二十五年前纳-指快速沉沦的那一幕

2000-2002年纳-斯-达-克指数（以下简称“纳指”）发生了非常惨-烈的集体垂落，“科技股”、“网络股”血-流-成河，这是“非理性繁荣”（时任老美联-储当家人格林斯潘语）后的矫正与回归。

这次集体垂落主要分为三个阶段，分别是“急-跌”、“阴-跌”和“拉锯”。第一个阶段，短期内“高-台-跳-水”：2000 年 3 月 10 日，纳指达到 5132点的峰值。3月13 -15日，短短 3 天时间，纳指暴-跌至 4582 点，跌去了近 10%。接下来一个月之内，纳指跳-水到了 3300 点附近，跌-幅高达 35%。第二个阶段，“凄-风-苦-雨”中：到 2001年4月份，纳指跌至1600点附近，跌幅 与最高点相比达到70%，耗时是13个月。第三个阶段：2002年10月份，纳指跌至1100 点附近，相较于 2000 年3月的高点跌-幅近80%。

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这一波集体垂落，是在人们的欢歌笑语中突然发生的，也是在不断地坠入深-渊的绝望中才宣告结束，犹如一场不期而遇的海-啸或刹那间降临的地-震。20世纪90年代，老美掀起了波澜壮阔的互联网热潮，华尔街的那些豪绅巨贾携带大量资金涌入市场，但凡名称中带有 “.com” 的股票均受到热捧，一些小老百姓也不由分说地挤入其中，想从中分得一杯羹，于是股价如同脱缰的野马信马由缰地狂奔，以科技股为主的纳-斯-达-克市场，更是匹马当先，仅仅是1996-2000年，纳指便从1100点涨至 5000 多点。在世纪之交，许多人带着对新世纪的憧憬，试图更上一层楼时，滚滚向前的巨轮就此倾-覆了。

此所谓：物极必反。资本市场有一句话：在欢乐中死亡，在绝望中新生。这句话是符合辩证法的，它提醒我们：当满街都是获利盘，当资本市场人声鼎沸、门庭若市的时候，就需要选择坚决退出；当人人都是输家，鸦雀无声，门可罗雀的时候，就应该果断入场。不只是资本市场，其他任何市场，均是如此。

就当时纳-斯-达-克市场的估值而言，已经严重脱离了基本面，突出表现就是市盈率超过 100 倍，部分个-股的市盈率甚至超过了150 倍。一般来说，比较安全的市盈率是20倍，如果出现了价格对价值的严重偏离，不论涨跌，必然有一个回归的过程。在持续两年的回归过程中，据估算，纳斯达克市场市值蒸发了约 5 万亿美元，许多人的投资就打了水漂，财富缩水。对于投资者而言，如此惨-烈的垂落，形同做了一场噩-梦。

实际上，纳指总体缩水80%，主要的原因在于如肥皂泡般美丽的科技公司、网络公司呈现出来的经营业绩就是典型的被不断吹大的肥皂泡那样不堪一击。2000 年第一季度，很多互联网公司开始出现亏损，不少投资者对这些公司的盈利前景充满了疑惑、焦虑与担忧。随着老美的媒体揭露互联网公司财务状况恶化，本就有点畏畏缩缩的投资者就如同树倒后的猢狲那样四散奔逃。老美的联储公开说是“非理性繁荣”，并且在1999年6月至2000年5月连续加息，基金利率从本就不低的4.75%进一步升至6.5%，直接刺破了依靠高杠杆支撑的这个硕大泡沫，可叹的是，那些争先恐后加盟市场的人却是“粉-身-碎-骨-浑-不-怕”，最终则是在浑然无觉、无知无畏中被揉成细细的尘埃。至于在9月11日发生的那个事件，虽然有类似“乘你病，要你命”的推波助澜的作用，但那已经是此番集体垂落的尾声阶段了。

二十五年前纳指如高山跳-崖的惨痛经历，留给后人什么启示？我看主要是：一是需要理性看待估值：不能仅仅因为市场热度高就忽视估值的合理性。在现代投资中，投资者应运用多种估值方法，如市盈率、市净率、现金流折现等，对投资标的进行全面评估，避免盲目跟风投资高估值资产。以当前的 AI 热潮为例，不能仅因行业热门就不顾企业的实际盈利和发展前景，给予过高估值。二是关注政策变化：政府的产业政策、贸易政策等也会对特定行业和市场产生重大影响。投资者需要及时了解政策动态，提前布局受益行业，回避受政策打压的行业。三是考量盈利可持续性：投资时要深入研究企业的商业模式、核心竞争力和盈利来源，判断其盈利的可持续性。对于那些依赖烧钱扩张、短期内难以实现盈利的企业，要保持谨慎态度。四是保持理性和冷静：在投资过程中，要避免被市场情绪左右，不盲目追涨杀-跌。当市场出现大幅波动时，要依据自己的投资目标、风险承受能力和投资策略，冷静分析市场变化，做出合理决策。

历史不是简单的轮回，但充满惊人的相似。自2000-2022年发生的集体垂落后，纳指又走上了突飞猛进的征程，在过去的20多年中，只有3年的年K线是阴线，另有两年是形成阴十字星，尤其是最近七八年更是大幅度飙涨（只有一年出现巨幅震荡，还是因为那个阿冠和大俄与小乌发生冲突等因素的叠加），纳指也从2002年的最低点1108点到达2024年的最高点20204点，几乎是涨了20倍。老美的GDP实现了同步增长吗？没有！2002 年美国国内生产总值为109291.13亿美元，2024 年美国 GDP 达到 29.2 万亿美元，后者相当于前者还不到3倍。显而易见，纳指的增长速度远远高于GDP速度。

纳-斯-达-克市场是以科技公司为主，而现在的纳指主要是依靠所谓的 “七姐妹” 拉升的。这个所谓的“七姐妹”，人们通常指的是苹-果、微-软、谷-歌、亚-马-逊、英-伟-达、Me-ta 和特-斯-拉。根据2024年的统计数据，这7个公司的市值在全部约3611家上市公司总市值的比重很高。按照几个不同指标，其市值占比有所不同：占纳斯达克 100 指数成分股总市值：据 2025 年2月8日数据，美股 “七姐妹” 占据了纳斯达克100指数成分股总市值的65%；占标普 500 成分股总市值：据 2024年12月24日数据，“七姐妹” 的合计市值史上首次突破18万亿美元，在标普500成分股中合计权重超过30%。

“前事不忘，后事之师”。今年以来，纳指出现了明显回调，目前在17400点附近，比历史最高点回落约2600点，而且主要是在最近一个月实现的。在我看来，这可能只是拉开了序幕，近几天老-美各地的普-罗大众发起了对特-斯-拉的“围攻”，还有咱们的DS横空出世把英-伟-达等吓出一声冷汗，或许就是一个信号；而老特只有四年任期试图快速出成绩而可能的“瞎-折-腾”则可能让市场一惊一乍，然后是信心的消解。

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