易方达“神秘第5人”付浩：当前时点国企存在较强的投资价值，考核ROE是巨大进步
易方达“神秘第5人”付浩：当前时点国企存在较强的投资价值，考核ROE是巨大进步
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陈嘉懿
特别关注三类公司
2003年就加入基金业，2004年就开始管理公募基金的“老将”，现在业内的应该不多了。
易方达的付浩是其中一位。
他2003年就加入易方达，几乎是公司创业的首批员工。
他的资历可能不逊于目前易方达任何一位担任“副总经理级高管”的基金经理。
他同时也是易方达基金的监事。
他们的路演涉及后市机会、风险的判断，也切入了当下最热门的国企板块的投资主题，这当然值得关注。
（以下为分享的内容，经整理有删节。）
重要表态值得关注
付浩认为，近期国企主题基金受到市场的关注，一方面是因为高层在重要会议上的表态。
重要会议上，高层多次提及高质量发展这一重要任务。而要完成这个任务，就要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强、做优、做大。
他还提及，国资管理部门近期多次的召开会议学习讨论，提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径的表态。
其中的内涵和举措，值得思考。
利润释放具备基础
付浩认为，当前很多的国有企业已经具备较好的一些投资价值，从企业的基本面看，国有企业具备了利润释放的基础。
第一，很多行业的供给端在过去几年发生了明显的变化，行业集中度有所提升，供给的质量也在提升，这也导致企业的盈利中枢抬升。
第二，从需求端看，随着经济的恢复，利润也具备弹性。
第三，随着国企改革的深化，国企过去有利润放不出来的现象会得到显著的改善。
客观来说，此前部分企业存在一些冗余、低效的现象，部分企业的费用端可能会有一些“漏出”。当前的前景下，中国特色的现代企业制度和国资监管的体系更加的成熟定型，国有经济布局优化和结构调整取得明显的一些成效，国有企业活力和效率提升取得明显的成效。
机会存在于两个方面
对于付浩上述的判断，张晓宇给出了两个案例。
第一，部分周期品行业。
过去几年，部分周期行业的供给端充分优化。以煤炭行业为例，近10年资本开支大幅下降。随着煤价的中枢上涨，煤企的盈利能力、自由现金流都明显的提升，相应的分红也大幅增加。
第二，部分持续释放改革红利的国企优质资产。
这个领域希望寻找到应该很赚钱，或者同行都能赚钱，但企业原来因为各种原因利润比较薄，未来存在明显机会的一些公司。比如，一家工程机械公司，此前长期利润率是同行的一半以下，规模大、但收益率不高。随着前两年的混改持续推进，管理层也有所更换，企业的经营活力大幅提升，出口也显著增加，企业利润率水平相应的抬升，市值也取得了明显的增长。
考核体现新思路
另外，国资管理部门将中央企业2023年的主要经营指标，由原来的考核“2利4率”调整为“1利5率”，也引起了机构的关注。
张晓宇解释到，“2利”是净利润和利润总额，“4率”是营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度，还有全员劳动生产率。
“1利5率”相对原来“2利4率”的变化，主要是把净利润调整为净资产收益率，也就是ROE。
这样就更看重企业权益资本的投入产出效率，反映了企业为股东创造价值的能力。
还有，它把原来的营业收入利润率调整为营业现金比率，在关注账面利润基础之上，也要更加关注现金流的安全。
考核ROE是非常大的进步
付浩还认为，考核ROE是一个非常大的进步。因为，ROE真正反映了企业为股东创造价值的能力。
以前很多国企可能利润总额不错，但是依赖于较多的资本投入。随着央企考核方式的改变，相信这些企业未来的资本开支会更加有效率，对股东的回报也会明显提升。
此外，还有一些企业可能存在较多现金“趴”在账上不创造回报的现象，考核ROE之后，这些企业有可能通过分红、回购这些方式减少冗余现金，提升股权回报。
不会一蹴而就
付浩进一步表示，过去几年国企改革已经取得了较多的进展。
但这是企业底层的变化，这些变化体现在经营业绩和财务报表上，可能需要花一点时间。
国有企业改革释放经营效率是一个系统化的过程，不可能一蹴而就，也不会一起同步发生，在不同的行业、不同的区域、不同的公司，进度会有不同。
他认为，未来几年资本市场会逐步意识到国企底层的变化，并在市值上给予反映。
国企在科技创新领域突破
张晓宇进一步介绍，这几年，国资在科技创新领域取得很多成绩，很多优质资产逐步进入资本市场。
比如，前两年上市的一个做碳纤维的企业，通过多年的自主研发，攻克了所谓“干喷湿纺”这一世界级的技术难题，建成了国内首条千吨级的碳纤维产业化生产线。
它的产品广泛应用到航空、航天、风电叶片领域，它的企业估值在资本市场上也非常受认可。
包括运营商的云计算发展也非常快，类似的机会比较值得关注。
关注三类公司
付浩特别谈到，具体特别关注三类公司：
一是具备了较高质量和核心竞争力的国企主题相关的上市公司；
二是处于重要的战略地位，或处于景气周期行业的国企主题相关的上市公司；
三是通过持续的实施改革举措，包括实施了一些混合所有制改革，资产重组注入，引入战略投资者，股权激励或分红回购一些方式，不断优化布局和改善资产的结构，实现内生增长和创新发展的国企主题的相关上市公司。
三条线索
张晓宇认为，未来的行业投资机会主要还是集中在三条线。
第一条线，在供给端发生了很大的变化，未来可能会受益于需求回升的一些周期类资产。
在这些资产里，煤炭、电解铝、油运，包括地产行业。
还有一些可能受益于这些政策的逆周期调节，资本开支可能会增加的一些板块。包括电网、工程机械、重卡、油气开采领域，也有比较多的投资机会。
第二条线，主要受益于国企改革，资产发生了整合、提质，持续释放改革红利。
比如消费品，包括中药行业，会有比较多的投资机会。
第三条线，关于战略安全，还有一些战略性新兴行业，特别是一些解决核心技术的领域，包括产业薄弱环节的领域，或者承担着供应链安全，还有科技创新任务的国企链条的上市公司。
主要在半导体、软件、高端制造，还有国防军工的领域，可以寻找机会。
结合自上而下与自下而上
对于未来将募集的国企主题基金，付浩介绍，与普通的投资方法上存在区别，会结合自上而下和自下而上（方法），通过宏观、中观的变化来选择线索，微观的角度选择标的，来进行配置。
在宏观层面，会紧密地跟踪把握宏观经济周期和结构性的变化，特别是关注高质量发展内在要求。
在中观层面，会深度的研究产业链景气、技术进步和格局变化，动态立体地理解产业政策。
微观层面，与大家的投资方法差不多，都会关注企业自身的一些商业模式、竞争力，关注企业治理，资本再分配的情况。
在这个产品的投资中，会关注国有企业的一些战略布局、结构调整，也会观察国有企业自身的组织结构和经营效率的一些变化。
风险提示及免责条款
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