“全球资产定价之锚”暴涨，美股要“涨到头”了？
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周晓雯
目前市场已经降低了对今年美股市场企业盈利的预测，但较高的利率往往会延迟对经济的打击，分析师认为经济增长可能会进一步放缓，同时企业的利润率和收益都将受到损害。
十年期美债收益率保持高位，美股进一步承压下跌，分析师认为，今年美股盈利将令投资者“失望”，美股市场2023年的涨势即将结束。
隔夜，美股再度集体高开低走，道指创下六周新低，标普500指数逼近6月26日以来最低，纳斯达克综指勉强收涨0.061%，但“七巨头”继续下跌，带动纳指本月以来跌去近6%。
随着本周10年期美债实际收益率自2009年以来首次超过2%，长期利率持续走高的现实继续给股市带来压力。
目前市场已经降低了对今年美股市场企业盈利的预测，但较高的利率往往会延迟对经济的打击，因此分析师认为经济增长可能会进一步放缓，同时企业的利润率和收益都将受到损害。
BCA Research首席美国策略师Doug Peta说，股市2023年的涨势即将结束，就像过去那样。
他认为，这与其说是由利率走势造成的，不如说是由投资等式中的另一个关键变量——公司盈利造成的：
去年年底，人们的预期“落空了”。企业盈利的门槛被设定得很低，仅高于黯淡的预期。
现在，对未来一年更为乐观的估计的门槛正在提高。因此，在经历了2023年上半年的惊喜上涨之后，投资者从现在开始就要失望了。
Peta指出，投资者在年初预计标普500指数的每股收益约为190至195美元，实际业绩比预期高出约11%，因此市场普遍预测2024年每股盈利将达到“令人兴奋的”246美元。
然而，他认为如此遥遥领先的收益预期是不现实的，并预测明年标普500指数美股收益将下跌5%至210美元左右。
美债收益率飙升的原因
“全球资产定价之锚”十年期美债收益率已飙升至2007年来最高水平，造成这一结果的原因可能很复杂。
华尔街经济学家们列出了一些可能推动长期美债收益率上行的因素，其中，美联储加息和缩表的两项紧缩政策“功不可没”。
美联储7月FOMC会议纪要显示，多数官员认为“通胀面临重大上行风险”，可能需要进一步加息。根据CME FedWatch Tool的数据，预计年底前美联储将加息的投资者数量较一个月前增加了10%。
Rosenberg Research & Associates总裁、经济学家David Rosenberg说：
答案是……美联储。经济曲线的末端已经接受了美联储最近非常强硬的语气。
尽管美联储目前缩表行动都未能达到950亿美元的目标，但上周削减的625亿美元已是自今年4月初以来最大的单周降幅。8.146万亿美元的余额也是自美联储2021年7月7日以来的最低水平。
DataTrek Research联合创始人Nicolas Colas表示：
尽管美联储今年前几周异乎寻常地缩减资产负债表规模，往往不会对收益率产生太大影响，但上周的大幅减持似乎击中了关键。
此外，分析师们认为，贷款增长疲软和经济数据强劲同样可能影响长期美债收益率。
美联储上周五公布的数据显示，截至8月9日，经季节性因素调整后的小银行整体贷款增长1.9%，为近12年来的最低水平。从7月中旬开始，全美银行的贷款比去年同期出现了负增长。
美国第二季度GDP增长2.4%超出预期，也为美联储继续加息提供了“弹药”。
类似地，中金公司亦认为，美债利率骤升，主要由于3个因素“超预期”：
经济增长超预期。美国2季度GDP环比折年率高达2.4%。尽管8月份公布的CPI较低，但零售、地产、PPI等数据均高于预期。
美债发行超预期。在基建、芯片和通胀削减法案支出与利息成本上升背景下，CBO估计的美国未来10年预期赤字率较一年之前的预期明显上升，2023年预期赤字金额比一年前预期上调超过5000亿美元。赤字大幅扩张导致美国财政部在8月2日宣布增加长端债券发行，这也是2021年以来第一次增发长端债券。
联储态度超预期。上周公布的7月美联储纪要显示在18位联储官员中只有2位官员倾向停止加息，大部分联储官员认为有显著（significant）的通胀上行风险，加息尚未结束。
与上述3个因素相比，中金认为认为日本调整YCC与惠誉下调美债评级两项事件的市场影响有限。
美股预期回报高于美债，长期不可持续。美债利率上行利空美股，美债利率下行可能反映避险情绪，美股仍然承压。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
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