央行近期调控意图并非彻底扭转利率水平,更可能是适当压力测试警示风险

 上证报:央行近期调控意图并非彻底扭转利率水平,更可能是适当压力测试警示风险

上海证券报 


货币政策执行报告中提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”。随着央行加力引导利率曲线形态正常向上,长端利率有望逐渐回归至央行合意区间。在此过程中,短期内债市可能仍以波动为主。
近期,在央行的持续调控下,债市迎来调整行情。此外,近日央行发布了二季度货币政策执行报告,提及“寓改革于调控”,对防风险也着墨颇多。那么,如何理解央行近期的调控意图?向前看,债市会如何演绎?

从3月起,央行便多次提示长端利率过快下行的风险。然而,在可投资优质资产稀缺、风险偏好较为低迷的背景下,债市利率仍趋势性下行,长端利率风险愈发突出。若无任何调控举措,后续一旦利率反转,就可能引发债市剧烈波动。央行此时出手调控,能够在一定程度上修正债市多头自我强化的过度预期,防范过热的单边交易,使利率回归合理区间。

值得注意的是,货币政策执行报告中提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”。由此可进一步印证,央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平,而更可能是通过适当开展压力测试来警示风险,体现较强的信号意义。但无论如何,当下不应低估央行修复利率曲线形态的决心。

此外,稳汇率、保政策空间仍是央行关注的重点。近期海外市场动荡加剧,美国就业数据不及预期更是加速了美联储降息进程,人民币汇率压力得到明显缓解。然而,由外部因素主导的短期升值是否可持续仍待观察。同时,央行报告显示,今年上半年全国实际使用外资4989亿元,同比下降29%,北向资金也持续净流出,显示稳汇率重要性不减。合理的长端利率才能对汇率形成有力支撑,并为后续货币政策调控留出充足的操作空间。

除了防风险,二季度货币政策执行报告中也提及“进一步健全市场化的利率调控机制”。透过央行近期的调控组合拳可以看到:一方面,央行官宣开展国债借入操作,灵活运用利率工具,加大对流动性的调节力度;另一方面,央行进一步强化7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位,淡化MLF政策色彩,并提升了LPR报价质量。随着新的政策利率体系逐渐形成,LPR报价对短端利率变化的捕捉将更加敏感,长短端利率联动将更加紧密,意味着央行对长端的调控能力进一步提升。

总体而言,我国经济基本面仍处于以稳为主的修复进程中,货币政策坚持支持性政策立场,当前债市核心关注点仍在于央行态度与市场预期的走向。随着央行加力引导利率曲线形态正常向上,长端利率有望逐渐回归至央行合意区间。在此过程中,短期内债市可能仍以波动为主。因此,策略上,短期因势而动,把握短端票息;中期不悲观,待长端利率回归合理区间后,把握长端债券配置价值。

本文来源:上海证券报,原文标题:《债市风云变幻 央行调控剑指何方》

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