乱世买黄金！“宏大叙事”托起了多少金价？
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赵颖
瑞银指出，单纯来看地缘冲突事件，对金价的支撑作用并不持久。宏观因素才是金价的驱动力，地缘冲突往往会对经济增长、通胀、货币政策产生直接影响，进而对黄金的长期价格走势产生更持久的影响。
都说“乱世买黄金”，地缘冲突到底对金价影响几何？
随着巴以冲突爆发，黄金备受追捧，空头回补和避险需求推动金价走高，现货黄金月初较本月高点一度拉涨超160美元，涨幅近9%。
瑞银在最新的报告分析了历次地缘冲突对金价的反应，其指出：
量化地缘政治风险溢价很难，地缘冲突的影响并非直截了当，单纯来看地缘冲突事件，对金价的支撑作用并不持久。
宏观因素才是金价的驱动力，地缘冲突往往会对经济增长、通货膨胀、货币政策产生直接的影响，进而对黄金的长期价格走势产生更持久的影响。
以史为鉴，地缘冲突对金价影响几何？
量化地缘政治风险的影响非常困难，在黄金模型中加入地缘政治风险指数是行不通的，瑞银因此转而研究历史行为。
瑞银指出，通过分析自20世纪70年代以来黄金在各种地缘政治事件发生后的反应，其发现事件爆发10天后，金价的平均反应约为上涨3%，后续价格会继续受到支撑，但影响程度往往会在接下来的60天降至1-2%。
迄今为止，市场对巴以冲突的反应程度强于中位数和俄乌冲突。以史为鉴来看：
2001年，911事件发生后不久，黄金反弹高达 8%，但最终几个月后下跌超过3%。
去年俄乌冲突爆发后，黄金在避险需求推动下反弹，但最终随着美联储开始加息而逆转。随着美联储开始加息周期，实际利率走出负值，黄金的避险反弹最终逆转。
近期黄金的涨势比其对地缘政治事件的平均反应要强。今年的一个不同点是，第三季度金价已经开始走低，相反，在其他地缘政治事件发生之前，金价普遍走高或交易相对平稳。
此外，简单地看平均反应也无济于事，每个地缘政治事件对黄金和宏观背景的潜在影响都是不同的。1979年阿富汗战争，黄金价格在几个月内的波动幅度过大。考虑这一波动幅度时，还需要考虑到当时的石油危机、极高的通胀率和负实际利率。
宏观因素对金价更为重要
进一步来看，宏观投资者更多的参与，强化了黄金作为宏观资产而非商品的行为。从中长期来看，最终推动黄金价格的是宏观因素，如经济增长、通胀、货币政策、实际汇率和美元等宏观因素。
瑞银将金融危机、硅谷银行等危机考虑进去发现：
平均而言，危机事件比地缘冲突对金价的影响往往更为持久，尤其是对于导致货币政策放松和实际利率下降的危机。
平均而言，在全球金融危机期间，雷曼兄弟倒闭60天后的价格下降幅度为1.5%。在此期间，黄金跟随股市走低，但在2008年11月美联储宣布QE时率先回升。图表中显示的60天区间黄金随后反弹至1921美元，创下当时的历史新高。
总的来看，瑞银指出，巴以冲突如何发展无法预测，但与之前的地缘政治事件一样，除非对全球宏观背景产生影响，否则任何价格影响都不太可能持久。
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