《聪明的投资者》阅读笔记88

第12章 对每股收益的思考3

平均利润的使用

分析师和投资者会高度关注以往相当长时间（通常为7～10年）内的平均利润。这个“平均数”有助于缓和商业周期经常带来的利润波动，因此，人们认为它比最后一年的结果更能反映企业的盈利能力。这种平均法的一个重要优势在于，它几乎可以解决所有特殊费用和利益的问题。这些费用和利益应该包含在平均利润中。这些损益中的大多数都代表了企业的一部分营运历史。

以美国铝业为例。

其1961～1970年（10年）间的每股平均收益为3.62美元，1964～1970年（7年）间的每股平均收益为4.62美元。如果将此数据与同期的利润增长率和稳定性结合起来使用，就可以看到该公司以往业绩的实际状况。

过去增长率的计算

建议，增长率本身的计算，可以采用把近3年平均数与10年前的相应数据进行对比的做法。（这样，当存在“特殊费用或利益”的问题时，可以采用某种折衷的方法。）

美国铝业1970年82美分的特殊费用中，有五分之三是从这里扣除的。

它们大致反映了1958～1970年这一较长时期的实际利润增长率。

美国铝业股票的售价只是近三年平均利润的11.5倍，而西尔斯的股价为其平均利润的27倍，道琼斯的为15倍多。这是为什么？

美国铝业的高股价可以追溯到1959年。这一年的股价为116美元，为其利润的45倍。（西尔斯1959年调整后的最高价位为25.5美元，是当时利润的20倍。）尽管此后美国铝业利润的增长非常可观，但这种情况下，显然其未来的增长已经被市场价格严重高估了。美国铝业1970年年底的价格，恰好为1959年最高价位的一半，而同期西尔斯的价格增长到了原来的3倍，道琼斯几乎上涨了30%。

美国铝业的资本利润仅能达到平均水平，或者是更低一些，而这可能是一个决定性的因素。只有当企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。

“两步分析法”[插图]应用于美国铝业。根据这一方法，可以计算出，美国铝业“以往的业绩价值”为道琼斯的10%，即每股价格为84美元（道琼斯1970年的收盘价为840美元）。这样，该股票当时的57.25美元的价格似乎很有吸引力。