人民币套息交易有何特征?

 人民币套息交易有何特征?

申万宏源宏观李欣越等 


人民币套息交易存在两大特征:第一,市场上同时存在两个方向的套息;第二,由于资本账户受限,出现了部分通过贸易项的套息交易。当下,通过套补实现无风险套利的窗口已大幅收窄;而以“藏汇于民“形式积累的套息资金近万亿美元,或在人民币升值趋势形成后形成共振。
人民币套息交易有何特征?
除规模较小、收益略低等常规差异外,相较于日元套息交易,人民币套息交易存在两大较为“独特”的特征;第一,市场上同时存在两个方向的套息资金。2023年10月以来,随着美中利差的快速收窄与人民币掉期点的走低,在美中利差为正的背景下,反向套利变得有利可图:即在即期拆入美元、换成人民币,投资国内债券、存单等产品,并通过掉期锁定汇率。此类1Y套息交易在2024年4月时一度可产生约2%的无风险收益,这导致境外机构持债在2023年10月以来持续增加。而与此同时,由于人民币面临贬值压力、美中利差仍超2%,无对冲下空人民币多美元也有利可图。

第二,在放开强制结售汇后,由于资本账户受限,部分企业和居民无法直接进行套息交易,便出现了部分通过贸易项的套息。这其中既包括进口多付汇、出口少收汇过程中的“资金漏出”,也包括将企业、居民将资金以外汇存款形式储存的“高售汇、低结汇”。[7]二者的共同作用下,我国在6月贸易顺差达989亿美元创历史新高的同时,银行代客结售汇则连续13个月逆差,且7月逆差规模高达457亿美元,创2016年2月以来新高。这类“藏汇于民“性质的资金,也可以理解为在通过资本账户套息受限背景下,放弃人民币利率的机会成本,获取美元等高息收益的套息交易。

当下,随着掉期点回升,通过套补实现无风险套利的窗口已大幅收窄;而以“藏汇于民“形式积累的套息资金规模也近万亿美元,或在预期转向后与人民币升值共振。2024年7月23日以来,美元兑人民币3个月、1年掉期点分别从-1508bp、-2942bp回升至-1265bp、-2160bp,掉期点的大幅收窄导致前期沽空美元、做多人民币资产的有套补套息交易再度”无利可图“。而另一个方向上,做空人民币、做多外汇的资金多以”藏汇于民“等待结汇资金形式存在,如以涉外收付款差额与结售汇差额之差计,当下或近1万亿美元。一旦人民币汇率出现反转趋势,这类资金或形成共振。



本文作者:李欣越、陈达飞、赵伟,来源:申万宏源宏观,原文标题:《“八问”套息交易》,华尔街见闻有删节

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作者:Alex
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来源:TechFM
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