时机微妙！瞄准“AI大妖股”，兴登堡“狙击”超微
赵雨荷、张雅琦
英伟达财报在即，兴登堡做空“AI大妖股”超微电脑，称公司有“明显的会计问题、未披露的关联交易、制裁和出口控制失败，以及客户问题。”超微电脑股价昨日下跌2.6%，但今年以来仍上涨了80%以上。
“AI风口”变“风暴眼”？ 近日，超微电脑被美国知名做空机构兴登堡研究公司（Hindenburg Research）盯上，兴登堡称，这家服务器制造商存在“会计操纵”问题。
媒体报道，兴登堡研究公司对超微电脑的调查包括与前高级员工的访谈和诉讼记录，调查认为该公司有“明显的会计问题、未披露的关联交易、制裁和出口控制失败，以及客户问题。”
这次做空时机微妙，英伟达即将发布备受瞩目的财报，投资者普遍期待其业绩能延续强劲势头。而超微电脑与英伟达有紧密的业务联系，使该公司能够利用对AI服务器需求激增的机会。超微电脑股价今年以来上涨了80%以上，并在第一季度涨超300%至1299美元的高点，成为美国有史以来最大的小盘股，占罗素2000指数权重的2%。
在此消息发布后，27日超微电脑美股盘中一度下跌了8.7%，但收盘跌幅收窄至2.6%，至美547美元/股。超微电脑尚未立即回应置评请求。
兴登堡：超微涉嫌虚增收入、低估成本、违反内部控制和出口管制
报告指出，超微电脑在会计方面存在一定劣迹。2018年，超微电脑因未能提交必要的财务报表而被纳斯达克暂时摘牌。随后，美国证券交易委员会（SEC）指控该公司存在与超过2亿美元的不当收入确认和低估费用相关的“广泛会计违规行为”，这导致了销售额、收益和利润率的虚高。而Hindenburg指出，在与SEC达成1750万美元的和解后不到三个月，超微电脑开始重新雇用涉及先前丑闻的高管。
报告表示：
一位前销售人员告诉我们：“他们几乎都回来了。几乎所有被解雇的人都是造成这种渎职行为的原因。”
Hindenburg的报告进一步声称，超微电脑在SEC和解后不久就恢复了“不当收入确认”、“确认未完成的销售”和“规避内部会计控制”等行为。该报告暗示，销售配额的压力导致了诸如“部分发货”和发货缺陷产品等问题行为。前员工报告称，自SEC指控以来，公司内部文化并未得到改善。
超微电脑与关联方的交易也引发了争议。报告称，超微电脑与已披露和未披露的关联方之间的关系涉及可疑交易。已披露的关联方供应商Ablecom和Compuware，这些公司由首席执行官梁见勋的兄弟们控制，并部分由梁见勋本人拥有，在过去三年中从超微电脑获得了9.83亿美元。这些实体为超微电脑提供组件，然后再将其卖回，导致了对循环交易和会计诚信的担忧。
该报告还审查了超微电脑的最新投资和合同。2024年2月，超微电脑对科技初创公司Lambda Labs进行了未披露的投资，并签署了一份价值6亿美元的加州数据中心租赁合同，将空间转租给Lambda。此外，Super Micro与其他公司的未披露投资和交易，包括Leadtek和一家土耳其空壳公司，也引发了警示。
此外，对超微电脑遵守美国出口限制的担忧也在增加。尽管该公司声称在2022年2月俄乌冲突后停止向俄罗斯销售产品，但数据显示该公司向俄罗斯出口高科技组件的数量显著增加，而许多处理超微产品的公司现在都受到美国的制裁。
除了这些问题，报告还指出，超微电脑在维持关键合作关系方面也面临挑战。英伟达作为主要的芯片供应商，于2024年5月公开支持了Super Micro的竞争对手戴尔（Dell）。曾经是超微电脑重要客户的CoreWeave和Tesla已经将业务转移到了戴尔，这进一步影响了超微电脑的市场地位。
“ 总而言之，我们认为超微是一个惯犯。它作为先行者受益匪浅，但仍面临重大的会计、治理和合规问题，并且提供劣质产品和服务，现在正受到更可靠的竞争对手的蚕食。”
财报承压，高增长也伴随着高风险
超微6日公布的最新财报显示，公司营收增速放缓，盈利能力持续承压，EPS不及预期以及毛利率下滑。受限于产能扩充，短期内利润率改善进程缓慢。
媒体报道，由于对支持人工智能软件的设备（如超微电脑制造的服务器）的强劲需求，该公司的股票已经成为AI投资者的热门选择。其中，超微电脑与芯片巨头英伟达有紧密联系，使该公司能够利用对AI服务器需求激增的机会，超微电脑以其用于高功率半导体的液体冷却技术而闻名。
尽管营收超预期，但由于服务器生产成本上升以及来自包括戴尔在内的竞争对手的价格压力，超微电脑的利润率最近受到冲击。
分析师已指出，该公司在支持新一代人工智能芯片（包括英伟达销售的芯片）方面的高额支出。分析认为，由于投资者日益担忧大型科技公司可能因投资回报缓慢而削减对人工智能的支出，超微电脑的股票在最近几个月也承受了压力。
而Hindenburg在过去一年中一直站在做空攻击的最前线，其行动曾撼动了多家知名公司，导致印度企业集团阿达尼集团公司和投资公司Icahn Enterprises的股票暴跌。
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