnett警告，这一次不一样。他建议投资者在美联储本轮周期的首次降息时果断卖出所持资产。今年的特殊性在于，风险资产已经涨至一个极端水平——美股在前9个月上涨了32%，而历史上12次“首次降息”前，股市的平均涨幅仅为2%。
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