“中特估”怎能沪深两市独美？港股和北交所也要“特估”一下！
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葛佳明
分析师认为，港股央国企具备标的多样性、相对A股更便宜和更高股息等优势，“中特估”或将成为港股新“核心资产。而对于估值体系尚未完全成熟的北交所而言，“中特估”有望推动北交所估值修复。
大火的“中特估”成了近期贯穿沪深两市的主线，银行等高股息板块更是乘风开启了“狂飙”模式。看到了沪深两市火热行情后，投资者们开始将目光转向港股，港股的“中特估”行情会来吗？
国泰君安分析师戴清在5月7日发布的题为研报《“中特估”——港股新“核心资产”》分析指出，港股央国企具备标的多样性、相对A股更便宜和更高股息等优势，这也就意味着港股的“中特估”行情会更持久且空间更大。
戴清认为站在更长时间维度， “中特估” 或将成为港股新“核心资产”。
而对于估值体系尚未完全成熟的北交所而言，多数公司处于成长期阶段，开源证券分析师诸海滨在题为《新特估——北交所重估之门或将开启》的报告中指出，北交所作为A股“中特估”组成部分之一，估值仍处低位，“中特估”有望推动北交所估值修复。
港股的“中特估”优势
1. 港股央国企特征与A股央企相似
分析师指出，从体量、行业覆盖范围等角度来看，两地央国企的特征极为相似：
港股央国企中半数为内地企业，所属企业集团总资产体量与A股相近。
截至2023年5月，港股央国企共 322 家，其中注册地在中国内地的央企共165家，占港股央国企总数的51%。
总资产层面来看，根据2023年一季度财报统计，A股央企总资产为214.83万亿元，港股央国企所属央企集团总资产为 188.58 万亿元，体量与A股相近。
港股央国企所属央企集团涵盖了A股央企集团的关键行业，包括能源、电信、资本货物、金融、保险等。
截至2023年5月7日，港股央国企按市值排名主要集中在能源（22.4%）、电信服务（12.8%）、资本货物（10.5%）、金融（10.0%）和保险（9.3%）行业。
从港股央国企在该行业中的归母净利润占比来看，根据2022年年报数据，港股央企在能源 （35.4%）、资本货物（15.4%）、电信（12.7%）、保险（7.1%）和材料 （4.6%）等行业中均具有主导地位。
2. 港股央国企相对A股央企具有低估值的优势
分析师认为“中特估”板块AH股溢价率升高，港股央国企低估值优势明显，当下沪港AH溢价指数已经达到近十年的历史高位，后续港股补涨的空间或更大：
近期“中特估”主题推动A股电信、能源、建筑等板块上扬，港股涨幅不及A股，AH股溢价率升高。具体行业来看，截至2023年5月7日：
1）电信运营商：受到数字经济和“中特估”双主题的加持表现亮眼， 行业 AH 股溢价率约为70%，1月30日以来上升33.5个百分点。
2）能源行业：具有高估值、高分红的属性，也是“中特估”的重要投资方向，行业整体的AH股溢价率为 98%，1月30日以来上升5.5个百分点。
3）建筑行业：受到“中特估”和一带一路双主题的关注，行业 AH 股溢价率攀升至138%，1月30日以来上升10.1个百分点。
港股PB小于1的企业有30家，占比高达 75%，而A股PB小于1的只有 16 家，占比40%。港股的估值显著低于A股，加之AH溢价处于高分位水平，后续港股补涨空间或更大。
3.港股央国企相对A股央企具有高股息的优势
分析师认为，当前港股相对A股呈现高股息的特征，且考虑分红扣税之后，港股高股息仍具有吸引力：
截至2023年5月，港股央国企近12个月的股息率平均值为6.67%，高于A股央企股息率平均值3.38%；恒生指数股息率为3.66%，高于上证指数股息率2.51%。
港股高股息策略或可作为美元流动性风险的对冲。高股息组合的超额收益与美元指数显著正相关，显示出高分红公司可以显著对冲流动性风险。
“中特估”有望推动北交所估值修复
分析师认为，随着“中特估”概念提出，北交所作为“中特估”组成部分之一，估值或有望在其推动下得到修复：
北交所也为“中特估”组成部分之一。北交所上市公司多数处于生命周期的前期成长阶段，且不乏央国企背景公司。
从历史估值的时间序列分析上来看，北证50指数的PE、PB 估值受限于流动性、交易制度、限售制度等影响处于历史最低点附近，同时与科创50、创业板 50 运行方 向一致。随着“中特估”概念提出，北交所作为“中特估”组成部分之一，估值或有望在其推动下得到修复。
运用PB-ROE法可以发现，北证50成分股中尚拥有多个被低估标的。
本文主要观点综合自国泰君安分析师戴清（S0880522090007）、王一凡（S0880123030019）发布的报告《“中特估”——港股新“核心资产”》和开源证券分析师诸海滨（S0790522080007）发布的报告《2023 年下半年策略：新特估——北交所重估之门或将开启》，有删节
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