热衷理财的养元饮品陷入增长焦虑

9月16日是中国脑健康日，在此之际，六个核桃呼吁社会各界关注脑健康问题，并宣称已将核桃的健脑价值转化为大众易于接受的美味饮品。

不过，从六个核桃母公司养元饮品最新发布的业绩来看，六个核桃已出现卖不动的迹象，二季度营收净利双降，依靠单一产品的发展模式，似乎让这家老牌植物蛋白饮品企业已陷入增长瓶颈。

二季度营收净利双降

近日，养元饮品披露2024年半年度业绩报告，上半年实现营业收入29.42亿元，同比下降2.02%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长12.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.75亿元，同步增长8.23％。

从单季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入6.26亿元，同比下降19.09%；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比下降15.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6812.02万元，同比下降34.25%。

针对营业收入的下滑，养元饮品认为是受市场消费需求下降影响；而公司经营活动产生的现金流量净额的减少，养元饮品称是公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少导致的。

对于归属于上市公司股东的净利润的增长，有外界观点认为或与营业成本的下降有着直接关系。2024年上半年，养元饮品营业成本15.59亿元，同比下降5.33%，营业成本的下降幅度超过营业收入的下降幅度，由此带来净利润的增长。

同时，公司的销售费用、管理费用较去年同期均有所下滑。销售费用3.18亿元，同比下降0.07%；管理费用4805万元，同比下降1.91%。

财报显示，养元饮品的销售模式分为经销模式和直销模式。其中，经销模式是养元饮品的主流销售模式。经销模式下，公司的产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端商，最后由零售终端商直接销售给消费者。

然而，养元饮品赖以生存的经销渠道收入却出现了下滑。2024年上半年，养元饮品在经销渠道实现营业收入约27.33亿元，同比下滑4.32%；在直销渠道实现营业收入约1.93亿元，同比增长34.62%。

图源：养元饮品财报

分区域来看，养元饮品在华东地区、华中地区、西南地区的销售收入均出现了不同程度的下滑。其中，西南地区销售收入下降幅度最为明显，同比下降17.26％。

图源：养元饮品财报

大望财讯注意到，养元饮品董事长姚奎章曾多次在公开场合表示科研的重要性。在8月4日召开的2024核桃与脑健康科学大会上，姚奎章表示，作为核桃产业的龙头企业，整合全球科研力量、持续探索大脑健康和营养的秘密，是六个核桃毕生的事业。

虽然姚奎章多次重申科研的重要性，但这仍未改变养元饮品重营销轻研发的发展路线。

2016年至2019年，养元饮品每年的销售费用都在10亿元左右，不过，高投入并未换得高销量，养元饮品的营收从2016年的89亿元下滑至2019年的74.59亿元。

2021年至2023年，养元饮品的销售费用分别为9.64亿元、8.40亿元、7.37亿元。同期，研发费用仅为3098.02万元、2892.21万元、5306.15万元，营销方面的费用是其在研发方面投入超十倍。

2024年上半年，养元饮品的研发费用虽然大幅增加了47.9％，但其销售费用仍是研发费用的超15倍。财报显示，2024年上半年，养元饮品的销售费用为3.18亿元，研发费用仅为2068万元。

在业内专家看来，重营销轻研发的发展模式并不利于养元饮品的长期发展。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对大望财讯表示，虽然营销投入可以短期内提升品牌知名度和销量，但缺乏持续的产品创新和技术升级，将难以维持市场竞争力。长期来看，研发投入是推动企业创新和可持续发展的关键。养元饮品需要平衡营销和研发投入，注重产品创新，以提升品牌价值和市场竞争力。

“重营销轻研发的发展模式确实存在不利之处。”盘古智库高级研究员江瀚表示，从养元饮品的数据可以看出，其销售费用远高于研发费用，这种投入比例的不平衡可能导致公司在产品创新方面缺乏动力和能力。随着消费者需求的日益多样化和个性化，只有不断创新才能满足市场需求并保持竞争力。而研发投入不足会限制公司在新产品开发、技术升级等方面的能力，从而影响其长期竞争力。

江瀚认为，过度依赖营销手段可能导致品牌形象单一化，缺乏产品差异化的竞争优势。在竞争激烈的市场环境中，这种单一化的品牌形象可能难以吸引和留住消费者。

投资被质疑全军覆没

2015年，养元饮品营业收入曾达到91.17亿元的业绩高点。不过，自从之后公司业绩似乎已触天花板，到了2023年，养元饮品的营收已下滑至61.62亿元。或为提振业绩，养元饮品近年来将目光转向了投资理财。

财报显示，2024年上半年，养元饮品的金融资产总计为66.71亿元，占总资产的比重为51.51%。在投资方面，养元饮品上半年持有嘉美包装和昇兴股份两只股票，本期投资损益1873.7万元，期末账面价值6099万元。另外，公司还投资了10只私募基金产品，投资总额达28亿元。

值得一提的是，养元饮品在2024年上半年财报中披露了8家主要控股参股公司的业绩情况。其中，中冀投资和元潮创业这两家公司均出现亏损情况。尤其是对中冀投资的投资，养元饮品录得近1亿元的亏损。

2023年6月20日，养元饮品在回复上交所的监管工作函时表示，公司对收回中冀投资减资款作出如下安排：2023年底收回减资款10%，并收取占用期间的利息；2024年1季度收回减资款10%，并收取占用期间的利息；2024年2季度收回减资款20%，并收取占用期间的利息；2024年3季度收回减资款20%，并收取占用期间的利息；2024年4季度收回减资款40%，并收取占用期间的利息。

不过，截至2024年上半年，养元饮品尚未收到上述计划中2024年1季度、2季度相应款项及利息，逾期时间按照约定收取占用期间的利息，公司就该事项已积极与中冀投资进行沟通。

在养元饮品2024年半年度业绩说明会上，有投资者质疑中冀投资的应收账款存在极大的不确定性。该投资者表示，“纵观养元公司自2018年达到业绩顶峰后，各种对外投资几乎可以说是全军覆没，收益廖廖。新产品不论是法国豆奶，还是小红人、梦浓、2430等都没有成功，请问养元公司打算接下来如何重新规划新品和投资方向？”

养元饮品回应称，将持续做大做强核桃饮品产业，目前暂无对外投资计划。值得注意的是，养元饮品在回答上述问题时，并未否认“对外投资几乎全军覆没”这一说法。

实际上，投资者对于公司巨额理财早有不满。早在2023年半年度业绩说明会上，就有投资者提问，“公司投资理财金额很多，请问公司有专门委员会来管理吗？如果出现问题，谁是第一责任人？”

对此，养元饮品回应表示，购买理财产品使用的是部分闲置资金。

在可能面对的风险中，养元饮品在财报中提到公司存在产品种类单一的风险。数据显示，2021年至2023年，核桃乳贡献营收67.06亿元、56.45亿元、57.08亿元，均占总营收的九成以上。

养元饮品在财报中指出，从产品种类来看，公司产品种类较为单一。从长期看，随着公司对市场拓展力度的不断加大，公司销售市场的广度、深度都得到挖潜，市场占有率不断提高，公司可拓展的市场空间将相对缩小，会对公司销售收入的持续快速增长形成一定制约。

詹军豪指出，养元饮品高度依赖六个核桃这款单一产品，这种模式确实存在风险。一旦该产品受到市场冲击或消费者口味变化，公司的营收和利润将受到严重影响。此外，单一产品线的公司往往较难应对市场竞争和消费者需求的多样化，缺乏灵活性和抗风险能力。

同时，在业内专家看来，核桃乳还面临老化的风险。

“随着消费者健康意识的提升和口味偏好的变化，市场对新型植物蛋白饮料的需求不断增加。燕麦奶、椰乳、坚果乳等新型品类因其独特的口感和营养价值而受到消费者的青睐。”江瀚表示，核桃乳等传统品类在面临市场变化时存在一定的老化风险。如果养元饮品不能及时调整产品策略，加大在新型植物蛋白饮料领域的投入和研发力度，可能会逐渐失去市场份额和竞争优势。

詹军豪对大望财讯表示，核桃乳品类老化的观点，并非空穴来风，这确实是一个不容忽视的问题。随着消费者需求的不断变化，新兴的植物蛋白饮料品类正在崛起，而传统品类则面临严峻挑战。养元饮品需要紧跟市场趋势，不断创新产品，以满足消费者的新需求，从而保持市场竞争力。