复盘海内外市场：平准基金如何救市？
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赵颖
华鑫证券指出，平准基金入场买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和 ETF 等其他金融产品。
今晚国家队再出手出手，继增持四大行后，汇金买入交易型开放式指数基金，并表示未来还会继续增持。
据中国基金报，有分析称，目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金，所以最简单直接的方式是财政部或央行向这些“国家队”大规模注资，即可实现平准基金的类似功能。
华鑫证券在9月24日的报告中复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金，发现短期来看平准基金在遏制股市下滑趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。
复盘海内外“救市之举”
历史上很多国家或地区都曾设立过“平准基金”，华鑫证券通过复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金发现，短期来看平准基金在遏制股市下滑趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。
中国大陆：2015年三次救市，大小盘股齐托
2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。
背景：自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场，股市泡沫破灭。 短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。
资金规模：7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。
7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；
7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。
8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。
中国香港：外汇基金助力港股和汇率稳定
背景：外汇基金买蓝筹，持续流入逼迫国际空头平仓。1998年8月,在索罗斯等国际资本三度狙击港元导致港元兑美元汇率大幅承压，再叠加亚洲金融风暴、香港股市泡沫等不利因素的情况下，截至当年8月13日，港股在一年内大幅下跌59.63%创五年新低。
资金规模：港府陆续动用了1181亿港元外汇基金买入多支蓝筹股，成功稳定了香港汇率，港股开始企稳回升。
日本：三启“平准基金”，银行是主力出资方
日本历史上共计启动了三次“平准基金”救市行动，分别为1964年1月、1965年1月和1995年5月，日本在战后形成了特有的主银行体系，银行资金成为救市主力。
1、1964年1月
背景：1963年下半年日本经济基本面下行、叠加美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约，日本股市崩盘，半年内下跌23.27%。
资金规模：日本政府于1964年1月20日发动14家银行及四大证券公司联合出资1905亿日元设立“共同证券基金”救市，此后半年日本股市指数下降趋势得到 遏制开始震荡企稳但行动效果不明显。
2、1965年
背景：半年后，日本共同证券基金逐渐枯竭，日经225指数再次反转下跌10.08%。
资金规模：日本于1965年1月再度启动平准基金救市，追加了3227亿日元设立日本证券持有组合基金，此后半年日本股市延续下行趋势，日本平准基金救市失败。
3、1995 年
背景：1994年四季度日本GDP增速转负、叠加阪神大地震对经济造成短期冲击
资金规模：日本政府于1995年5月投入了2万亿日元成立主要资金来自于银行业的股市安定基金稳定股市，日股在短期的震荡后大幅反弹上行，此次效果十分显著。
韩国：四次启动“平准基金”，经济底配合下成效显著
韩国四次启动“平准基金”救市行动，救市效力有赖于经济基本面好转和政策配合效率。
1、第一阶段（1990年5月-9月）
背景：韩国股市泡沫破灭、叠加韩国经济基本面下行，4月底韩国综合指数较年初下跌了24.21%。
资金规模：韩国政府于当年5月发动券商、银行及保险公司共同出资59.2亿美元首次成立股市稳定基金救市，韩国股指于一个月内反弹回升了16.82%。然后重归下探趋势；
9月动员投资信托公司追加38.5亿美元成立“保证股价基金”救市护盘。第二次救市后韩国股指在短期震荡调整后大幅回升 35.46%，而后进入横盘震荡期；
2、第二阶段（2003年3月）
背景：韩国经济增速下滑叠加信用卡危机导致韩国股市大跌，截至2003年2月底韩国股市在一年内下跌了31%。
资金规模：2003年3 月，韩国证券交易所、 券业协会和证券保管中心联合成立4000亿韩元的股市稳定基金，截至2009年9月底，韩国股指上涨53.19%。
3、第三阶段（2008年11月）
背景：在全球金融危机的波及下，韩国股指在2008年5月至11月期间下跌了36.08%。
资金规模：2008年11月6日韩国政府宣布重新筹建一只规模为5150亿韩元的股市稳定基金，并且出台了限制股市做空、向市场注入流动性、扩大财政支出、降息等一系列政策组合拳，与此同时韩国GDP增速开始低位筑底，在这些综合因素的影响下韩国股市的大幅下滑趋势迅速得到了遏制，并且开始震荡上行。截至2009年9月底，韩国股指上涨了53.19%，救市行动取得了显著的效果。
美国：次贷危机下重心是救机构，救股市成效不佳
背景：次贷危机爆发，美国股市道琼斯指数暴跌。
资金规模：2008年9月14日美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，紧接着美国财政部于2008年10月实施2500亿美元的资产购买计划用于购买银行和金融机构的优先股股权，美股股市在短暂反弹之后延续大幅下滑趋势。
如何救？买什么？
复盘完海内外市场的“救市之举”，华鑫证券总结出以下规律：
发起者主要为政府、央行、金融机构，资金来源主要包括政府、央行、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。
买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和ETF等其他金融产品。
一般平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、平准基金获得一定盈利的情况下退出，以免损害股市的稳定性。
在救市效果方面，短期内对股市下行具有突出的遏制作用，但是长期而言，其效力更加取决于经济基本面变化趋势和政策配合效率；
从股市下行的主导因素来看，外部冲击的救市效果将会比较显著，若是经济内生因素问题，其救市效果将十分有限，股市将更加依赖于经济基本面的好转。
因此，华鑫证券指出，需要审慎看待平准基金救市的成效：
（1）平准基金短期对冲效果明显，但并不能完全对冲经济基本面下行对股市的负面作用，所以改善经济基本面的内生问题、提升政策配合效率尤为重要。
（2）平准基金落地后关注蓝筹股和超跌行业。平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。2015年国家队救市买入蓝筹股，食饮、医药、电力设备这些市值较大的行业直接受益，但从弹性角度来看，大盘蓝筹并非弹性最高品种，前期超跌的国防军工在反弹阶段表现一马当先，商贸零售、机械设备、有色金属这类调整较深的行业反弹相对收益也在前列。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前。若平准基金落地，蓝筹股修复和超跌成长弹性可期。
本文主要摘取自华鑫证券《平准基金大猜想：何时出？如何救？买什么？》，分析师 杨芹芹 S1050523040001
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