投资印度必看系列（五）《复盘印度股市的几轮牛熊 ， 你能得出自己的投资观点吗？》

2003年以来，政局趋于稳定后的印度股市整体呈现牛长熊短的格局，剔除汇率因素后，依然领涨全球主流股指。今天以SENSEX30指数为代表给印度复个盘。我先贴一下指数曲线图：

这是做了归一处理的全部以美元计价的几个主流国家指数图，高高在上的那三根全都是印度的。

我先做个简单定义，定义区间涨幅高于20%为牛市，跌幅低于-20%为熊市。在过去的21年里，印度股市一共经历了5轮牛市+4轮熊市，牛市平均时间为40.6月，而熊市平均时间为10个月，绝对的牛长熊短，并且牛市中的累计绝对涨幅也高于熊市的跌幅。以孟买SENSEX30指数统计的每段牛熊市的数据我放下面：

图中标红的字体代表该区间内牛熊的主要影响因素，可以看出在牛市里PE和EPS共同推动，也就是业绩+估值都有贡献，但熊市基本上都是通过PE的大幅下行而实现的。

这里我用大白话总结翻译一下，就是说印度股市的业绩一直挺稳的，在几次熊市里业绩业还是增长的，牛市里业绩+股价一起涨，熊市跌幅主要是把估值泡沫挤一下，这样一增一挤，20年来涨了近20倍PE也还是只有23多。估值数据我在第一篇印度的文章里贴过。在我们国家二十多倍PE（市盈率）见怪不怪，但在印度已经是95%百分位了。

接下来我把每一段牛熊市单独拿出来剖析一下，以找一下其中逻辑以及拐点信号。

第一段：2003/04-2007/12（牛市），历时近4 年半。

2001年的全球经济衰退导致印度整体经济下行，印度央行开始实施宽松的货币政策，持续下调回购利率，可以说货币政策宽松是本轮牛市的铺垫。这里先放一个回购利率图：

这一波利率从8%缓慢调到4%+，到2003上半年经济和股市依然还处于底部震荡，所以货币政策宽松仅是铺垫。为了拉动经济，印度政府还打了一套组合拳，随后强劲的经济动能带动印度名义GDP同比趋势性突破 10%。

而印度是新兴市场里少有的股市回报能反映GDP增长的国家，这个现象背后的原因是我前面几篇文章里讲到的不同国家股市制度决定的。我贴个图，你们自己体会：

这表里面中国内地用的是沪深300指数，香港用的恒生指数。在过去20多年，我们的GDP增速是数一数二的，可是股市回报却完全不能反映GDP增长。如果看了这个还不够扎心，再多看下面一个：

话归正题，我们来看看阿三那套组合拳到底都是些什么东西。2003年-2007年，印度政府积极实施经济自由化政策吸引外资投资，比如开放更多行业的投资限制，并且简化审批程序，包括加速审批过程、减少官僚手续和简化文件要求，吸引了一大波外商投资。

印度从90年代开始就抓住了全球科技革命和西方软件外包的契机，成为了IT外包主要目的地，而引来外商投资除了促进经济增长，也能提升他们的外包能力，这就形成了一个良性循环。

这段牛市，外包经济+外商投资双循环是印度经济快速增长背后的主要源动力，除此之外，印度政府还降低了消费税并且提升了政府支出，也就是搞基建。下面还是惯例贴图看数据：

（为了节省版面两个图放一起，感兴趣的可以点开把手机横过来看大图。）税率大幅下行，居民可支配收入提升，经济想不好都不行啊，这轮牛市持续了4年多，股指涨了4倍多，直到08年全球爆发经济危机。

第二段：2007/12-2009/02（熊市），历时13个月。

这轮熊市是众所周知的08年金融危机，基本上也就是持续了08一整年。但虽然是泥沙俱下，也还是各有不同。有一些细节还是值得我说一下：

因为拉动印度经济的IT外包服务业客户主要来自美欧，比如市值约5000亿人民币的印度IT外包行业巨头infosys（印孚瑟斯)，就是以美国市场为业务起始点，07年印度的软件服务出口目的地有91.5%在美欧，而当时光IT外包经济就占了GDP的4.3%，所以美国爆发金融危机是直接影响到印度经济的。

另一方面，印度股市的流动市值里，外资占比特别高，当时占到37.1%，外资撤离也加剧了股市大幅下行。

注意看上图的细节，外资的股权峰值较印度的股指峰值时间提早了一个月，也就是说，本轮熊市开启时，外资领先了一个月撤离，到这里有一个结论是：外资对牛转熊的拐点有一定的领先性。

再想想我们A股此次暴跌前，是不是也是外资都在提前流出？

这一轮美国金融危机引发的熊市，印度跌幅大于全球所有国家，唯独没能跌过A股。这一点我之前也没想到过，但是在统计数据的时候，确确实实就是这样的：

这是08年一整年的全球主要股市跌幅，罪魁祸首的欧美只跌掉三四成，印度腰斩，而我们跌掉了六七成。因为每个国家股市的开跌和止跌时间点还有点差别，所以我再统计一个从最高位到最低点的跌幅看看：

依然是遥遥领先……

第三段：2009/02-2010/12（牛市），历时近2年

08年雷曼兄弟倒闭后，全球金融市场进入了极度悲观负循环，中国开启了4万亿经济刺激计划，而印度也做了一系列措施，首先就是再次使用老套路降利率，实行宽松的货币政策，不同的是这一次降速比较快：

其次也和中国一样实施了财政刺激计划，减税和增加政府支出这些基础操作也是照旧，但还直接拿出了95亿卢比做补助资金，虽然到了我们4万亿面前就毛毛雨，但在印度这点钱已经足够改善很多了。

除此之外加大了保就业（NREGA）投入和其他社会福利扩张，把失业率控制在了10.8%高位没有进一步增加。

在以上三种措施下，印度经济企稳并稳定回升，股市也随着涨上去了，这一波领涨的是耐用消费品和银行，积极的财政和宽松的货币政策下，居民有钱消费买大件了，银行因为企业信贷大幅上升盈利也多了。

第四段：2010/12-2011/12（熊市），历时近1年。

印度是一个原油进口大国，原油价格对印度企业的成本端较为重要。而当年中东爆发了“阿拉伯之春”、伊朗核协议等地缘政治冲突，油价大幅上升。

这不光影响到印度经济预期，而且使印度进入了较严重的通胀，加上前两年经济复苏，在两年牛市后，印度人民消费能力也强了，所以印度政府为了抑制通胀就开始了持续加息，资本市场流动性快速转紧。下图可以看到这个成效，持续加息后通胀是迅速下去了：

印度政府因为前两年的大力补贴，财政赤字率也较高了，所以政府支出也在收缩，而此时并不是印度一家的熊市，欧债危机正在影响全球经济往下。因为政府支出少了，印度股市这段熊市期间跌幅最多的是房地产和资本财货行业。

我感觉能看到这里的人应该已经是很有耐心了，虽然我做了很多数据找了很多材料，并且尽量把文字写得不那么枯燥，但是复盘这个事情本身就是很枯燥的，到这里篇幅已经很长了，接下来的每段我就简单写个概况吧。

第五段：2011/12-2015/02（牛市），历经3年。

这次不同于2003年开始的那次牛市，没有搞货币宽松。在印度的通胀通过紧缩货币控制下来以后，其实是有一个继续宽松的空间的，但是印度央行没有再用这个方法刺激经济。

这一次一方面是原油价格回落，印度的企业成本得以维持稳定，另一方面前面说的外包服务业迅速回升，IT服务外包至今依然是印度经济的核心支撑产业。

这期间莫迪上台了，推出Make in India“印度制造”战略，试图提高印度制造业的竞争力，继续实施经济自由化政策，多次减少特定行业限制，吸引了更多的外商投资。有很多数据我就不一一放上来给你们看了，这里贴一个印度的外商来源国家，可以看出美国从14年莫迪上任以后，往印度的投资比例快速上升：

第六段：2015/02-2016/02（熊市），历经1年。

从上面所说的就不难看出，印度经济已经跟美国强相关了，这一轮的熊市就是因为美国经济阶段回落，尤其是美国科技行业。前面两轮熊市印度的企业整体其实还能盈利，股市回落只是在杀估值，而这一次印度企业盈利端受影响较大，吸引力就不行了，股市里的外资在这期间大幅流出，再一次验证了外资对印度股市的影响之大：

第七段：2016/02-2019/12（牛市），历时4年。

美国科技行业经历过去一年的消化后，又通过人工智能创新实现了盈利快速增长，而印度绑定了美国IT外包服务，享受着这一红利。从这时起，印度股市和美国科技股相关性已经达到了0.97，但是印度自从莫迪政府开启“莫迪经济学”后，凭借自身的人口年轻化优势，也维持了较高的GDP增长，所以印度股市涨幅还要再大于美国。

第八段：2019/12-2020/03（熊市），历经3个月。

这段我不说你们也知道，就是因为疫情。虽然时间短但跌幅巨大，比前面两轮跌的都多，仅次于08年。但是美联储出台无限QE政策给新冠兜底，开启无限印钞机，印度也顺势降息，所以非常短的时间就扭转了资本市场的悲观预期。

第九段：2020/03至今（牛市），还未结束，历时已经4年多。

这一次我要重点说一下，因为印度的今天和未来跟我们也息息相关。

亚洲有14个国家被列为低成本国家，因为在工业化水平和劳动力成本等方面都有一定优势，能够为全球供应链提供低成本高效益的生产，这14个国家有个非正式简称叫“LCC”。

在中美贸易战之前，美国在亚洲LCC将近70%的进口都在中国，也成就了我们为之骄傲的“Made in China”，其余13个国家加起来也根本打不过，但是随着中美关系恶化，到了2022年，这一数据已经萎缩到50.7%。

近两年还在持续萎缩中，从中国减少的份额有一半转移到了越南，另外墨西哥作为美国近岸国家，也拿走了一部分，然后莫迪也在印度那边大喊"Make in India" 口号，企图趁机发展他们的第二产业，收效虽不如越南，但确实有所增长，可以看下图：

印度目前不如越南，但平均年龄只有28岁的人口大国，如果基建和教育能跟上，假以时日，恐怕有潜力成为美国在亚洲替代供应链的主力。

美国开始转移产业链后，对印度的直接投资大幅提升，两国经济加强绑定，两者股市相关性也维持较强正相关，这轮牛市也是因为又吃到了美国的AI科技发展红利。

那到这里有没有人觉得很奇怪，这一轮牛市期间，俄乌战争也导致了原油上涨，之前因为原油价格高导致了印度熊市，这一次怎么不跌了呢。

那是因为鸡贼的印度，凭借其特殊的地缘政治地位，俄罗斯大量的原油通过印度出口到欧洲国家，印度雁过拔毛，反而能从中获利。俄乌战争以后，困扰印度的能源成本端压力一下子就没了。

今天的复盘先到这里，通过复盘我们可以找到行情背后的核心逻辑与市场特征。能把文章看到最后的人应该已经有了一些自己的结论，下一篇我再来写一个总结。

本文使用 文章同步助手 同步