高盛谈“中国高股息策略”：仍然被低估
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常嘉帅
高盛分析师认为，中国企业的派息率在全球排名较低，且具备提高派息率的条件，红利资产受追捧可能成为一个结构性的长期趋势。
去年年中以来，A股持续弱势震荡，红利资产在行情轮动中始终保持相对出色的表现，尤其是能源、公用事业等高股息概念受到投资者热捧，由于央国企盈利稳定性和盈利能力突出，派息力度大，股价得到的支撑也更强。
高盛分析师Kinger Lau等在6月24日发布的报告中指出，中国红利资产没有得到充分的重视，在政策、自由现金流、降息等因素的催化下，高股息概念有望继续冲高，红利资产受追捧可能成为一个结构性的长期趋势。
红利资产——中国资本市场的新兴主题
在过去3年里，中国上市公司每年通过派息和回购向股东返还超过2万亿元人民币现金。
高盛指出，自2021年以来，由于海外利率处于高位，因此A股的红利主题一直是一个回报丰厚的策略，高股息相对于低股息策略的超额收益高达70%，高股息收益率总回报相对于MSCI中国指数产生了22%的超额收益。
高盛认为，高股息概念的出色表现有望延续，原因包括：
1、与政策及新一轮国企改革的目标一致，改善股东回报的政策推动和实施力度强劲；
2、上市公司向股东返还现金的能力前景好——派息率较低（30%以上），但现金余额（1800亿人民币）和自由现金流（23财年：260亿人民币）均创历史新高；
3、国内利率下降背景下，即时现金回报的吸引力提升；
根据高盛的最佳情景假设，如果中国公司在股东回报政策、公司治理和机构投资者参与度等方面能够显著改善，并达到全球领先水平，中国股市可能会获得显著的估值提升，平均重估收益可能达到38%左右。
中国企业具备提高派息率的能力
2023年，中国企业通过分红向投资者返还2.4万亿人民币现金，虽然这个数字看起来很高，但事实上，中国企业的派息率在全球排名极低，分别落后于除中国以外的新兴市场和发展中国家平均水平15个百分点和20个百分点（按过去10年的中位数计算）。
高盛强调，中国企业实际有充裕的资本派发股息：
中国企业去年的自由现金流（FCF）创下了历史新高（2.6万亿人民币，不含金融企业）。
中国上市公司（除金融业外）的资产负债表上坐拥18万亿人民币现金，占市值的23%。换句话说，企业优化资产负债表、为股东释放价值的空间很大。
此外，分析师还认为，随着房地产去杠杆、利率下行等因素影响，机构投资者需要更稳定的收益，保险等长期资金对高股息股票的配置需求有望提升。
总的来说，高盛认为高股息主题在中国正处于起步阶段，未来仍有较大发展空间。随着相关政策推进和市场机制完善，这一主题有望成为中国资本市场的一个重要投资方向。
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作者：zhangchen
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