通胀持续降温，欧央行今晚暂停加息已成定局？
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葛佳明
关注的焦点将在拉加德对于未来货币政策走向的潜在暗示。
欧央行暂停加息已成共识，是否会“加快缩表”以及未来货币政策走势成了市场关注的焦点。
北京时间10月26日晚20:15欧央行将公布利率决议。在欧元区通胀持续降温，而经济活动面临衰退的阴霾下，市场普遍预计欧洲央行将暂停加息，焦点转向欧央行是否会“加快缩表”。
自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。漫长的紧缩周期使得存款便利利率达到4%，为二十二年来的最高水平。
在9月的议息会议上，欧洲央行超预期加息25个基点，但会后声明却显示，欧洲央行很可能已经完成了加息进程。欧洲央行表示：“根据目前的评估，欧洲央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。”
这样的一份声明点燃了市场对于欧洲央行已经结束加息的预期。与此同时，由于近期欧洲经济数据表现不佳，欧洲央行也顺势下调了经济增速预测，并略微调高了近端的通胀预测。
伴随着欧洲央行的“变调”，市场越来越倾向于认为，欧央行本轮最激进的加息周期已经结束。
Pictet分析师Frederik Ducrozet表示，因全球经济前景不确定性加剧，欧央行目前不太可能“认真考虑”再次加息。Ducrozet称，欧央行管委会在此次会议上将处于“观望模式”，因为官方预测将在于12月召开的理事会会议上发布。
通胀降温与经济疲软
欧元区9月通胀数据继续降温，9月调和CPI同比初值上升4.3%，为近两年来的最低水平，尽管仍为欧央行2%目标值的两倍，但近期发布的欧元区经济数据凸显前景悲观，或许也让欧央行停下再次加息的脚步。
但近期中东局势对能源价格的冲击让政策选择面临新的考验。欧央行行长拉加德周三表示，遏制消费价格上涨的斗争尚未结束，正在关注油价走势，以防巴以冲突对通胀造成影响：
“能源价格在2022年是通胀的主要驱动因素，我们知道昂贵的能源价格带来了多大的成本，以及人们遭受了怎样的痛苦。”
而利率的大幅上升正对欧洲经济状况和消费需求产生显著影响。
欧元区10月商业活动出人意料地急转直下，整个地区的需求普遍下降，表明欧元区可能会陷入衰退。欧元区10月制造业PMI初值较前值43.4回落至43，不及预期的43.7，这是该指数第16个月低于50荣枯线，也是自2020年5月以来的最低水平。
欧洲经济火车头德国10月商业活动连续第四个月萎缩，制造业的衰退与服务业的再次下滑，表明经济衰退已经开始。PMI数据显示，与工资需求和通胀有关的运营支出急剧上升，新业务大幅下滑。
荷兰国际集团 (ING) 经济学家Bert Colijn表示，借贷持续紧缩表明欧洲央行的货币政策正在“强力”影响经济：
这是欧央行不进一步加息的一个重要原因，特别是考虑到欧洲央行本身预计加息的影响将在 2024 年初产生重大影响。
缩表来抑制通胀？
与此同时，分析师认为，欧央行可能会考虑更快地缩减资产负债表，来进一步抑制通胀。
最近债券市场的抛售导致欧元区各国的借贷成本升至十年来的最高水平，这让市场对缩表感到紧张。有观点认为，欧洲央行需要政策灵活性，以便将到期债券的收益更多地用于融资成本攀升与欧洲各国间显著分化的国家债务：
意大利的借贷成本已经超过了德国，因为对意大利财政赤字不断上升的担忧，使得两国间的10年期国债收益率之间的利差几个月来首次超过2%。
华尔街见闻此前分析指出，缩表这一过程将有助于货币紧缩，并为未来发生危机时潜在资产购买量创造出更大的空间。但问题是，缩表需要缩到什么程度，欧洲央行自己也不知道——他们无法判断银行体系到底需要多少资金来维持正常运作。
在欧央行9月份做出再次加息的决定后，欧央行官员们不得不对其货币框架的整体功能进一步思考，拉加德说：“这不是一个小问题，它将告诉我们最合适的资产负债表规模。”
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