二季报在即，微软在“AI叙事”中继续高歌猛进？
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卜淑情
巴克莱指出，Azure二季度收入同比增速有望超过共识的30.2%，关注微软下一财年的利润指引，持续加码AI投资或导致2025财年利润率略有下降。
上周，特斯拉、谷歌二季度业绩接连令华尔街失望，拖累纳指重挫。本周，微软领衔更多科技巨头公布财报，华尔街正屏息以待，看它们是否能够扭转当前的不利局面。
微软定于美东时间7月30日盘后发布（北京时间周三凌晨）公布2024财年第四财季（2024自然年二季度）。华尔街当下的共识是，微软二季度营收同比增长14.5%至643.6亿美元（一季度同比增速为17%），每股收益2.93美元，同比增长8.9%。
巴克莱认为，尽管华尔街期望值很高，微软仍能拿出让其满意的二季度成绩单。然而，微软今年的股价已经上涨14.7%（截至上周五收盘），远超行业平均水平，市场对于即将到来的财报可能不会有太大的反应。
在上周五公布的研报中，巴克莱分析师Raimo Lenschow写道：
我们怀疑第四财季的业绩报告可能不会成为推动股价短期内进一步上涨的关键因素，因为市场已经消化了这些积极的信号。
微软股价自2024年初以来稳步上涨，本月初创下历史新高。最近几周，受衰退恐慌和大盘轮换影响，微软回吐了部分涨幅。但总体而言，华尔街对微软的前景持乐观态度，认为其股价在AI的支撑下，仍有更大的增长空间。
巴克莱给予微软“增持”评级，并设定目标价为475美元，较上周五的收盘价高11.7%。
Azure业务有多强劲？
对于微软即将在周三公布的财报和随后的电话会议，市场抱以极高期待，特别关注其AI产品线，包括云服务Azure和AI助手Copilot的业绩表现和最新动态。
巴克莱认为，Azure将迎来又一个亮眼的季度，二季度收入同比增速预计超过共识的30.2%，基本持平一季度31%的增速。
但由于宏观环境的不确定性和AI容量的限制，巴克莱认为Azure本季度的增长可能不会像前几个季度那样强劲。
华尔街预计，Azure二季度收入为14.48亿美元，环比增长7.6%，低于过去四年平均的11%。
通过观察网络流量数据和早些时候GCP（谷歌云平台）的积极业绩，巴克莱认为云服务的市场需求持续强劲，这可能支持Azure达到或略超过指引上限。
至于2025财年第一季度（2024年第三季度）和整个财年，巴克莱预计Azure的同比增速分别为29%和28%，预计消费增长AI服务将继续推动Azure在庞大的基础上实现进一步增长。
微软VAR（增值经销商）调查显示，大型交易活动在二季度展现了较强的季节性，释放出健康的需求信号，表明市场对微软AI服务的需求保持健康，这为Azure的短期业绩提供了支持。
AI投资对利润率的影响几何？
巴克莱认为，随着2025财年的到来，微软将加码在AI领域的投资，相关成本将会增长，并可能会对利润率造成压力。
在一季度的电话会议中，微软管理层也指出，2025财年的运营利润率应该只会同比下降1个百分点，这已经纳入了增加的AI投资以及收购动视暴雪的影响。
巴克莱对微软实现这一目标有信心，但在实现目标的过程中，有一些重要因素需要考虑。
比如，微软当前的资本支出可能会导致折旧与摊销超出市场预期，进一步导致2025财年的利润率略有下降。
传统上，二季度一直是微软资本支出的高峰，然后从三季度开始连续下降，但去年这一趋势被打破，巴克莱认为今年可能再次被打破。
巴克莱预计，微软2025财年资本支出同比增长20%，然后在2026财年逐渐放缓至15%以下。
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