Jackson Hole:乐观者看到降息,悲观者看到通胀

 Jackson Hole:乐观者看到降息,悲观者看到通胀

国君国际宏观周浩、孙英超 


国君国际宏观认为,市场关注的焦点仍然是9月会否降息,相信鲍威尔也会话锋一转,表示尽管经济出现了结构性的变化,但只要利率具有限制性,美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。

在过去的一周中,市场经历了强劲的反弹。带动全球股票市场反弹的主要是以下两个原因,第一,美国7月CPI报告表现温和,9月降息基本成为定局;第二,美国经济数据保持韧性,关于经济衰退的担忧也开始退潮。对于股票市场而言,以上的两点意味着“分子端”(宏观经济)和“分母端”(无风险利率)都有正向反馈。

从这个角度而言,8月5日前后市场的大跌似乎更像是一次拥挤头寸的自发调整。经济基本面并未出现重大变化,但市场却经历了悲喜。如果说市场的调整无关宏观经济,但市场的反弹却需要归功于宏观经济。

在股票市场的反弹过程中,另一个有意思的现象,是长端国债利率的稳定。以10年美债利率为例,纳指在过去10个交易日中反弹大约8%,但10年美债利率却几乎维持在3.8-3.9%的水平。这意味着市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢,因此宁愿守在一个看起来交易价值有些偏颇的头寸中。

关于美国经济是否衰退的讨论,似乎已被束之高阁,一些投行甚至还调低了美国经济衰退的概率。未来一周,市场的关注焦点是鲍威尔在Jackson Hole的讲话。这次讲话的重要性,被如何强调可能都不过分。市场几乎一致性地预期美联储会在9月降息,鲍威尔的讲话也大概率会为9月降息留下伏笔。

从历史上来看,Jackson Hole的讲话会偏学术,因此鲍威尔应该会谈及潜在增长率、中性利率以及中期通胀目标这几个学界一直关注的话题,并可能暗示美国的潜在经济增长率、中性利率以及通胀率中枢都已经出现了抬升。

当然,市场关注的焦点仍然是9月会否降息,相信鲍威尔也会话锋一转,表示尽管经济出现了结构性的变化,但只要利率具有限制性,美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。因此,各方人士应该会各取所需,乐观者看到的是降息,悲观者看到的是通胀。

在过去的一周中,市场经历了强劲的反弹。黄金则再创历史新高,在本轮市场调整中,黄金表现优异,几乎没有调整且再攀高峰,不得不说,黄金仍然是最出圈的投资品种,没有之一。

带动全球股票市场反弹的主要是以下两个原因,第一,美国7月CPI报告表现温和,9月降息基本成为定局;第二,美国经济数据保持韧性,关于经济衰退的担忧也开始退潮。对于股票市场而言,以上的两点意味着“分子端”(宏观经济)和“分母端”(无风险利率)都有正向反馈。

从这个角度而言,8月5日前后市场的大跌似乎更像是一次拥挤头寸的自发调整,引发市场踩踏的原因可能是部分经济数据不及预期。由于市场信心突然崩溃,其间经济数据的表现尚属正常,却无法挽留投资者的脚步。在浮筹被迅速消化后,投资者似乎又突然发现了经济的韧性,市场的水位被再度抬高。

换言之,经济基本面并未出现重大变化,但市场却经历了悲喜。如果说市场的调整无关宏观经济,但市场的反弹却需要归功于宏观经济。

在股票市场的反弹过程中,另一个有意思的现象,是长端国债利率的稳定。以10年美债利率为例,纳指在过去10个交易日中反弹大约8%,但10年美债利率却几乎维持在3.8-3.9%的水平。这样的一种状况,意味着市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢,因此宁愿守在一个看起来交易价值有些偏颇的头寸中。

关于美国经济是否衰退的讨论,似乎已被束之高阁,一些投行甚至还调低了美国经济衰退的概率。未来一周,市场的关注焦点是鲍威尔在Jackson Hole的讲话。这次讲话的重要性,被如何强调可能都不过分。

市场几乎一致性地预期美联储会在9月开启降息,而鲍威尔这次的讲话也大概率会为9月降息留下伏笔。从历史上来看,Jackson Hole的讲话会偏学术,因此鲍威尔应该会谈及潜在增长率、中性利率以及中期通胀目标这几个学界一直关注的话题,并可能暗示美国的潜在经济增长率、中性利率以及通胀率中枢都已经出现了抬升——这些都是学界十分关心的问题。

当然,市场关注的焦点仍然是9月会否降息,相信鲍威尔也会话锋一转,表示尽管经济出现了结构性的变化,但只要利率具有限制性,美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。因此,各方人士应该会各取所需,乐观者看到的是降息,悲观者看到的是通胀。

在年中的时候,市场一度怀疑美联储今年不会降息。我跟一位同事聊天,我问他知道“玖月奇迹”么?他说不知道。我当时的看法是,市场一致性的看法,往往可能会存在着反向的交易机会,结果“玖月奇迹”似乎真的可能成真了。

最后简单说一下上周的经济数据,美国7月份的零售销售环比增长1%,增速创一年半来最高水平,且高于预期值0.4%,前值由0%修正为下降0.2%。这表明即使面对高物价和借贷成本,消费者仍具有韧性,美国衰退担忧缓解。与此同时,美国8月10日当周首次申请失业救济人数降至22.7万人,低于预期,触及7月以来最低。

与此同时,日本第二季度GDP报告也超出市场预期。伴随着日经指数的大幅反弹,市场似乎也不再担忧日本经济。但无论如何,一个工资在上升的经济体,名义增长率应该会保持在不错的水平上,投资者的确不用过度担忧。回过头来看,市场对于日本和美国经济似乎也存在很多的疑惑和不信任,而打破市场疑虑的,只能是实体经济的表现。

本文作者:周浩、孙英超,来源:国君海外宏观研究,原文标题:《【国君国际宏观】Jackson Hole:乐观者看到降息,悲观者看到通胀》


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作者:感冒的梵高
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