中信证券：国内云巨头AI全面加速，AIDC龙头深度受益
文｜黄亚元 李赫然 魏鹏程 李鹞 中信证券研究
2025年以来，国内AI大模型通过算法与工程化创新加速技术跃迁，低成本的DeepSeek -R1推理能力比肩OpenAI o1；阿里巴巴发布千亿级MoE架构模型Qwen2.5-Max；豆包依托字节跳动的生态优势提升模型能力；腾讯混元大模型已深度集成于微信等业务场景。AI模型进步+AI需求爆发，推动国内云巨头Capex全面提升。AIDC是AI算力核心底座。当前，环一线城市AIDC稀缺性凸显，具备大量优质资源储备的龙头料将迎来需求爆发式增长。
▍AIDC介绍：AI算力核心底座。
AIDC是科技属性的重资产租赁服务，前期Capex投入主要包括土地、机房投入，以及电力及温控设备购置，运营成本主要是折旧和电费。AIDC前期建设通常需要1-3年，客户上架通常需要6-18个月，一般上架率达到50%即可实现盈亏平衡，头部厂商的IDC在超90%上架率的情况下，我们测算能实现超50%毛利率和超30%的净利率。2024年以来，行业基本面大幅改善。一方面，国内优质AI模型雨后春笋般涌现、国内云巨头Capex显著增长，开启国内算力基建新纪元。另一方面，数据中心模式由IDC向AIDC演进，高功率+园区级成为行业发展主流，龙头AIDC加速跑马圈地，不断斩获超大订单，并推动上架率和租金齐升。在行业需求急速上升背景下，AIDC景气度高速上行，看好国内AI基建的持续性，AIDC有望重点受益。
▍行业分析：AI基建加速催生需求爆发，核心区域供不应求
1）需求：国内云巨头AI投入大幅提高，贡献AIDC百亿增量市场。国内云巨头Capex决定AIDC需求，2024年以来，阿里、字节、腾讯等AI模型能力快速提升，模型日活用户指数级增长，从而推动Capex大幅增长。我们测算，1000亿云巨头Capex，若大致50%用于AI芯片采购，则对应700MW的AIDC增量需求，折合约70亿元的AIDC增量订单。预计在国内AI算力军备背景下，2025年国内将迎近300亿元的增量AIDC需求。
2）供给：核心区域能耗管控严格，政策支持智算建设。由于一线及周边城市严格的能耗管控，当前一线城市IDC需求仍明显供不应求。中国IDC市场布局整体集中于核心一线城市（北上广深），呈现地域分布不均的特点。但在东数西算等政策支持下，国内多个省市鼓励开展智算中心建设。一线核心IDC+智算节点新增IDC将是市场供给主力。
3）竞争格局：资源优质+客户绑定的公司优势突出。IDC行业参与者以第三方IDC为主，以运营商IDC和云厂商自建IDC为辅。考虑到一线城市能耗指标的稀缺、IDC前期巨大的投入以及IDC运维所需的专业能力，预计行业订单主要向第三方IDC龙头公司倾斜。
▍核心公司：AIDC龙头料将重点受益。
我们测算，行业内拥有GW级能耗储备的公司；此外，部分公司亦拥有数百兆瓦的资源储备。在IDC传统业务之外，各公司进一步拓宽收入边界。看好AIDC全行业需求显著改善，资源储备充足+核心客户绑定的公司料将重点受益。
▍风险因素：
AI技术发展、应用不及预期；宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；政策支持不及预期；流量增长不及预期；云厂商Capex增长不及预期；相关公司IDC机柜扩张不及预期；相关公司机柜上架率提升不及预期。
▍投资策略：
2025年以来，国内AI大模型通过算法与工程化创新加速技术跃迁，低成本的DeepSeek -R1推理能力比肩OpenAI o1；阿里巴巴发布千亿级MoE架构模型Qwen2.5-Max；豆包依托字节的生态优势提升模型能力；腾讯混元大模型已深度集成于微信等业务场景。AI模型进步+AI需求爆发，推动国内云巨头Capex全面提升。AIDC是AI算力核心底座，当前，环一线城市AIDC稀缺性凸显，具备大量优质资源储备的龙头料将迎来需求爆发。
本文节选自中信证券研究部已于2025年2月25日发布的《通信行业AIDC行业专题—国内云巨头AI全面加速，AIDC龙头深度受益》报告
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