中信证券：国际军贸高景气，中国军工新机遇
文｜付宸硕 陈卓 刘意 张清源 中信证券研究
军贸是军事大国改善协调政治关系、实现高额商业利润、加强军事联盟的重要工具，也是维持国防工业经济、反哺国内军事技术发展的重要途径。我国军贸正从过去的低档廉价外销逐渐向高端武器出口过渡，尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。
▍军贸体现国际政治关系，全球局部冲突带来市场新变化。
军贸对内而言，为军工企业带来了可观的利润，是其成长的重要方向；对外而言，是国际贸易的特殊组成部分，是调整国际政治关系、实现国家利益和政策的重要手段。近年来，全球局部冲突不断，俄乌冲突、巴以冲突等都逐步演变为全球新的政治军事焦点。在世界百年未有之大变局下，全球阵营对抗加剧，扩军备战趋势或隐或现，各国对各类先进武器的配备需求愈加急迫。同时，大量低成本的无人机、导弹、火箭弹等先进武器的应用，也对军事战略思想、战术、军事技术等方面产生了深远影响，武器装备的成本和快速生产能力愈发受到重视。
▍军贸区域分化，军机/导弹/火炮呈现高景气。
或受全球疫情影响，2019-23年军贸总量同比-3.3%，但总量仍维持高位，较2009-13年高3.3%。区域上看，近五年亚太国家占所有武器进口的37%，中东占30%，而欧洲受乌克兰局势影响占比从2014-18年的11%提升至2019-23年的21%；进口方面，前10大武器进口国占全球半数武器进口量，其中有9个国家位于亚太或中东；出口方面，全球前5大武器出口国（美法俄中德）保持不变，美国出口总量遥遥领先，然而受到区域冲突影响，美国出口集中至乌克兰、以色列，俄罗斯出口量则大幅下降。装备层面，航空航天装备军贸市场表现活跃；2019-23年，飞机和导弹出口呈现出持续上升态势，导弹、舰船、及装甲车的出口占比也都超过10%，这四者的全球武器出口占比达到84%，而飞机和导弹的全球出口占比则超过60%；增速上，2019-23年火炮出口的累计增速最高（除卫星和其他），较2014-19年增长+54.81%，导弹出口增长+13.11%，飞机出口增长+1.74%。
▍我国有望填补军贸需求缺口，装备升级提升国际竞争力。
经过多年的发展，我国装备已实现从武器进口仿制到自主研发。尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力，特别是中高端装备在全球军贸市场中成为热门选择。根据SIPRI的数据，2019-23年我国占全球军贸出口总额的5.8%，其中85%流向亚太国家。我国军贸长期主要向第三世界国家出口，2019-23年前五大采购国分别为巴基斯坦（58%）、孟加拉国（10%）、泰国（6%）、阿尔及利亚（3%）和缅甸（2%）。考虑到作为传统军贸大国的美俄短期内“自顾不暇”，我国或有望快速抢占全球军贸市场，填补美俄原有下游客户需求缺口。2019-23年，我国军贸以飞机、舰船、装甲车和导弹为主要产品，出口规模占比分别为31%/31%/19%/12%。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。短期来看，已有出口经验或国内已经列装的装备订单将有望率先落地，尤其是无人机、制导弹药等；长期来看，预计中国和友好国家的国防军工技术交流将逐步增加。
▍风险因素：
国际政治形势波动导致海外订单不及预期的风险；产品研发和升级不及预期的风险；市场竞争加剧导致企业发展受到挤压的风险；客户集中度较高的风险。
▍投资策略：
军贸是军事大国改善协调政治关系、实现高额商业利润、加强军事联盟的重要工具，也是维持国防工业经济、反哺国内军事技术发展的重要途径。我国军贸正从过去的低档廉价外销逐渐向高端武器出口过渡，尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。1）军机；2）制导弹药和无人机；3）雷达和防空系统；4）上游配套：i）惯性导航；ii）含能材料；iii）复合材料；iv）发动机。
本文节选自中信证券研究部已于2025年2月13日发布的《军贸领域专题研究报告—国际军贸高景气，中国军工新机遇》报告
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