《聪明的投资者》：55对开—-构建稳健与收益并重的投资组合

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1.风险与智慧

沃伦·巴菲特说：

“风险来自于你不知道自己在做什么。”

投资界有一条由来已久的原则：如果你不能承受风险，就应当满足于较低的投资回报。换而言之，就是投资者能够期望的回报，在一定程度上是与其承担的风险成正比的。

对此，格雷厄姆并不认同。他认为，投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的：图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到最低的报酬，而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，则理应得到最大的回报。

比如，在1965年的时候，格雷厄姆曾说过：

“在许多时候，买入那些‘廉价证券’的实际风险反而更小，其获得利润的机会，要比买入年息4.5%的常规债券更大。”

事实是，在接下来的几年间，由于利率的上涨，即使最高等级的长期债券的市值，也出现了大幅缩水。

结果，追求安全性的普通投资者不仅没有挣到钱，反而损失惨重，而那些聪明的投资者却获利颇丰。

可见，投资的回报并非单纯与风险成正比，更多地取决于投资者愿意投入的智慧和努力。

对于消极且注重安全性的投资者，应满足于较低的回报；而对于那些精明且经验丰富的投资者，市场会给予他更高的回报作为对其智慧和技能的认可。

2.防御型投资者的投资策略

格雷厄姆曾提出：

投资有两个原则：第一个原则是不要赔钱，第二个原则就是不要忘记第一个原则。

一般来说，投资组合的基本特征，是由投资所有者的立场及特点决定的。

格雷厄姆建议：防御型投资者应采取分散投资的组合策略，即将其资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。

建议股票投资比例在25%到75%之间，与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。

他说，我们只能大体上要求投资者，不要轻易地让其股票投资超过资金总额的50%，除非他充分确信，其股票持仓比例具有足够的合理性，而且可以坦然面对1969～1970年这样的股市大跌。

此外，还提出（两种投资）对半开的规则。即投资者应在其实际操作中，保持对债券和股票的均等投资。

简而言之，标准分配比例，应该是各占一半。也就是说，当持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现时，增加普通股比重。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。

比如，如果股价水平使股票投资的比例提高到55%，他们就应准备卖出十一分之一的股票，并将该笔资金投入债券，以恢复两者之间的均衡。反之，如果其持股比例仅为资金总额的45%，他就应当考虑拿出十一分之一的债券，将其转为股票投资。

对半开的资金分配法则，使其遵循者感到，自己至少是在对市场变化作出某种反应；最重要的是，它可以避免投资者在市场日益走高直至危险的程度时，仍不断加大自己的股票投资。

你觉得自己可以承担拥有较多股票的较大风险，那么你就可以按照格雷厄姆给出的最低比率(25%)，来持有债券和现金。如果不是这样，你最好还是卖掉你的大部分股票，按照格雷厄姆给出的最高比率(75%)，来持有债券和现金。

一旦你确定了资产配置的最终比例，就不要轻易改动，除非你的生活状态出现了重大变化。既不要因为股市的上涨而加大其投资比例，也不要因为其下跌而更多地卖出。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓。

3.投资工具选择：多元化路径

彼得·林奇说：

“我从来不在我不懂的事情上投入大量的金钱。”

投资亦是如此。

投资市场上，每种工具都有其特定的适用场景和潜在风险，投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来做出选择。

1.各种国债和地方政府债券

作为政府的债务，这些债券实际上没有违约风险。

2.储蓄债券

储蓄债券是不可交易的；你无法把它卖给其他投资者。如果提前支取，你还会损失利息。因此，它通常只适合作为“预备资金”。

3.公司债券

无论何种等级的债券，期限较短者的收益率，都在一定程度上低于期限较长者。

如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。

4.可转换债券

通常情况下，债券在发行不久后即可赎回，其赎回价值略高于其发行价——比如，只有5%。

建议长期债券的投资者宁肯收益率低一点，也要确保购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20～25年以后。

同理，折价买进低息票率债券，要比购买息票率较高但大致按票面价发行且短期内即可赎回的债券更有利。因为，折扣部分（例如，息票率为3.5%的债券，按面值的63.5%出售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。

5.不可转换的优先股

优先股通常只能够获得固定比率的股息。因此，优先股持有者既没有债券持有人（或债权人）的法定求偿权，也不能像普通股股东（或合伙人）那样分享公司的利润。

建议，只有因暂时的危机致使优先股的价格跌至不合理的价位时，才可买入这种证券。（此时，它们也仅适合那些进取型的投资者，而非保守型的投资者。）

换言之，这种证券只可以按照廉价的交易条件买进，要么就干脆不买。

严格说来，公司投资者应该购买优先股，而须交纳所得税的个人投资者，则应购买免税的债券。

6. 年金

这种类似于保险的投资，可以帮助你把当前需缴纳的税金递延到将来，并在你退休后为你提供收入流。固定年金的收益率是固定的，而可变年金的收益率是浮动的。

如果某只年金会给卖方带来丰厚的佣金，它就不可能给买方带来好的收益。你惟一可以考虑的是，直接以最低的费用直接购买年金产品。

4. 来自格雷厄姆的建议

1.可以把全部资金投入股市吗？

格雷厄姆奉劝投资者投入股市的资金，永远不要超过自己总资产的75%。如果你属于下列群体，你全额投入也许是可行的：

1.已经为自己的家庭准备好至少一年生活所需的全部资金。

2.准备在未来20年一直坚持投资。

3.已经成功度过2000年开始的熊市。

4.没有在2000年开始的熊市期间卖出股票。

5.在2000年开始的熊市期间，买入了更多的股票。

6.已经阅读了本书的第8章，并且已开始执行约束自身投资行为的正式计划。

除非你确实通过了以上诸项测试，否则，你决不能把自己的钱全部投入股票。

2.购买短期债券还是长期债券？

债券与利率的关系，就像一个跷跷板的两端：如果利率上扬，债券的价格就会下降，尽管短期债券的下降幅度远低于长期债券。

对大多数投资者来说，中期债券是一种最简单的选择，因为它可以使你不再为猜测未来利率的走势而烦恼。

3.购买债券还是债券基金？

对于一般投资者来说，债券基金显然要优于直接购买单个债券（国库券和某些市政债券是一个主要的例外）。

沃伦·巴菲特说：

一个投资者其实不需要去做很多事情才能成功投资，但需要懂得哪些事情不去做。

愿你我，投资路上，坚持始终向成功者学习，开阔思维，用简单的方式，做并不简单的事。相信自己，向榜样靠拢，你也能行。

阅读随笔，与友共勉。

我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。

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