中信证券：有哪些政策在路上？
中信证券研究
地产政策，预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。财政政策近期公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。货币政策美联储降息周期即将开启，或将助推央行降息空间进一步打开。
本文详细盘点了市场高度关注的扩内需、房地产、财政、货币四类政策目前的进展与落地情况。
扩内需政策方面，自7月“两新”政策进一步加力后，各省因地制宜出台更大力度的补贴政策、大幅提高补贴标准，预计可对年内社零增速（特别是家电消费）形成有效支撑。地产政策方面，限购、限贷、地方收储等存量政策稳步推进，预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。财政政策方面，近期公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。
货币政策方面，美联储降息周期即将开启，中美利差收窄、美元指数回落或将助推央行降息空间进一步打开。宏观经济运行方面，8月PMI数据显著低于历史季节性平均水平，显示扩内需政策有待进一步加力；7月税收收入增速改善，但政府性基金收入持续下探；7月工企利润增速在利润率改善的带动下小幅改善，名义与实际库存双双回升。
下周重点关注美国8月非农就业数据和美国制造业PMI数据。
▍扩内需政策：“两新政策”是年内扩内需最重要的抓手，自7月政策进一步加力后各省因地制宜出台更大力度的补贴政策、大幅提高补贴标准，预计可对年内社零增速（特别是家电消费）形成有效支撑。
汽车和家电在社零中占比较高，针对这两类商品的“以旧换新”政策是年内稳定消费增速的重要抓手。地产防风险背景下，24Q2居民收入增速出现显著下滑，为了进一步稳定消费增速、确保国内经济增长目标的实现，7月发改委会同财政共同推动“两新政策”进一步加力，“加力点”主要体现在3个方面，一是直接安排超长期特别国债资金，支持地方提升消费品以旧换新能力；二是大幅提高汽车报废更新补贴标准；三是大幅提高家电产品以旧换新的补贴力度。在国家统一部署的基础上，北京、广东、浙江、湖北、四川、湖南、云南、海南等地结合本地实际情况进一步加力，如新增支持个人乘用车置换更新补贴（补贴范围远大于报废更新）、扩大家电以旧换新的补贴品类范围“8+N”等方面。我们预计政策加力后可对年内社零增速（特别是购买频次更高、单价更低的家电）形成有效支撑。
▍地产政策：限购、限贷、地方收储等存量政策稳步推进，预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。
4.30政治局会议后，各省房地产政策不断加力提速，目前地方存量政策主要包括优化限购、优化限贷、优化公积金贷款利率、优化户籍配套政策、地方政府收储、房屋以旧换新六类。限购政策方面，目前除一线城市核心区域外，全国各地房地产市场限购政策基本全面放开（天津、海南省部分城市仍存在一定限制）。地方政府收储方面，中指研究院统计目前约60城表态支持国有企业收购存量房用作商品房，深圳、长沙等一、二线城市亦已跟进。增量政策空间仍然较大，中信证券研究部地产组和银行组认为，年内后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。
▍财政政策：公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。
财政收入放缓、化债防风险背景下，今年财政收支完成进度显著慢于往年，但从边际上看，7月公共财政支出开始出现提速迹象，可能与政策层稳增长诉求升温有关。今年以来，受制于经济大省信用扩张相对乏力和专项债审批项目趋严，专项债发行进度始终显著慢于往年同期。但8月以来，专项债发行明显加快，全年剩余的专项债发行额度约1.3万亿，我们预计9~10月专项债发行仍将进一步提速。上半年累计发行超长期特别国债2500亿元，我们测算7月特别国债使用或已出现边际加快迹象。
▍货币政策：美联储降息周期即将开启，中美利差收窄、美元指数回落或将助推央行降息空间进一步打开。
今年以来，我国央行累计进行2次降息，1次降准，推动实际国债利率从年初的3.98%下降至7月的2.09%。但整体而言，年内掣肘央行降息空间的因素主要有二，一是中美利差分化、美元持续偏强背景下，国内降息可能带来潜在的人民币贬值压力；二是银行净息差持续走低，国内降息可能带来潜在的银行经营压力增大风险。从最新的变化来看，伴随美国去通胀进展顺利、经济数据出现边际走弱迹象，美联储官员态度明显转鸽，人民币汇率的贬值压力明显缓解，我们预计将进一步释放我国央行的降息空间。此外，近期银行负债端的存款利率屡经调降，预计也将对稳定银行净息差起到重要呵护作用，或亦为央行进一步降息的打开空间。
▍宏观经济运行：本周重点关注8月PMI数据、7月财政收支数据与工业企业利润数据。
受制造业处于传统生产淡季、国内有效需求不足以及局部地区高温多雨天气影响，8月制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.3个百分点，继续低于荣枯线。非制造业商务活动指数仍位于临界点以上，建筑业PMI与季节性水平的差距较上月增加。财政数据方面，7月税收收入降幅收窄，政府性基金收入、土地出让收入继续走低。7月工企利润增速在利润率改善的带动下小幅改善，名义与实际库存双双回升。下周重点关注美国8月非农就业数据和美国制造业PMI数据。
▍风险因素：
国内宏观经济形势超预期变化，政策力度不及预期，海外货币政策超预期。
本文来源：中信证券研究 ) 文｜杨帆玛西高娃 本文节选自中信证券研究部已于2024年9月1日发布的《一周宏观专题述评（第一百一十九期）—政策进入落地期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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