读《非凡的成功》（一）

本书作者大卫·史文森是耶鲁大学前首席投资官，其主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资界的教父级人物。

从书名能看出，这本书是专门为个人投资者而写，目的是向个人投资者提供一个理性的投资分析框架。

一、投资收益率变动，大约90%源于资产配置

史文森将投资收益的来源分为三个渠道：资产配置、择时交易和标的选择，并认为资产配置占据核心位置。

在书中，作者写道，对机构投资者投资组合的大量可信研究表明，在投资收益率的变动中，大约90%源于资产配置，只有约10%是由择时交易和证券选择决定的。

另外一项对机构投资者业绩的研究表明，投资收益的100%都来自资产配置，而证券选择和择时交易的作用可以完全忽略。

这一观点，和很多投资者的直觉相差很大。一方面，在绝大多数人看来，在对的时间点（择时交易）买入好公司（标的选择）才是赚钱的来源；

另一方面，各类证据表明，长期看，股权资产能带来更高的收益，既然如此，集中持有股权就好了，又何必做资产配置呢？对于第一个反驳，其实与作者的观点并无实质矛盾。

作者着眼于投资者整体，个体买卖，有赚有亏，但对于全体投资者来说，获得的是市场平均收益，个股选择可以忽略。站在长期持有的角度，择时交易也可忽略。

对于第二个反驳，其实难言对错。比如巴菲特和芒格，就非常推崇集中持股，芒格还不曾一次戏谑“把鸡蛋放在多个篮子里”是一种发疯行为。区别在于，巴菲特和芒格艺高人胆大，“把鸡蛋放在一个篮子里，然后看好篮子”是更好的策略；

对于普通投资者，很难应对极端情况下单一资产高波动带来的巨大压力，通过多元化、分散化配置降低组合波动性，追求略低的投资收益，是更好的选择。如作者坦言，投资多元化提供了一场“免费的午餐”，既提振了收益率，又降低了风险，使投资者能够在不利的市场环境下，仍有可能坚守既定的投资方向。

二、构建投资组合：多元化、侧重权益投资

多元化原则为投资组合的构建过程设定了基本框架。

即为了保证每种资产类别都能够发挥作用，投资组合中的每种资产类别最少需要占有5%～10%的配置比例。

同时，为避免单一资产类别造成过大影响，配置上限最好为25%～30%。权益投资导向则要求在投资组合的构建中让收益率高的资产类别占据更高权重。

高收益资产主要包含国内股票、国外发达市场股票、新兴市场股票以及房地产。组合中持有股票的获利能力最终决定了长期投资组合的投资业绩。

在具体的权重分配上，投资期限是最有影响力的变量之一。

对于在未来1～2年甚至更短时间内就需要使用的资金，投资者应将其投入银行存款、货币市场基金或者短期债券基金；

对于长达8～10年或者更长期的资金，一个权益投资导向、多元化的资产配置决策为投资者奠定了最有可能获得长期成功的基础；

对于投资期限相对居中的投资者，例如介于2～8年，则应该把高风险的长期资产及较低风险的短期投资工具相结合。

此外，个人偏好、经济条件和投资能力也深刻地影响着投资组合的构建。以个人偏好为例，如果一个投资者并不相信新兴市场国家股票，仅仅为了多元化而持有相关仓位，当新兴市场股票持续下跌时，投资者就会因为缺乏信心而削减相关仓位，最终因低点卖出而损害组合投资收益。

个人投资能力的重要性也不必赘言。举例来说，不具备巴菲特的投资能力而去抄巴菲特的作业，最终结果常常是画虎不成反类犬，因为不具备巴菲特的见识，根本就拿不住，也不可能做到完全复制。

换言之，每个人都应构建与自身投资能力相契合的组合，与千篇一律的投资组合相比，一个量身定做的投资组合会为投资者带来更大的满足感。