完美医疗：高利润却无护城河，高股息难掩高估值

「 LOL 」

文章是前天写的，上图是官网截的。

恰好昨天陪老婆去做了皮秒祛斑，发现我好像听过这个词啊......

「 高股息 」

知道完美医疗，是因为有着高达13%的股息率。

看完之后，发现这是一个今朝有酒今朝醉，不要去期待明天的标的。

高利润下无护城河护体，高股息难掩高估值的实质。

9.55PE，6.06PB的股价，贵了。

「 原因 」

卷爸并没有详细看年报，10分钟而已，贵的时候，就不浪费时间追求细节，所以难免有很多数据性的隐藏点挖掘不深。

1. 商业模式天生缺陷叠加外部环境不支持。

医美很赚钱，毛利率98%，可以说几乎就没有成本，就比印钞机差一点。

从需求端看：

爱美怕老写在了基因里，需求无限大。

但最迫切的需求和能成交的需求，必须有钱、有闲、有刚需，毕竟工地和车间的女工，就算爱美，也不会把这么大的花费排在支付的前几位。

符合这三个点的是什么人呢？

是靠脸吃饭的人，是需要争取老公的KTT，需要和KTT取老公的XS。

当然，中间还有大量的，普通人的需求，只不过消费的时候都觉得，不便宜。

第一种人是刚需，第二种人是可选消费。

从供给端看：

直接医疗成本1.98%，人工成本34%，推广11.5%，房租18%，其他开支9%（50%佣金及50%日常开支）。

也就是说，租了房、买了设备，雇些员工，发点广告，分分钟就可以开业了，那门槛在哪里？护城河又在哪里？

难道是员工的忠心吗？学了运营管理，只要有爸爸哥哥自己投钱，怎么会打工赚那点死工资？

2. 管理及发展能力弱鸡，企业天花板低。

虽然公司屡次表示中国香港以外的地区存在大量的发展机会，但是实际上公司对于跨地区发展的推进并不顺利，至今，营收增长依然主要依靠中国香港市场。

2012财年，内地门店多达50个，但到了2019年变成了31个。

2016年到2020年，香港地区收入从5.93亿元增加到9.13亿元，内地收入只是从2.85亿元增加到3.27亿元。

说明了一件事，脱离了香港，公司根本就玩不转，为什么会这样？

卷爸在香港City Walk的时候，发现非常多的小店，动不动就是一堆明星光顾的照片，自己尝试过后，无非如此，放在地大物博的大陆觉得好普通。

后来又想这么小的地方，为什么出了那么多的明星，慢慢发现，如果把北上广深的经济实力，浓缩到如此小的一块地方，也是一样的结果。

香港模式，套用到其他地方，明显不再好用。

一个没有护城河的商业模式，在池塘里可能是条大鱼，在大江大海里想要成功，要讲效率、要有互联网思维，要快准狠，要用资本绞杀市场，形成规模渠道壁垒，才可能有一点点活路，否则永远是街头店的天下。

如此看来，创始人团队并无这方面的能力，香港的一招鲜，出门左拐就失效了。

那么这机会是说给投资人听的，还是忘了教员说的实事求是呢？

3. 长期超利润分红，无法持续，且抗风险能力极差。

自由现金流大于净利润，很好、非常好，但是有限度的，否则旁氏骗局就是天底下最好的商业模式了。

如此分红，一方面说明了资金无用武之地，增长空间受限。一方面说明了大股东对于“现状”有着自己的判断和诉求。

企业的绝大部分价值在于永续，哪天一个不景气，公司能否扛过那个谷底，或许大股东也不太在乎吧。

4. 高股息率的数字游戏难掩企业高估值的现实。

56%ROE，6.2PB的价格购买公司，相当于一个9%回报的标的，单利11年回本，回本之后，咱们不还得赚点？否则0利息投资11年，当这是日本失去的30年呢？

市场觉得白酒都活不过20年，那完美医疗就可以吗？

如此看来，13%的股息不过是一个障眼法。

如此估值，在港股不是贵，而是太贵了。

5. 大股东回购到持股上限，无法判断葫芦里卖的什么药？

公司的创始人和第一大股东，欧阳江在2019年起不断地在增加自己直接和间接控制的公司股份，截至2024财年上半年，欧阳江直接和间接控制公司75%的股份。

干嘛？要私有化退市吗？毕竟靠着香港，可以赚那么多钱，何必分给小股东。

以上种种，相当于把命运交给了管理层，那么你是他的挚友吗？

从股票角度，他会不会上涨我不清楚。

从企业角度，这个价格我确定不会买。

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