财报是提出问题的起点，而不是问题的答案。接下来几篇内容将以投资者的视角，解读和剖析云南白药这家A股上市公司。将以刚公布的 2024 年年报为切入点，提出问题，结合近几年的财报数据、公司公告以及新闻媒体报道等，探寻背后的答案。根据目前已公布的数据，结合市场环境、行业动态以及经济形势等因素，运用自由现金流折现法估算内在价值。在分析过程中会涉及一些较为主观的定性分析，仅供大家交流探讨，不构成投资建议，因为估算出的内在价值，并非是企业全部且准确的价值，仅仅是更贴近企业过去情况的一个参考值。据此行事更是不明智的行为，毕竟在收集到信息的那一刻，信息可能就已经失去了实际意义，或是市场已经准备好对此做出反应。
下面将聚焦于年报本身，按顺序阅读，从各项数据出发，提出问题并寻找答案。

第一节 重要提示

这节内容关注两点，一个是年报的会计师出具的意见，必须是标准无保留意见，才有继续阅读的价值；第二个是分红预案，直接反映企业对股东的回报意愿。

分红

每 10 股派现 11.85 元，与 2024 年已实施的特别分红合并计算为 23.98 元，按照目前57元的价格，股息率4.2%，最近3年的股利支付率均保持90%。大部分都拿来分红，说明公司有充足的资金，或资金需求低，属于稳定成熟型公司，而不属于成长型公司，这点从后面利润表的各项复合增长率也可以验证。此外不能选用PEG估值法，之前文章也提过各种估值法的局限性，这里不再赘述。

第二节 主要财务指标

主要会计数据和财务指标

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这一节内容主要介绍了投资者最关心的企业营收利润、资产情况。从初步的数据来看，产生以下几个疑问：

1. 营业收入同比增长9亿，23年相对于22年增长26亿，所以增速明显放缓。营业收入增速放缓的原因？
2. 扣非净利润增长8亿，净利率增长明显。净利率增长原因？毛利率是否有变化？
3. 非经常性损益2亿的来源，22年为负数？这点无需重点关注。

4. 相对于23年，总资产减少9亿，净资产减少10亿，是否好事？
   关于经营活动产生的现金流量净额，比净利润少2亿且23年也是如此，可以联想到应收或存货增加，导致现金流比净利润少，但不一定是，后面看现金流量表再详细观测。
   接下来有一项分季度的财务指标，对于受季节性影响大的行业需要重点看看。图中可以看到四季度净利润骤降，需要重点找下原因。

   

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P8的“非经常性损益项目及金额”表中可以找到上面疑问3的初步答案：2亿非经常性损益中有1.5亿，可能是股票这类交易性金融资产的价格上涨（无论有没有卖都算），也可能是债券类可供出售金融资产出售差价的收益（一定卖出）。关于《资产负债表——科目分级》中投资性资产后面会详细介绍。

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延伸

回顾和调侃一下白药的炒股历程：20年前后买入小米，初心是长线投资成长股。但经历21年、22年过山车行情后，市场声音非常强烈——不该拿赚来的钱去投资证券市场，最终妥协决定退出二级市场，23年清仓小米。如下面的小米走势图，清仓半年后开始起飞，这波可惜了。

23年财报显示处置了小米集团

截至25年4月的小米集团月K

结语

至此前两节完结，接下来的“管理层讨论与分析”是重点讨论对象，将放在下一篇进行。其中关于公司的主要业务、行业现状、未来发展以及护城河，财报第三节会做出详细的介绍，是了解一家公司的最好途径之一，之前提出的一些问题也能找到答案。需要注意的是，我们不能以求安慰找认同感的心理去阅读财报，而应当作为一名杠精，看到的每一句话都有挑刺的心理去反驳，这也是为我们的投资负责。好了我们下一篇再见。