沪金创新高背后反映了哪些预期？
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王眉
申万宏源认为，本轮沪金创新高过程是由汇率因素和沪金溢价走扩共同推动。另一方面，国内稳增长政策见效仍需等待，宽松预期进一步发酵，国内对黄金投资预期进一步强化，导致沪金溢价进一步走扩。
最近，国内金价刷新历史高点，和国际金价的价差越拉越大。
上周，上海期货交易所沪金期货合约触及480元/克，再度刷新历史高点。同时，上海金交所黄金现货与伦敦金现价差从8月以来快速上升，近期也突破了2020年以来的波动箱型区间，引起市场关注。
沪金创新高背后反映了哪些预期？中短期来看，沪金的风险收益比如何？中长期来看，黄金是否还有配置价值？
申万宏源证券分析师金倩婧、冯晓宇、王胜在9月18日的一份报告中对这些问题进行了探讨。
国内宽松预期进一步发酵，对黄金投资预期进一步强化
分析师指出，本轮沪金创新高过程是由汇率因素和沪金溢价走扩共同推动：
一般而言，沪金价格受到国际金价和美元兑人民币汇率的直接影响，以及反映国内投资需求预期的溢价影响。
6月以来，在通胀压力缓解+就业市场强劲、美国经济软着陆预期不断升温的背景下，10年期美债实际利率从1.46%上行52bp至1.98%，国际黄金（伦敦金）价格震荡下跌2%。
期间，上海金交所黄金现货价格上行4.4%，上海金交所黄金现货与伦敦金现价格走势开始逐渐背离。
一方面，国内外货币政策背离加剧，中美负利差继续走阔，人民币相对美元贬值2.3%可以解释部分沪金的超额收益；
另一方面，国内稳增长政策见效仍需等待，宽松预期进一步发酵，国内对黄金投资预期进一步强化，导致沪金溢价进一步走扩。
中短期来看，沪金的收益风险比有所下降
报告认为，短期来看，央行稳定汇率信号进一步强化，同时海外再通胀预期升温，黄金对美联储年内加息节奏的风险定价仍存变数，沪金的收益风险比有所下降：
自7月以来实施的跨周期、汇率准备金工具传递央行稳定人民币汇率的信号，其积极效果正在显现。同时，近期油价在供给侧推动下突破震荡上限，海外再通胀预期升温，通胀预期有所抬头。
相对于当前较为鸽派的市场加息预期，美联储9月和四季度的议息会议表态和点阵图仍存一定变数，这意味着短期沪金的收益风险比或边际有所下降。
中长期来看，国际金价有待美联储宽松周期启动，沪金溢价重新收敛需要人民币汇率企稳纠偏市场预期
中长期来看，报告认为：
国际黄金价格相对美元的估值中枢在疫情后随着美元流动性宽松整体抬升，后续其上行空间系统性打开需要等待美国确认衰退周期、美联储宽松周期启动之后。
而人民币汇率的稳定需要国内经济基本面的持续改善验证，从而带来沪金溢价的重新收敛。
自美联储启动本轮加息后，在美债实际利率的上行压制下黄金整体震荡走弱，但相比于以往周期明显更加抗跌。这一定程度上与疫情后全球央行大幅扩表，黄金相对美元的估值中枢系统性抬升有关，金价虽然再创新高，但是不贵。
往后看，国际黄金价格的上行空间打开需要全球需求的再度走弱配合，美联储紧缩边界明确后以及后续的降息阶段，美元计价的黄金弹性更大。
本文观点主要摘自申万宏源证券研报《沪金创新高背后反映了哪些预期？》，分析师：
金倩婧 A0230513070004
冯晓宇 A0230521080005
王胜 A0230511060001
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