今晚准备好迎接狂风骤雨：最极端情况下非农将为负？
来源： 财联社 作者：潇湘
在四天后就将迎来美国大选、六天后就将迎来美联储11月决议之际，今晚美国劳工部将公布的美国10月非农就业数据，无疑有望吸引所有市场人士的目光。
而这份万众瞩目的非农报告，其不可预测性似乎也注定将是今年以来最大的——这份报告将带有飓风的“印记”，9月下旬以来的两场飓风“海伦妮”(Helene)和“米尔顿”(Milton)，有可能在一个尤为微妙的时候对经济指标造成严重干扰；而与此同时，在总统竞选的最后关头，这份非农报告也很容易会被外界怀疑用来进行政治操弄。
甚至于非农前公布的一系列先行就业指标，也很难明确无误地告诉人们，今晚的非农数据究竟会是好还是坏——灾难性的JOLTS职位空缺数报告，和意外远超预期的ADP就业数据，似乎令多空双方都能找到各自的理由。
这也无怪乎，一些业内人士眼下依然坚信非农可能较预期出现井喷式增长，而另一些人则已提前开始准备迎接负面数据带来的冲击，甚至担心在最极端情况下非农可能为负……
极端情况下今晚非农将为负？
我们先来看一下市场对今晚非农的预期。由于不同投行机构对于今晚非农的预测差异极大，因此不同媒体调查的非农预估中值之间甚至也有着不小的差异。
作为投资者，我们在不同渠道可能会看到不一样非农预估中值。例如，路透调查样本中的预估中值目前约为11.3万人，而彭博调查的预估中值则只有10.1万人……
我们以彭博的调查为例，在其统计的机构中，目前瑞穗和Paragon对10月非农数据的预测值是最高的——均为18万人。而在另一端，彭博经济自身对今晚的数据预测则为耸人听闻的-1万人(你没看错，负增长)。在大行中，与市场预估中值较为接近的有高盛(预计为9万人)、摩根大通(预计为10万人)。
如同财联社在今早文章中曾介绍过的那样，由于飓风和罢工事件的影响，10月非农数据呈现出一定的扭曲几乎是必然的。但扭曲的程度究竟有多严重，是否会严重到非农将降至仅仅数万人乃至负值的程度，可能只有今晚20:30数据正式出炉后才能见分晓。
美联储理事沃勒(Christopher Waller)在10月中旬的一次讲话中便曾表示，他预计飓风和波音公司的罢工将使新增就业岗位减少逾10万个。高盛经济学家根据失业救济申请数据、损失估测和以往飓风登陆时的情况则得出，仅飓风一项就将使新增就业岗位减少4万至5万个。摩根大通估计的减少数字约为5万，巴克莱估计减少5万至6万。
这些影响其实也能够从数周来的初请数据中得到一定印证。10月初，佛罗里达州、佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州和田纳西州的首次申请失业救济人数都因“海伦妮”飓风而有所上升，“米尔顿”飓风过后，佛罗里达州的首次申请失业救济人数也有所上升。
事实上，前美联储理事、现任白宫国家经济委员会主任布雷纳德在非农前便已经提前为市场打好了预防针。她明确警告，由于破坏性罢工和飓风影响，白宫预计本周五公布的10月美国新增非农就业人数会下滑。
至于非农会不会一下子跌倒惊人的负值。目前而言，只能说存在这样的极端可能性……
著名“萨姆规则”提出者、前美联储经济学家萨姆(laudia Sahm)周二就表示，假设目前美国就业增长的基本速度已回到了新冠疫情前2017-19年的平均水平——即每月新增183000人。撇开飓风和波音罢工不谈，基于调查抽样误差的90%置信区间大致为+/-13万，即下图蓝色条的上限和下限。换言之，即使工资增长符合趋势水平，非农预估的最高值和最低值也可能相差很大。
而图中右侧的橙色条代表的人数，则计入了飓风“海伦妮”、“米尔顿”以及波音公司罢工的影响——将新增就业人数进一步减去了10万。在此情况下，90%的置信区间下限已能够达到-5万人。
当然，从更为“理性”的角度考虑，在距离大选仅有最后几日的背景下，陡然出现一份负值的非农报告终究还是过于“夸张”了一些——几乎没有人会在选举前几天拿经济崩溃来赌博。
而在另一边，与基于雇主调查的非农就业岗位增长不同，飓风可能不会对10月的失业率数据产生太大影响，失业率是基于对家庭的另一项调查得出的。那些说自己有工作、但因恶劣天气而没有上班的受访者仍被计为就业者。飓风还是会对失业率产生一些影响，但一般影响不大，此外罢工工人也将被计为就业者。经济学家预计，周五的就业报告将显示10月份失业率企稳于4.1%，与9月份持平。
非农和失业率所受到的不同程度影响，可能会为共和党人和民主党人在大选最后关头提供各自的选战造势切入口。如果非农就业数据真的表现低迷，特朗普和共和党人料将死抓着这一点不放，并有意无视飓风等短时因素影响。而民主党人则可能会闭口不提非农的下滑，并把目光聚焦在仍维持在历史相对低位水平的失业率上。
巨大不确定下：今晚非农会如何影响市场？
那么，在非农存在巨大不确定性的背景下，美股今晚会受到怎样的行情影响呢？
我们照例来看看华尔街投行的预测。摩根大通目前就对今晚非农后的市场表现，罗列出了五类情景：
①非农大于20万
这是第一种尾部风险结果。至少从单日来看，这一非农数字对经济的利好作用大于对股市的利好作用。这一结果将表明经济增长重新加速，前月新增25.4万的非农数字并非异常值。此外，这很可能意味着美国实际GDP增长将保持在较高水平附近(过去8个季度的实际GDP平均增长率为+2.8%)，并很可能会加剧人们对跳过降息或在明年上半年彻底暂停降息的猜测。由于债券收益率在此背景走高(或将上升15-20bps)，对股市的影响不会那么积极——近期美债收益率的单日飙升往往伴随着股市表现的疲软，尽管负面影响通常会在接下来的2-3天内消散。
小摩认为，出现这一情景的概率为5%，届时标普500指数在周五涨跌幅将在-0.25%至+0.5%之间。
②非农介于12万-20万之间
如果平均工资增长符合预期，那么市场就会认为此情景将是不伴随通胀下的就业增长。虽然近期的飓风和罢工带来了一些拖累，但小摩认为市场会很好地消化这一数据表现，不会对美债收益率进行重新定价。换句话说，这一数据表现还不足以让债券市场完全相信美联储会在11月跳过降息。
小摩认为，出现这一情景的概率为30%，标普500指数将上涨0.5%-0.75%。
③非农介于8万-12万之间
这将是一个符合市场预期的数据表现，劳动力市场保持增长轨迹。值得一提的是，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利对本月非农的预估就是10万人，其假设由于飓风和波音工人的罢工将导致当月非农增长减少7.5万-10万人。这一数据表现也将维持对美国GDP增长高于趋势的预期，并推动美联储延续宽松周期——11月和12月各降息25个基点。
小摩认为，出现这一情景的概率为40%，标普500指数将持平至上涨0.5%。
④非农介于2万-8万之间
这一数据表现可能会使市场对经济增长产生轻微恐慌，而降息预期的增强则将部分抵消这种恐慌。尽管如此，考虑到飓风和罢工的短时负面影响，市场可能会忽视这一数据表现带来的下行风险。
小摩认为，出现这一情景的概率为20%，标普500指数将下跌0.25%-0.5%。
④非农低于2万
这是第二种尾部风险结果。一旦出现负非农，可能引发比预期更大的抛售，因为我们通常会看到负的非农就业数据出现在经济衰退之前。即使考虑到飓风和罢工的影响，此类数据也会使8月初和9月初出现的增长恐慌情绪重现。在这两次事件中，更强劲的零售销售数据有助于积极重置预期。
小摩认为，出现这一情景的概率为5%，标普500指数将下跌0.75%-1.5%。
与摩根大通类似，高盛也给出了其自身的预测，详情如下(高盛认为数据太好对市场不是好事)：
非农>25万：标普500指数下跌至少1%；
非农在20万-25万：标普500指数下跌0.5%-1%。
非农在12.5万-20万：标普500指数周五涨跌幅在-0.5%至+0.5%之间。
非农在7.5万-12.5万：标普500指数上涨0.5%-1%。
非农<7.5万：标普500指数持平至下跌0.5%。
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