11月外储:收支稳定,短期人民币汇率先下后上

 11月外储:收支稳定,短期人民币汇率先下后上

浙商宏观李超团队 


浙商宏观预计,12月政治局会议和中央经济工作会后,人民币可能转向升值,一方面两大会议对2025年预计将有积极的政策指引,另一方面年末的部分季节性结汇资金对汇率也有正向影响。
核心观点

2024年11月我国官方外汇储备32658.6亿美元,环比增加48亿美元,我国国际收支平衡压力相对可控。

展望后续汇率走势,我们认为短期美元指数仍有进一步上行空间,但突破此前108的前高位置仍有一定难度,主要源于欧洲下行风险增加。短期德法两国由于“悬浮议会”(即议会民主制下,没有任何一个政党或政党集团取得绝对多数的议席),财政政策推进乏力并连带拖累政治出现不确定性风险。

对于人民币兑美元走势,我们认为12月将先下后上。短期仍有可能下探:一方面源于美元自身走强,另一方面因为中美贸易摩擦逼近(特朗普近期于社交媒体宣称将对华额外加征10%关税),在此背景下,我们认为人民币兑美元汇率可能阶段性突破7.3向下贬值。12月政治局会议和中央经济工作会后,可能转向升值,一方面两大会议对2025年预计将有积极的政策指引,另一方面年末的部分季节性结汇资金对汇率也有正向影响。

内容摘要

外储环比回升,仍在3.2万亿美元上方

11月我国官方外汇储备32658.6亿美元,环比增加48亿美元,我国国际收支平衡压力相对可控。

从结构来看,汇率对本月储备影响为负向拖累,其一,美元指数上行,非美货币兑美元相对贬值,11月,美元指数由10月底的103.9上行1.8%至105.8,英镑兑美元贬值1.3%至1.27,欧元兑美元贬值2.8%至1.06,我们测算10月非美货币汇率波动对外储规模影响约-387亿美元。估值端对本月储备是正向影响,主要经济体国债收益率均有不同程度回落,11月末,5年期美债收益率较9月末回落10BP至4.05%,5年期英债收益率回落17BP至4.0%,5年期德债收益率大幅回落30BP至1.91%,我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约238亿美元。综合看,估值因素对外储的影响约-149.24亿美元。

11月人民币兑美元汇率幅度小于美元升值幅度,主要受益于国内财政政策预期

11月以来特朗普确认胜选美国总统,其政策理念带动再通胀预期上行驱动美元指数进一步抬升。我们曾于前期报告《特朗普“四杆枪”可能助长再通胀》指出:特朗普国内减税+对外加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期(或降息进程中断)。

11月全月人民币对美元汇率贬值1.3%至7.23,但幅度低于美元指数升值幅度的1.8%,我们认为整体受益于国内未来财政政策的增量预期(尤其是11月8日人大常委会公布相关化债方案)。对应,11月CFETS人民币汇率指数继续上行,月末收于100.7,全月增长0.31%。说明人民币相对一篮子货币继9月后维持升值,这是重要的边际变化,未来其持续性主要看财政政策后续出台力度。

预计12月人民币汇率先下后上

展望后续汇率走势,我们认为短期美元指数仍有进一步上行空间,但突破此前108的前高位置仍有一定难度,主要源于欧洲下行风险增加。短期德法两国由于“悬浮议会”(即议会民主制下,没有任何一个政党或政党集团取得绝对多数的议席),财政政策推进乏力并连带拖累政治出现不确定性风险。展望2025年,我们认为美元指数可能在100-110区间进行宽幅震荡。

对于人民币兑美元走势,我们认为12月将先下后上。短期仍有可能下探:一方面源于美元自身走强,另一方面因为中美贸易摩擦逼近(特朗普近期于社交媒体宣称将对华额外加征10%关税),在此背景下,我们认为人民币兑美元汇率可能阶段性突破7.3向下贬值。12月政治局会议和中央经济工作会后,可能转向升值,一方面两大会议对2025年预计将有积极的政策指引,另一方面年末的部分季节性结汇资金对汇率也有正向影响。

半年来首度增持黄金,维持中长期看好黄金观点

11月末黄金储备7296万盎司,过去半年以来首次增持黄金。伴随特朗普上台,全球贸易环境和各类政策不确定性增加,我们认为可能重新开启一轮黄金增持周期。

对于未来金价,我们维持前期观点,全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑,黄金仍然具有较高配置价值;此外,全球地缘政治风险的不确定性、利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。


本文作者:浙商宏观李超团队(S1230520030002),来源:李超宏观研究与资产配置,原文标题:《【浙商宏观||李超】11月外储:收支稳定,短期人民币汇率先下后上》

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作者:siwei
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