大侦探投资学

求真的学问家。巴菲特每天花费五六个小时埋首书堆，收集、积累贴近企业真相的一切信息，沙中寻金，乐此不彼。芒格则把自己活成了一部百科全书，善用多学科思维模型，求得纷繁世界的表相背后所遵循的简单规则。和侦探一样，发现真相才是他们真正的乐趣所在。相比小说中的大侦探，他们只是多做了一件事：追加了一份真金白银的下注。

芒格所说的“40岁之前没有真正的价值投资者”，正是对这种慢功夫的尊重。

如果你以相当于公允价值的价格购买一项资产，你将获得该资产的经济回报，不多也不少。如果你能以公允价值打折的价格买到，你获得的除了经济回报之外，还有市场定价回归到公允价值的附加回报。相反，如果你以高于公允价值的价格买入，你仍将获得资产的经济回报，但要减去市场定价回归到公允价值损失的部分。

当时间慢下来的时候，读读书怎么样？也许这可以让时间走得快一点儿。

雷克斯·斯托特写的《矛头蛇》接下来的几个晚上，我读了许多有关尼罗·沃尔夫的推理小说，爸爸几乎收藏了所有关于他的作品，所以可供选择的书有很多。

侦破一桩悬案和判断一只股票的定价是否精确，在精神层面有相通之处：两者都是关于解谜。侦探收集线索以判断嫌疑人是否有罪；与此类似，证券分析师收集公司财务、行业等相关数据，以确定市场是否在某一天以精确的股价反映了公司的价值。

选择哪些股票，何时进行买卖，背后的逻辑复杂到令人难以置信，以至于个人的心理倾向于走捷径，以简化决策。他们设立了一些数据指标，设定好买卖区间，在股价触发时采取行动，其中比较流行的指标是：市净率、股息率和市盈率。

无论选择哪个指标，根本的缺陷是一样的：宇宙万象是如此复杂（我指的是所有影响公司和驱动市场的力量），使用单一因子作为决策依据，严重低估了现实，削弱了做出正确决策的能力。

在办案过程中表现出独特的精神力量：卓越的分析推理能力，和案件相关的渊博学识，洞悉人心的力量，还有一种不可思议的逻辑能力，为那些一开始看起来不合逻辑、不寻常、无法解释的现象找到合理的解释。

其一，思考所有可能的方向，细致观察，小心求证，如果缺少充分的信息，那么不要随意下推论。其二，不要盲目接受你所发现的，你看到的、听到的，或打听到的关于某只股票或公司的信息未必属实。专注于你的独立研究，留出足够的时间挖掘表相背后的真相。

将你知道的一切合在一起思考，放在更大的背景下分析。有关公司的细节意义不大，除非你也能知道它所在行业的一些信息。

在接任董事长4个月之后，邓拉普正式宣布解雇12000名阳光集团的员工，同时关闭旗下三分之二的工厂。“电锯卡尔”再显身手，名不虚传

我要再重复一遍，大部分的真相都源自那些看似次要的细节，这是再明显不过的了。正是根据这一原则的精神，在当前的情况下，我将把调查重点从事件本身发生的痕迹和迄今已经发现的结论，转移到它所处的周边环境中。

不要认为任何事情都是理所当然的，无论它是出自警察局长，还是出自大公司的CEO。事实上，这是本章的一个重要主题。如果某些事情对你来说解释不通，那么不管是谁说的，这都是你应该开始独立挖掘的暗示。

有关阳光集团的报道代表了他的风格：阅读更多的背景资料，解析更多的财报，与更多的人交谈，收集其他人可能忽视的内容，不遗余力地将它们拼在一起，找到真相。

华盛顿教授回应道：“学期一开始，我就用自己的眼光来挑选，哪些学生会是好苗子，哪些只是来走个过场。那些未来能成功的记者都具备两项才能：其一，他们本有的；其二，我能教授的。”第二项是对调查过程和技巧的掌握，是可以学习的部分，第一项则是与生俱来的性格特质。

华盛顿教授继续说：“新闻调查不是朝九晚五的工作，优秀的调查记者都是极其努力、忘我工作的人，他们就像掘金者，一旦开始挖掘，就不会轻易停止。他们通常对进行中的故事充满了工作的激情，正是这种激情点亮了坚韧不拔、探明真相的道路。这种内在品质，你无法教给他们，有则有，无则无。”

我想大多数记者都有相当高的道德水平，他们痛恨腐败，相信调查报道是自己要履行的神圣职责，且心中有真正的社会理想。优秀的调查记者都有匡扶正义、为民请命的侠义情怀，他们相信《宪法第一修正案》(First A mendment)赋予了自己真正的使命。

手册中解释说，收集信息涉及两大类：人和文档。换句话说，纸上的痕迹和人的痕迹。温伯格请读者想象一下有三个同心圆：最外面的是“间接来源”，中间的是“直接来源”，两者的形式都是文档。最里面的一圈是“相关人”，由一群掌握小道消息的个人组成，他们可以为记者的画作添上新的图景。

他默默地进行了大量的观察和推论，当然，他的同伴也会这么做。只是，他们获取信息的广度不同，真相与其说是来自有效的推断，不如说来自观察的质量。

大部分真理，或许可以说绝大部分，来自挖掘那些看上去毫不相干的细节。

正如埃德娜所说：“他们总喜欢多提一个问题，多敲一次门，多打一个电话，多做几行笔记，哪怕觉得用不上，但这些加起来，就可能改变一切。

只需要简单的一步：多读一篇文章，多研究一份财务报表，多找一个人交谈。如果这样做，你就可能学到一些东西，对正在做的投资有一个全新的认识。不要试图走捷径，那只是自我欺骗罢了，尽你的本分，完成全部工作。

“官方的新闻稿通常经由律师审查，以避免诉讼，所以它们会错过最精彩的部分”。企业发布的新闻稿则往往有失偏颇，甚至内容贫瘠到毫无价值。

作为投资者，你的经验越少，应该学习和研究的内容就越多，而不是更少。仅凭一篇文章，不足以做出投资决策，万一它的信息不准确呢？

对投资者来说，“时间出真知”这句话具有双重含义。首先，它意味着你必须投入时间，从广泛的信息源中收集信息。其次，一旦你要求自己必须看到不同来源的信息，你就自动切断了想走捷径的念头。

任何事情都可以得到合理的解释，线索是现成的，只是等待着被发现。

感性的特质和清晰的理性是相互对立的。侦探本身是，或者说应该是一门精确的科学，我们应该用同样的冷静和去情绪化的方式看待它。一旦你试图给这份工作涂上一抹浪漫的感性色彩，就像是将一个爱情或是私奔的故事，加入欧几里得的几何定理中一样。

收集信息的含义是：收集一切必要的信息，不管它们会将你带向何方。如果你发现了一些新的事实不符合原本的推论，那么此时应该改变的是推论，而不是丢弃新的信息。

正确识别病人所患的疾病，需要对他们进行全方位的观察，而不仅是听他们描述症状。他还相信，人们穿的衣服、走路和说法的方式，都携带了有关自己的线索，这些细节可以帮助医生更全面地了解病因所在。

他先举出一个毋庸置疑的事实作为参照物，将另一个发现放在旁边和它做比较。第二个如果没有和第一个相互矛盾，就被保留下来。随后，他在脑海中反复思考，这两种信息组合起来意味着什么。如果答案合乎逻辑，他就形成了一项推理。余下所有的信息都以同样的方式验证一遍，要么加入原有的推理中，要么看起来没有特别的含义，就先放在一边。

当你排除掉所有的不可能，剩下的唯一可能就是真相，无论它看上去多么不现实。

一个理想的侦探必须具备三种品质，而他只具备其中的两种。他拥有强大的观察力和逻辑推理能力，唯一缺少的是丰富多样的知识。

他以客观的心态开始调查，摆脱先入为主的偏见影响；他敏锐地观察所有的细节，直到最微小的地方，并将所有信息分类整理；随后，他将所有已知事实放入广博的知识背景下思考。接下来，在拿到了证据充足的事实后，他运用自己的逻辑和理性，在深思熟虑中走向一个结论，并时刻注意是否有和该结论相悖的新线索出现。

三位记者抓住了其中的几个关键点：分销端的低成本、价格优势、最小化库存以及较低的资本支出。但是，正如他们在文章中指出的那样，华尔街的分析师并不买账。证据已经很明显了，但多数人选择视而不见，或者更准确地说，他们还没有意识到自己看到了什么。

戴尔的商业模式概括起来十分简单，具体如下所示：

●面向客户直销时消除了中间商环节，创造出显著的价格优势。从产品面世开始，相比其他厂商的同类机型，戴尔的价格低10%~20%。●更低的价格转化为更大规模的销量，继而提升了利润。

●按需生产减少了资本支出，降低了产品过时的风险。

经济增加值是一家公司在特定时刻的财务快照。同其他一些我们熟悉的衡量标准一样，它也是评估企业财务上是否成功的一种工具。然而，正如支持者主张的那样，这张快照是更贴近真实的照片，因为它展示了完整的经营故事，而其他一些衡量指标基于正统的会计准则，往往掩盖了一部分问题

让大脑在没有足够材料的情况下工作，就像没油时的发动汽车引擎一样，会把自己弄得支离破碎。

当你沿着两条不同的路径思考时，你将会发现它们有个交叉点，那里更接近真相。

我希望你不要养成猜测的坏习惯，猜测是懒惰带来的人性弱点，这点不应该与你的直觉混淆。