7月金融数据的四个关注点
来源： 券商研报精选
核心观点
7月金融数据所反映的图景，对当前债市并不利空，但监管升级背景下，建议机构淡化交易概念，短期以配置思路介入。
作者：覃汉/汪梦涵 覃汉研究笔记
正文
1、社融数据如何理解？
核心观点：7月社融数据反映的核心内容为“市场自发性融资需求相对比较疲软，政府加杠杆支撑社融表现，委托贷款数据表现略超预期，或反映基建近期有望提速”。
总量上看7月社融同比多增2342亿，结构上核心由非标和直接融资贡献。具体来看：
1、直接融资部分，政府债为主要支撑项，股票/企业债融资整体在预期内，环比保持相对平稳。
（2）非标部分，核心值得关注的是委托贷款，鉴于委托贷款核心同基建联系密切，本次环比新增明显，或映射后续基建有望提速；信托贷款同比环比为负值，或反映地产市场仍旧疲软，后续保交楼/保障房等地产行业的金融支持仍需进一步落实和加码；未贴现银行承兑汇票同比/环比少减，在票据同比/环比正增的背景下，本质上反映了大量的表外票据被贴现至表内。
2、信贷数据如何理解?
核心观点：7月信贷数据反映的核心内容为“实体预期尚未企稳，居民主动消费，企业主动投资和扩张意愿仍有待提升，消费、制造、地产领域仍需更多的政策加码”。
1、居民部门：
新增居民短贷 结束5、6月的正增长，转为负值，本质上代表着居民预期或仍未企稳， 消费动能仍需更多的政策加码刺激， 往后看，三中全会以及政治局会议后，多部委均针对消费领域政策加码，后续政策落实有望改善相关数据。
7月 居民中长贷 同比正增更多是建立在去年低基数的情况下，结合当前的地产高频数据， 517地产新政后或仍需更多的地产政策加码。
2、企业部门：
新增 企业短贷为负 ，背后或反映两点，一是同7月PMI的表现相符，制造业动能仍需改善，二是数值表现延续4月份手工补息被禁止之后的负增表现， 或从某种角度上映射着相关政策余温仍在。
新增 企业中长贷 同比环比下降也比较明显，本质上反映 企业当前的自主性融资需求较弱，主动投资和扩张意愿有限。
3、货币数据如何理解?
核心观点：货币数据反映的核心内容为“M1数值为负，核心同内生动能相对疲软以及口径有待完善有关，后期M1口径有望迎来扩充，M2位于低位或同存款搬家至广义资管机构有关，非银存款高位有望对8月配债力量形成支撑，政府存款位于高位有望对后期资金面形成支撑”。
1、货币增速部分：
M1延续负增长 ，除去前述所反映的经济内生动能相对疲软等原因，伴随着货币活化程度的增加， 当前M1口径不太完善对数据读数为负也有所影响 。往后看， 延续30年的M1统计口径有望在后期迎来扩充， 完善后的M1指标或更能体现当前微观动能的真实表现。
M2增速延续偏低表现， 一方面同信贷表现相对疲软有关，一方面也同近 段时间中，存款搬家至非银机构有关。
（2）存款结构部分：
7月为缴税大月， 财政存款 环比增加明显，鉴于年初至今的财政支出力度相对较为积极， 后期财政加速有望对资金面形成一定的支撑 ；
新增居民和企业存款均为负值，新增居民和企业贷款为负值，且存款下降速度远大于贷款表现， 本质上反映实体部门在资产端和负债端同步压缩的同时，存款搬家现象延续 。
与居民和企业存款搬家相互映射的是，非银金融的存款持续的抬升，这一方面验证了前述的 居民企业存款搬家至非银的逻辑，另一方面也映射8月非银可配资金充足的情况。
4、7月金融数据和债市思考
核心观点：7月金融数据所反映的图景，对当前债市并不利空，但监管升级背景下，建议机构淡化交易概念，短期以配置思路介入。
沿着7月社融数据所指示的 “实体融资内生动能疲软，8月广义资管负债充足，财政加速有望对资金面提供支撑” 的逻辑，对当前债市并不利空，但近期债市的核心矛盾聚焦于央行出于金融稳定等诉求导致监管升级的点位扰动中。
就当前来看，资金面和央行长债管理之间的配合导致部分机构交易热情略有降温，但 政策诉求或更多聚焦于扭转单边利率下行预期，对应后续债市或仍处于压力测试的余温中。
近期交易思路或需进一步淡化，配置思路为王，基于票息视角， 10年国债2.25%、30年国债2.40%附近或可阶梯式配置。
5、风险提示
相关逻辑均是线性外推，若出现假设变量改变，对结论或有影响；
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
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