刚刚，宏信超市在港交所挂牌上市！

引言：

《零售圈》了解到，3月31日，中国首家地级市超市宏信超市（HK2625）在港交所挂牌上市，独家保荐人为绰耀资本，开盘股价3.44元，开盘涨 39.6%，总市值 7.48 亿港元，截止发稿前，市值达到5.76亿。

一 行业寒潮下逆袭的小王子

从2023年开始，传统线下商超零售开始遭遇周期性寒流的暴击，更是被电商、直播带货等线上渠道打的体无完肤，家乐福中国在辉煌了近30年后，2023年黯然离场，关闭全部门店，也将苏宁拖入困境；阿里将银泰百货、大润发低价甩卖；名创优品接手的永辉超市引入和学习胖东来进行门店革新，却短期依然难扭亏损局面，2024年预计亏损额高达14亿元；同样诸如人人乐、步步高，深陷亏损旋涡高挂ST，大举关店力图减亏，避免退市风险；就连业绩尚可的红旗连锁（002697），也遭股东永辉超市1%减持。以上一切，显然在宣告传统连锁超市生存空间正肉眼可见地变窄。如此环境之下，商超零售企业上市，更是难上加难。

当上帝为你关上一扇门，总会为你打开一扇窗。2025年以来最令人意外的成功上市，居然是一家名不见经传的小超市，靠着便利店、做饭和卖大米闯搞出了大名堂。招股书显示，截至2025年1月15日，宏信超市在江苏省经营52家超市、107家便利店，其中49家超市、106家便利店位于扬州市，3家超市、1家便利店位于泰州市。除超市及便利店外，该公司还在扬州经营两个商城，江都商城、宏信龙购物中心，面积分别为6000平方米和3000平方米。宏信超市的业务可分为零售业务、批发业务、租赁业务、餐食供应及销售业务，其中零售业务和批发业务是该公司主要收入来源。

财务数据显示：2021年-2023年，公司收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元，净利润3508.0万元、5106.5万元、5106.2万元。用三年时间赚了1.4亿，利润率超过了不少行业巨头。2023年，宏信超市在扬州超市运营商中排名第二，市场份额9.1%。在江苏中部地区的超市运营商中排名第五，市场份额2.3%。在江苏省超市营运商中排名第20位左右，市场份额约为0.4%。

据Wind数据，目前A股及港股市场共有9家已上市超市，从2023年销售毛利率，永辉超市排在末位，仅21.02%，宏信超市略高于永辉超市，为21.5%，较排在第八位的家家悦(23.54%)仍有一定距离。在招股书中，宏信超市自称“净利率微薄”，但与永辉超市等其他已上市同行相比，其净利率并不算低。2023年净利率宏信超市达3.66%，仅次于红旗连锁的5.56%，高于其他8家超市。

宏信超市的上市之路可谓一波三折。早在2024年6月，就首次向港交所递交了招股书，然而，该份招股书在一个月后失效。不甘心的宏信超市并未放弃，于今年1月24日再次递表，继续冲刺港股。在如此低迷的行业背景下，一个地级市零售企业，相较于百强商超、便利店，宏信超市的规模并没有优势，这家扎根扬州20余年的企业，何以撬动资本市场的想象空间？我们来看一看这个创造了奇迹的小企业的前世今生。

二 国资基因“不务正业”的破局者

（一）国资助力促发展

说起宏信超市，不得不说说实际控制人高峰，生于1960年代的高峰，1979年-1992年就职于江都市（现为江苏扬州市江都区）供销合作总社，最后职务为副主任，1992年加入江都供销大厦（宏信商贸前身），1994年晋升为总经理，1994年6月任宏信商贸总经理，后任董事长。2005年宏信商贸与江都区供销系统工会委员会成立了宏信超市，并在2018年通过协议收购了宏信商贸95.68%的股权，经过更名、合并、MBO（管路层收购）等一系列动作，这家原本由扬州市江都区国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实际控制人、管理层共同持股的上市公司。

目前，高峰担任宏信超市董事长兼执行董事，合计持股宏信超市29.68%的股份。在宏信超市的股东名册中，还有疌泉基金、江都基金等资本入驻。南京新供销是疌泉基金的控股股东。国资背景的入驻，为宏信超市形成了双重护航，宏信超市背后的国资侧重供应链赋能，为其构筑了独特的竞争优势。依托供销体系，宏信超市在生鲜直采、农超对接等领域获得先发优势。同时，国资的背书使其提升了区域的影响力和稳固了市场份额。

在宏信超市的发展历程中，也非一帆风顺，在经历了超市行业大爆发后，宏信超市同样受到了疯狂发展的反噬。宏信超市在2022年6月底包括超市和便利店的门店数量为402家，此后大幅削减门店，截至2025年1月15日，门店数量减少至159家（52家超市和107家便利店），降幅达到60.25%。招股书显示，2021年至2024年前三季度，宏信超市的零售业务营收分别为8.89亿元、7.88亿元、6.89亿元、4.18亿元，占总收入的62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，零售业务收入占比逐年下降，尤其2024年前三季度，更是下降显著。

（二）另辟蹊径成特色

在零售终端发展受挫过程中，宏信超市以粮油批发为第二增长曲线，使整体的经营业绩保持稳定。2021年，宏信超市取得金龙鱼食用油在扬州地区的非独家分销权。批发业务收入的占比越来越高，2024年前三季度为56.9%。招股书显示，宏信超市的前五大客户都是批发型客户，主营豆油和大米。业务结构的转变，标志着宏信超市从一家传统商超向供应链服务商的转型。

（三）抓住趋势终破局

据知情人透露，让资本看好的，是其正在大力发展的第三增长曲线。招股书显示，预制菜是宏信超市构建竞争壁垒的重要抓手。宏信超市在扬州设有一个中央厨房用于配餐，每天可生产1万份午餐及1万份晚餐，交付至当地企业、学校或政府实体。

2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，该公司每日处理的最高午餐订单或晚餐订单数目分别达约5100份、6300份、8700份及5500份。从收入来看，2021年至2023年，宏信超市餐食供应及销售收入由770万元增至1530万元，增幅约为98.7%。2024年前九个月，该部分收入为470万元。占总营收的1%。虽然占比不高，但它的毛利率比零售业务还高，有22%。宏信超市在招股书中，强调了对预制菜业务的投入及战略地位，将计划收购13000万平方地块来建立新的中央厨房和配送中心。

宏信超市的发展路径也引起了诸多网友的热情评论。大江东流：一个开超市的公司，居然靠“做饭”和“卖大米”赚钱，这脑回路真是清奇。不过话说回来，小地方的超市还真得靠这些“不务正业”才能活下去。风吹稻香：人家宏信超市净利率3.66%，永辉却大幅亏损，这差距也太大了吧！果然，小而美的企业比大而全的巨头更容易赚钱。扬州小市民：我们这儿的盒饭确实便宜，8块钱能吃一份还算不错的饭。我觉得这种模式挺好的，至少让普通人吃得起。

据HCR慧辰报告显示，江苏省中部地区的预制食品销售额由2017年的23.9亿元增至2023年的77.5亿元，年复合增长率为21.66%，并预计将从2024年的106.4亿元增至2027年的197.8亿元，年复合增长率约为22.96%。

通过聚焦本地市场、构建供应链网络及拓展B端业务，宏信超市在区域零售中形成了差异化的竞争力。从“做大”到“做透”，本次宏信超市的上市之路，或将为区域超市提供新模式，不再执着于“做大”，而是追求“做透”。

三 如履薄冰，前路迢迢

如履薄冰的上市之路已成过往，在其光鲜的背后，其实隐忧一直笼罩了宏信超市的前路。宏信超市的业绩，在去年陷入了下滑的窘境。2024年前三季度，收入同比增长1.82%至10.06亿元，净利润2407.8万元，同比下降21.13%。净利润率为2.4%。

（一）零售业务加速下滑，利润堪忧

2022—2023年，宏信超市零售业务收入同比分别下降11.32%、12.60%。零售业务从2021年的8.89亿一路下滑到2024年前三季度的4.18亿元，2024年前三季度零售业务同比大幅下降20.34%，而零售业务的成本较高（房租、人工），如收入大幅下降，对于宏信超市的利润将影响巨大，净利润率从2023年的3.66%，下降到2024年前三季度的2.4%，零售业务整体收入萎靡，是其主要因素。从收入分项构成来看，零售业务毛利率显著高于批发业务，若公司后续业务结构持续向批发业务倾斜，或对公司的综合毛利率产生负面影响。

（二）批发业务毛利低下且资金占压加剧

跟零售业务相比，批发业务的毛利率明显较低。2022年-2024年前三季度，批发的毛利率分别为12.5%、14.7%、14.1%，而在业务重心转向批发环节，宏信超市的毛利率可能存在进一步下滑的风险。更需注意的是，批发业务会拉长回款周期，2022—2024年前三季度，宏信超市的批发应收款平均周转天数分别为44.1天、53.9天、64.2天（年化），呈现持续大幅上升态势。而应收款的周转天数，与批发业务规模的上升，形成了正向强关联。截至2024年6月，全国共有粮油批发企业317,600家。其中，江苏省约占5.1%，共有16,100家企业。在江苏省内，苏中地区约占15.3%。批发业务的竞争也是异常激烈的。

急于上市背后，或与宏信超市现金流较为紧张有关。招股书显示，截至2024年11月30日，宏信超市的现金及现金等价物、质押存款共计1.38亿元，而流动负债中的银行贷款及其他借款却高达3.96亿元。可见，其手头的现金流难以覆盖短期借款，或有较大的现金压力。虽然截至2024年9月30日，宏信超市还有未动用的银行融资0.75亿元，但是在巨额的短期借款面前，现金流依然存在断裂风险。

（三）预制食品及团餐业务短期无法承担重任

宏信超市的扩展计划也面临不少挑战。比如，中央厨房的产能目前只能覆盖扬州地区，如果跨区域配送，成本会大幅增加。而且，像美团、叮咚买菜这样的平台也在抢占团餐市场，价格战随时可能打响。建立中央厨房需要购置大量的设备、租赁场地、进行装修等，这需要巨额的资金投入，建设周期相应较长。而且，在市场拓展初期，可能需要投入大量的营销费用来提高品牌知名度和吸引客户，这对宏信超市的资金实力是一个考验。团餐业务通常采用先服务后收款的模式，客户付款可能存在一定的账期。这意味着宏信超市在前期需要垫付大量的资金用于食材采购、人员工资等成本，资金回笼速度较慢，可能会影响企业的资金周转和正常运营。就2024年前三季度实现470万的经营收入，虽然毛利可达22%，但因规模只占总体营收的1%，短期内难以成为整体公司的支柱业务。

虽然已经上市成功，但零售业务的业绩增长、批发业务的资金周转、团餐业务的快速成长，将是宏信超市上市后需面对的三座大山。

结语：困境与希望并存

上市对宏信超市来说，既是机会，也是挑战。它是不是能靠批零结合和中央厨房的创新模式脱颖而出？又或者会因为区域市场的限制和激烈的竞争而陷入困境？小超市的“大梦想”真的能撑得住资本市场的压力吗？不少网友对宏信超市的创新模式表示认可，但也对它的未来发展充满疑虑。网友清风细雨：“上市了又怎么样？扬州和泰州的市场就这么大，想扩展到别的地方没那么容易。更别说预制菜市场一大堆强劲对手，这条路不好走啊”。这也代表了一部分关心宏信超市发展的忧虑。

HCR慧辰数据显示，2023年中国限额以上百货店零售销售额为2,048亿元，2017–2023年复合增长率为-9.70%。预计2024年–2027年年全国范围内限额以上百货零售额将持续下降，HCR慧辰预计2024–2027年间年复合增长率为-5.02%。

区域性零售品牌，这种定位造成的体量较小问题，从宏信超市港股上市看来，这并不致命。毕竟，当下的零售标杆胖东来，A股连锁超市中为数不多的优等生家家悦、红旗连锁，也都是区域玩家。宏信超市的上市，也许为区域零售的突破，打开了一扇前景无限的天窗。

零售圈关注行业变化，与大多数零售人共同看见未来。对本文有建议和意见，欢迎评论区留言，大家共同探讨。

作者简介：零售荆言，31年零售行业老兵，历任上市公司超市板块店总，采购总，副总裁，实操经验丰富，对零售行业有独特的见解和认知。