今晚，欧州央行“紧缩大戏”将拉开序幕！这是你需要关注的一切
作者： 王眉
本次会议上，欧央行几乎肯定会宣布，其债券购买计划将在年中结束，为7月份加息、9月底前退出长达八年的负利率铺路。
自2014年以来，欧洲央行政策利率一直维持在负区间，而本周欧央行将开始启动退出长达八年的负利率，从而开启一个新的货币政策时代。
北京时间今晚19:45，欧央行将公布利率决议，随后在20:30，行长拉加德将召开货币政策新闻发布会。市场普遍预计，欧央行很可能在这次会议上大幅上调通胀预期，宣布结束数万亿欧元的净债券购买计划，并为未来利率可能的走向提供指引。
此次会议堪比美联储今年1月的FOMC会议，当时美联储正准备为今年3月份进行三年多来的首次加息、并在不久之后缩表做准备。
如今，美联储已经两次加息：3月加息25基点，并在5月大幅加息50基点。
接下来轮到欧央行，其随后的加息步伐将会如何？备受关注，且仍存在争议。
结束净购债后 加息三个条件已经满足
上月晚些时候，拉加德已经“放风”，她发布博文表示：“预计净债券购买将在第三季度季初结束，这将使我们能够在7月份的会议上加息。”
因此，在本次会议上，欧央行几乎肯定会宣布，其债券购买计划将在年中结束，为7月份加息铺路，这将是其2011年以来的首次加息。
几个月以来，欧央行加息的首要条件是基础通胀超出目标，其次是未来两年的通胀预测超出目标，以表明价格增长不仅在短期内加快，而且在中期内保持高位。此外加息之前必须停止净债券购买——这是一个沿用已久的惯例。
受能源成本飙升和物流混乱的影响，欧元区5月CPI增幅已达到欧央行2%目标的四倍多，核心CPI增幅也接近2%目标的近两倍，这足够令人担忧，但支撑欧央行转变政策的是其对未来通胀的预测。
而市场普遍预计，欧央行的最新通胀预测可能显示，到2024年，欧元区通胀不会再次降至目标水平以下。
拉加德此前表示，即使俄乌冲突、供应链问题等得到解决，“过去10年的通缩态势也不太可能重现”。
因此，在结束净债券购买后，欧央行加息的三个条件都将得到满足，其结果将是7月启动十多年来的首次加息。
7月加息已定 问题是25基点还是50基点
这次会议，欧央行可能会为7月份大幅加息铺路吗？
这是管理委员会内部激烈辩论的主题。尽管欧央行官员，包括行长拉加德在内，早就暗示即将加息25个基点，但一些成员暗示可能会进行更大幅度的加息。
荷兰、奥地利、拉脱维亚和斯洛伐克央行行长表示，加息50个基点应该是一种选择，奥地利央行行长、“大鹰派”成员霍尔兹曼表示，通胀破纪录，欧央行7月应该加息50个基点。
目前市场基本预期欧央行7月将加息25个基点，但50基点加息的预期也正在升温。货币市场交易员本周二的押注显示，7月欧央行将37.5个基点，这意味着加息50基点的可能性为50%，即“五五开”。
一些投行也发布了激进加息的预测，德银率先打破共识，预测欧央行7月和9月至少有一次加息50基点。美银的预测更为激进，预计欧央行将在7月和9月各加息50基点，随后在10月和12月各加息一次，2022年总共加息150个基点。
不过，高盛与摩根士丹利都预测欧央行将在7月加息25基点，并在9月和12月各加息25基点（这也是当前市场普遍的预期）。
高盛在最新报告中表示，预计欧央行将坚持渐进的正常化进程，并继续保持货币政策的灵活性。在新闻发布会上，预计拉加德将重申她在最近博文中提供的关键信号，引导7月和9月各加息25基点，同时采取一种依赖数据的方法，即如果欧元区需求进一步过热，可能需要连续加息至超过中性利率。
高盛认为，尽管欧元区国家的一些央行行长表示愿意加息50基点，但鉴于拉加德对加息25个基点的强烈指引、第二轮通胀效应的证据有限，以及欧元区面临与俄乌冲突有关的经济下行风险，欧洲央行管理委员会会承诺将逐步加息，7月和9月大幅加息将面临很大阻碍。
会有额外的融资操作吗？
虽然抗击通胀是当前欧央行的核心任务，但本次会议也可能会讨论“碎片化风险”的话题。
由于净资产购买将结束，而通过TLTRO进行的银行再融资操作将逐渐到期（2023年6月到期约1.2万亿欧元，2024年6月还将到期1万亿欧元），欧洲央行政策正常化过程可能将导致过剩流动性的大幅减少。
加上即将到来的加息，欧元区债券市场近来压力陡增。德国和意大利国债收益率之间的利差一直在扩大，10年期利差周一超过了200个基点，而年初不到140个基点。
市场担心的是，如果进一步加息，可能将拉高欧元区重债务国家的借贷成本，造成新的主权债务危机。
拉加德此前多次表示，央行不会允许整个欧元区的金融状况出现明显分化，并准备采取一切必要措施来避免这种情况。
据报道，管理委员会的一些成员正在强烈要求行长给出更果断的措辞，承诺不会允许分化发生，意大利和西班牙等更脆弱国家的借贷成本将得到控制。
报道还称，为提供缓冲，欧央行理事会的大部分成员目前支持一项提案，即在必要时建立一个新的债券购买计划，以应对意大利等成员国借款成本上升。新计划有望最快在今日的决议上提出，部分成员计划在声明中加入“当价格稳定目标受到威胁时，保持政策灵活性”等类似措辞。
不过高盛预计，尽管二季度银行贷款条件略有收紧，但应该不会有额外的融资操作，除非银行贷款条件显著恶化。
高盛认为，即将到来的流动性外流可能会推高欧元区货币市场利率，超过欧央行政策利率的变化，但鉴于仍存在大量过剩流动性，货币市场利率的压力应该仍然有限。
利率最终会升到多高？
高盛在报告中认为，在接下来的几次会议之后，欧央行的政策前景面临非常高的不确定性。
一个是“鹰派前景”，即随着欧元区薪资增长加速（这在德国工资协议中已经可见），而潜在通胀可能持续高于2%。如果出现第二轮通胀效应（工资-价格螺旋），通胀可能会比预期的更加根深蒂固，这就需要采取更加限制性的政策路径。
一个是“鸽派前景”，这有两种情况，首先，主权债务压力再度出现，导致南欧国家的金融状况收紧，令经济增长和通胀承压。其次，对俄罗斯的天然气进口禁令可能会伴随着消费者信心的减弱，将欧元区经济推入短暂但急剧的衰退。尽管在这种情况下，天然气供应冲击将使总体通胀率上升约1个百分点，但随着需求下降加剧疲软，核心通胀率最终将降至2%以下。
不同背景下，高盛对欧央行利率路径的预测
摩根士丹利：欧债未来承压 欧元兑美元将升至1.1水平
摩根士丹利在最新报告中预计，欧洲债券收益率曲线近期的“熊市趋平”将得到逆转，6月欧洲央行的鹰派决议将为欧债增加不利因素。
就整个欧洲政府债券（EGB）的利差而言，该行认为任何紧缩措施都是增加做空BTP（意大利多年期国库券）头寸的机会。
欧元方面，欧央行即将到来的鹰派表态，加上主要经济体经济数据预期触底，可能会支撑欧元兑美元至1.10，不过要达到1.14的水平，需要看到美联储更加重视经济增长而不是通胀。
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