富途老虎跌倒，跨境炒股要凉？
深燃
在明确的监管态度下，富途、老虎调整的核心思路，是降低对内地市场的依赖，加速在境外拓客。
熟悉港美股的人对富途控股、老虎证券应该不陌生。这是中国规模最大的两个互联网跨境券商，专注港美股投资，也是美股上市公司。
有500多万人在它们的平台上开户，其中有200多万人入金炒股，这些人持有的资产总额超过600亿美元。
在中国互联网公司扎堆去港美股上市，创始人热衷于在纳斯达克敲钟的那段时间，富途、老虎迎来黄金发展期。这两个平台为这些拟上市公司提供分销服务，把它们的股票卖给散户，还为它们的员工提供持股方案。
散户则通过富途、老虎的平台，买到了一些明星公司的股票，有些人赚到了第一桶金。一位老虎用户曾对深燃说，他在2020年抄底蔚来，用赚到的钱买了一辆特斯拉。
这是互联网券商野蛮生长时代的故事。而现在，风向变了。
在2022年的最后一个工作日，证监会发布公告，点名富途、老虎未经核准，面向境内投资者开展跨境证券业务，属违法违规，构成非法经营，要求整改。
证监会对富途、老虎的整改思路总体上是两句话：遏制增量，化解存量。具体而言，就是禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户；暂时允许原用户继续交易，但要符合我国外汇管理规定。这几乎宣告了富途、老虎境内业务增长的结束。
两家上市公司股价应声暴跌，当晚分别下跌31%、28.5%。
类似来自官方的严厉监管曾在2021年频繁出现，蚂蚁、美团、滴滴都是先例，但2022年下半年以来，趋势有所缓和，并出现了一些松绑的迹象，近期的中央经济工作会议还提到，鼓励平台企业去国际舞台上竞争。在这样的背景下，富途、老虎突然被点名，让很多人感到意外。
“没有任何先兆，我们也很懵。”一位富途内部员工对深燃说。
有观点认为，这次监管表态或与富途拟在香港二次上市有关。富途原计划12月30日以介绍上市方式登陆港股，在12月29日晚上突然宣布暂缓上市，第二天证监会就发了公告。不过，此说法未得到富途方面的证实。
相比之前的各种市场传闻和官媒的旁敲侧击，这一次才是动真格。“因为在性质上，直接定性为‘非法’了。这很不一样。”一位二级市场投资人对深燃分析。
在灰色地带疯狂奔跑了多年的跨境券商，终于迎来转折点。本文试图回答三个问题：富途老虎到底怎么了？用户的钱还安全吗？平台的解药在哪里？
富途老虎到底怎么了？
富途、老虎从事的互联网跨境券商业务，一直处于灰色地带。
跨境券商，指的是向中国内地用户提供境外炒股服务，尤其是港美股投资。按照监管部门的规定，中国内地居民要想参与跨境炒股，只能通过合格境内机构投资者（QDII）、“沪港通”“深港通”机制。富途、老虎让内地居民直接炒港美股，不是“合法合规”的渠道。
这其中有一个非常核心的点——内地居民。
也就是说，任何一个所谓的跨境券商平台，都不能把内地居民当成目标用户，向他们提供跨境炒股服务。而且，根据《证券法》的规定，在境内开展证券业务，必须取得牌照。
富途、老虎的做法是，在开曼、香港等地成立公司，拿到境外的券商牌照，成为一家合法合规的境外券商，然后在中国内地推出网站和APP。内地用户先在境内平台注册，但到了直接跟交易相关的开户和入金环节，则会通过平台内置的链接跳转，通过境外公司和服务器实现。
这在本质上是一个涉及规则解释的问题。就像20年前的中概股，严格按照政策规定，内地公司是无法直接在美股上市的。于是人们想出来一种操作，在境外成立一家壳公司，跟境内公司签下一堆协议，对利润和权益进行约定，然后让境外公司上市，从而绕开了法律限制。
富途、老虎之所以得以存在，是抓住了旺盛的市场需求。
想要投资港美股的人太多了。前几年的中概股上市潮，诞生了一批百亿美金市值的明星公司，那些人们耳熟能详的互联网公司纷纷赴港美股上市，动辄股价翻倍，造富效应明显。对于很多人来说，这些公司的股票，买到就是赚到。
但是，QDII、沪港通等方式门槛很高，交易范围和工具有限，很多人被劝退。到境外去开户的成本太高，境外券商的体验不友好。
富途、老虎抓住了缝隙里的机会，凭借简洁的界面、较低的门槛、顺滑的体验，迅速收获大量用户，2019年先后在美股成功上市。而且从2019年到现在，这两家公司一直都是赚钱的。
然而合规问题一直没有解决，似乎也很难解决。互联网券商没有线下营业网点，打破了空间限制，让境内、境外的界限变得模糊，法律的适用则变得困难起来。
富途、老虎采取了“被动式获客”打法——表面上不会大张旗鼓拉新，以避免坐实在内地“开展证券业务”的把柄，但多位内地用户对深燃说，他们曾不止一次在一些投资大V的推文里看到互联网跨境券商的开户链接。
除了牌照这块硬伤，富途、老虎面临的另一条监管红线是外汇管制。
用户在开户之后，想要交易必须入金，也就是往证券账户里打钱，类似A股的银转证（将资金从本人存款账户转入本人在证券公司的资金账户）。港美股的交易币种是港元、美元，如果用户直接打人民币，就需要券商平台帮助换汇，但私自买卖外汇、变相买卖外汇的行为是被严格禁止的。这意味着用户只能先去银行换汇，然后以港元或美元入金。
换汇之后，用户会遇到另一个难题——个人换汇严禁用于境外证券投资。也就是说，这笔钱是不能拿来入金炒股的。国内银行对此有严格限制。
但在实际操作中，仍然有“擦边球”可打。一位用户对深燃说，两年前他为了在某券商平台入金，尝试了五家国内银行，以“留学”“旅游”等各种名义，最后在两家银行操作成功。
更多人是通过境外卡入金。先把外汇通过境内银行卡打到自己的同名境外卡，再通过境外卡打到投资账户。这道中转程序将国内银行的审查过滤掉了。
在这个躲猫猫游戏中，富途、老虎野蛮生长。虽然它们在有些方面并未直接违法，但也绝对不是完全合规。平台、用户，包括监管部门，都对此心知肚明。
账户里的钱还安全吗？
被定性为“非法经营”后，用户最关心的问题是：富途、老虎以后还能用吗？账户里的钱是否安全？
按照证监会公告里的说法：
一是禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户；
简言之，内地居民不能新开户了，已经开户的可以继续交易，但入金要合规。
深燃测试发现，在老虎国际、富途牛牛APP，用内地手机号可以注册，但无法开户。两个APP的开户页面都显示目前“无法为中国境内投资者提供开户服务”。老用户的日常交易，两个APP不受影响。
业内人士认为，这是一种相对温和的处理方式。虽然性质上定义为非法，但毕竟涉及到大量投资者和交易资金，没有彻底取缔关停，只是对增量进行限制，监管方面也有维护市场平稳的考虑。
从短期看，存量用户的资金和交易是安全的。除非这两个平台出现经营问题，或者监管层面升级管控措施。
富途、老虎从身份上属于境外机构，在中国内地开展业务，如果要完全符合法律规定，短期内不太现实。
证监会所说的“构成非法经营证券业务”的核心是牌照问题。尴尬的地方在于，跨境炒股跟A股炒股不同，没有完全对口的牌照。国家允许的跨境投资渠道，就是合格境内机构投资者（QDII）、“沪港通”“深港通”机制，没有一家券商获得过直接交易港美股的许可。
另外，对于境内展业资质的问题，富途、老虎作为互联网券商，拿到A股券商牌照的可能性微乎其微。历史上只有东方财富在2015年以并购的方式获得了A股牌照。而即便富途、老虎拿到A股牌照，事实上也于事无补。这块牌照让它们可以在境内开展证券业务，但不包含跨境。
本质上，富途、老虎给内地居民提供跨境炒股服务这事，得由证监会专门批准。否则无论怎样都是不合规。
其实监管很早就意识到问题，而且采取过行动。
早在2016年，富途、老虎还未成气候之时，证监会就在官网进行了风险提示，当时证监会引用的法律依据跟今天并无不同。那一年证监会还对老虎证券进行了整改。富途也曾被相关部门调查甚至罚款。2021年证监会通过媒体发声表明监管态度，对富途、老虎的高管进行了约谈。
监管的态度非常明确，只是一直没有采取强制措施。而在这几年间，富途、老虎用走钢丝的方式，已经长成“房间里的大象”。
出海是不是终极解药？
在如此明确的监管态度下，富途、老虎没有必要顶风作案。它们很早就开始做调整，以迎接随时可能到来的风波。
调整的核心思路，是降低对内地市场的依赖，加速在境外拓客。
从2020年开始，富途、老虎开始重点对外宣传一个数据——新增有资产客户来自境外的占比。
比如，富途称，2020年四季度新增有资产客户中，中国香港及海外客户占比过半。此后这个比例持续提升，到2021年四季度已经达到约90%。整个2022年，这个比例维持在90%上下。
老虎称，2021年的四个季度，新增入金客户中，来自非中国地区的客户占比分别超过50%、60%、80%、90%，上升趋势非常明显。 而富途、老虎的入金用户数量大幅增长，集中在2020和2021年。
同时，它们加大力度在境外成立子公司，获取牌照，开展业务。拓展的重点包括中国香港、新加坡、澳洲、美国等。
这一次它们是被动走出去，而且需要有实际的业务落地。早年它们是从境外开始，富途的大本营在香港，老虎是从新西兰起步。但早期境外市场的意义主要是牌照，实际业务开展不多，用户占比不高。
现在富途、老虎在境外除了有牌照，还要把业务做起来，这样即便境内业务被叫停，也不至于全军覆没。
目前，富途已经在中国香港、新加坡、美国、澳大利亚等地持有牌照，在香港优势明显。按照香港特区政府统计处披露的2021年底人口数据，富途的香港注册用户数在当地成年人人口中占比超四成，是香港第一大零售券商。2021年富途在新加坡正式上线，线上线下同时推进拉新，目前是其重点进攻的市场。
老虎要更国际化一些，在美国、新加坡、新西兰、澳大利亚、中国香港等地持有牌照。老虎在新加坡发展很快，2020年初进入市场，2022年初注册用户数已占当地20岁到70岁常住人口比例的19%。但老虎在香港的拓展相对坎坷，直到2021年才把牌照搞定，最近刚开始开展业务。
事实上，境外市场看起来广阔，实际能落地的并不多，主要还是华人市场。像中国香港、新加坡这种，短期内能看到成效。美国市场竞争过于激烈，留给富途、老虎的机会不多。
那么，经过这两年的转型调整，现在富途、老虎对境内市场的依赖度如何？
根据富途披露的数据，2019年，中国内地有资产客户的比例为68%，香港为31%，其他市场加起来只有1%。这印证了其早期主要专门面向境内投资者的事实。
2020年，内地客户的占比降至55%，香港客户占比升至44%。2021年，内地客户占比大幅降至38%，同时不包含香港在内的境外市场客户占比，从1%大幅提升至23%。这是结构性的改变，说明富途的新增用户的确大部分来自海外市场，转型效果立竿见影。
截至2022年6月底，富途内地、香港、其他三大市场的用户占比，变成了35%、39%、26%，香港超越内地成为第一，内地客户已不占主导地位。
老虎未披露具体的客户占比，但可以预见的是新加坡和香港市场将会带来增量，只是要直面富途以及当地券商的竞争。
不过需要注意的是，内地市场对富途、老虎依然重要。以富途为例，即便内地客户占比降到了35%，但对应的是接近50万投资者。内地市场对富途的收入贡献，占比为44%。而除去中国香港，富途在境外市场用户的占比提高到了26%，但收入贡献却只有8%。要靠境外市场赚钱，任重道远。
另外，在富途、老虎收入结构中占有重要地位的B端业务（IPO保荐承销、ESOP企业服务等），几乎是与中国新经济公司绑定的。中国互联网IPO遇冷，这块业务就会缩水。美国、新加坡、新西兰等地的公司，对富途、老虎的企业服务认不认，则是未知数。
从2021年的高点至今，富途、老虎的股价已分别跌去76%、90%。当前的形势对它们而言，是靴子貌似落地了，但又还没落地。风暴还未结束。
*题图来源于视觉中国。
作者：黎明，来源：深燃 ，原文标题：《富途老虎跌倒，跨境炒股要凉？》。
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