三周双位数暴跌后 连“商品旗手”高盛也“看不起”油价了？
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常嘉帅
高盛仍然坚持“谨慎乐观”，但表示，一旦美国经济陷入衰退，那么未来油价还会进一步走低。
重燃的美国银行业危机、债务上限危机以及欧美经济衰退前景，推动油价不断走低。最近三周以来，原油价格已累跌超10%。
连最顽固的原油死多头高盛也终于松口，高盛分析师Daan Struyven团队在上周六发表的题为《一个悲观的石油市场》的研报中承认“远期油价比分析师预期低了很多”，并认为，一旦美国经济陷入衰退，那么未来油价还会进一步走低。
油价下跌的两大宏观因素
分析师指出，尽管高盛依然对油价保持一贯的乐观看法，但12个月远期油价，似乎正与此前高盛唱多的声音渐行渐远。
去年年底开始，高盛就多次力挺油价，不过说法从“油价在2023年下半年涨到100美元/桶”，下调到了“油价将在2024年1季度涨到100美元/桶”。
现在看来，这个flag也很难立住了。如下图，即使有欧佩克上月集体减产等利多因素，12个月布油期货价格目前仍在70美元附近震荡，低于华尔街一致预期，更远远低于高盛预计的100美元/桶。
对于近期的油价下挫，高盛认为主要由宏观经济因素驱动，具体而言，主要有两点：
（1）对宏观经济衰退的过度反应；
（2）俄罗斯、伊朗和其他欧佩克国家石油供应可能在上升。
分析师指出：
我们的统计分析，以及与投资者的交谈都表明，对经济衰退的担忧推动了近期的大部分抛售行为。
油价的大幅下跌与人们对地区银行压力将推动美国经济衰退的担忧上升相吻合。从统计学上看，我们发现美国银行业的压力以及欧佩克的减产声明共同解释了过去几个月里布油价格的大部分日线走势。
虽然对宏观恐惧的过度反应解释了大部分的抛售，但关于俄罗斯和伊朗石油供应增加的头条新闻，以及对欧佩克不会完全遵守减产协定的担忧也可能对油价产生了影响，尽管我们认为这些担忧被夸大了。
如图所示，俄罗斯4月份的原油总产量约为110万桶/日，比我们基于俄罗斯减产承诺的预测高出约40万桶。且市场格外关注海运原油出口的突出增长，特别是对印度的出口。
高盛仍然坚持看多的观点，但…
在指出驱动油价下跌的因素之后，分析师再次重申了自己看多油价的观点：
首先，按照高盛的测算，地区银行危机对美国经济增长的打击仅有0.25%-0.5%。美国大型银行依然健康，且上周五的非农数据显示美国就业市场保持活跃。此外，上周公布的中国服务业PMI仍处于历史高位，企业信心度相比历史数据仍属强劲，中国经济正在稳步复苏中，能源需求稳定。
另一方面，高盛认为俄油实际产量应该比预测更低，由于季节性维护等因素，炼油厂的运行和管道出口数据自2月以来已经下降。
此外，分析师指出，尽管核心OPEC国家在3月和4月的总出口量回升，导致人们担心OPEC可能对减产的遵守有限，但更稳定的净出口水平印证OPEC在很大程度上执行了自愿减产协定。
最后，分析师总结道：
今天，布油未来12个月的共识预期与远期油价29%差值在历史上排在第98位。我们发现，当共识高于远期的时候，未来的现货价格往往最终会大大高于远期价格。使用今天差值的模型表明，如果美国经济没有陷入谁退，那么12个月后的现货价格最终将比今天的12个月远期价格高出16%，但如果美国经济陷入衰退，未来的现货油价则会比今天的远期价格低4%。
我们的预测仍然是布伦特在今年12月前升至95美元/桶，在2024年4月前升至100美元/桶。
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