降准降息在路上?

 10月社融有喜有忧,降准降息在路上

国盛证券熊园、穆仁文



国盛证券表示,10月信贷社融喜在规模延续好于季节性、也好于预期,忧在结构未能延续改善、尤其是居民短贷大幅负增。总体看,结合10月CPI再负、核心CPI再降、PMI重回线下等数据,均预示仍需政策持续发力。具体到货币端,宽松仍是大方向。
事件:2023年10月新增人民币贷款7384亿,预期6412亿,去年同期6152亿;新增社融1.85万亿,预期1.83万亿,去年同期9134亿;存量社融增速9.3%,前值9.0%;M2同比10.3%,预期10.5%,前值10.3%;M1同比1.9%,前值2.1%。

核心结论:10月信贷社融有喜有忧:喜在规模延续好于季节性、也好于预期,忧在结构未能延续改善、尤其是居民短贷大幅负增(再度“去杠杆”)。总体看,结合10月CPI再负、核心CPI再降、PMI重回线下等数据,均指向当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折、修复斜率不宜高估,也预示仍需政策持续发力。具体到货币端,宽松还是大方向,四季度大概率再降准(11月可能性大),也有可能再次降息。短期有4大关注点,包括11.15MLF操作、中美元首会晤(11月15-17日APEC峰会)、政治局会议&中央经济工作会议(12月)等。

1、总体看,10月信贷社融均好于预期、也好于季节性,但结构有待改善、尤其是居民再度“去杠杆”。

>总量看,新增信贷、社融均同比多增,存量社融增速抬升0.3个百分点至9.3%。

>结构上,居民短贷大幅负增,结合10月CPI转负,指向消费边际转弱;居民中长贷小幅多增,可能与二手房销售改善有关;企业中长期贷款连续四个月同比少增;票据融资再度大幅增加,冲量特征显著。此外,M1增速连续六个月回落,指向企业资金活化仍偏弱。

2、往后看,继续提示:我国经济环比有所企稳,但修复过程可能有波折、斜率不宜高估,后续大概率还会有政策;货币宽松仍是大方向,四季度大概率会再降准,降息窗口也仍未关闭。

>9月各项经济指标边际有所改善,但10月信贷再度转弱、物价再度转负、PMI超季节性回落、出口再度转弱,均指向我国经济环比有所企稳,但修复过程可能有波折、斜率不宜高估。往后看,年内仍会有政策,包括一线松地产、化债、城中村改造、活跃资本市场等。

>具体到货币端,宽松仍是大方向。降准方面,考虑到年内增发1万亿国债、特殊再融资债可能继续推进,叠加MLF大规模到期,将对流动性造成冲击,四季度大概率会再度降准(11月可能性大);降息方面,鉴于当前经济内生动能仍然偏弱、尤其是地产表现仍偏弱、CPI持续走低,降息的窗口也仍未关闭。

3、短期看,有4大关注点:

>中美元首会晤(11月APEC峰会)、政治局会议&中央经济工作会议(12月)等重要会议;

>11.15MLF到期操作情况,关注可能的降准降息;

>年内其他可能的政策,包括一线松地产、城中村改造、一揽子化债、活跃资本市场等;

>特殊再融资债发行、增发国债等对于短期流动性的扰动,尤其是后续特殊再融资债的使用进度。

报告正文:

1、新增信贷规模略好于预期、也略高于季节性,但结构有待改善、尤其是居民再度“去杠杆”,具体看:居民短贷大幅负增,指向消费边际转弱;居民中长贷小幅多增,二手房销售高增是主拉动;企业中长期贷款连续四个月同比少增;票据融资再度大幅增加,冲量特征显著。

>总量看,10月新增信贷7384亿,同比多增1232亿,好于预期的6412亿,也略高于季节性(近三年同期均值7104亿),其中:居民贷款再度转为负增,减少346亿、同比多减166亿;企业贷款新增5163亿,同比多增537亿;非银贷款增加2088亿,同比多增948亿。

>居民短期贷款同比再度少增,指向消费边际转弱;中长期贷款同比小幅多增,但新房销售仍弱,二手房销售可能是主要拉动。10月居民短贷大幅减少1053亿,同比多减541亿,结合10月CPI再度转负,指向居民消费边际走弱;居民中长贷增加707亿,同比多增375亿,与同期新房销售数据略有背离(10月30大中城商品房销售面积同比-2.6%),可能与二手房销售好转有关(10月13城二手房销售面积同比26.9%)。往后看,鉴于11月上旬二手房销售增速回落、新房销售增速降幅走阔,地产整体可能仍偏弱,对应居民中长期贷款可能继续偏弱。

>企业短期贷款同比小幅少减,中长期贷款连续四个月同比少增,票据融资同比再度转为多增、冲量特征显著。10月企业短期贷款减少1770亿,同比少减73亿;企业中长期贷款增加3828亿,同比少增795亿、连续四个月同比少增;票据融资增加3176亿,同比再度转为多增1271亿、冲量特征显著,是企业贷款同比多增的主要拉动。

2、新增社融规模略好于预期、也高于季节性, 特殊再融资债集中发行、票据冲量是主要拉动,存量社融增速较上月抬升0.3个百分点至9.3%。

>总量看,10月新增社融1.85万亿,同比多增9366亿,略好于预期的1.83万亿,也高于季节性(近三年同期均值为1.31万亿);存量社融增速较上月抬升0.3个百分点至9.3%。


>结构看,10月社融口径的人民币贷款新增4837亿,同比多增406亿;政府债券新增1.56万亿,同比多增1.28万亿,是社融的主要拉动项,主要与特殊再融资债集中发行有关,后续偿还进度将影响社融节奏;企业债券增加1144亿,同比少增1269亿;表外融资减少2572亿,同比多减825亿,其中委托贷款是主要拖累,主因去年政策性开发性金融工具投放导致基数偏高。

3、M1增速连续6个月回落,指向资金活化仍偏弱;M2同比止跌企稳,低基数有所贡献。

>10月M1同比1.9%,较上月进一步回落0.2个百分点、连续6个月回落,实体需求不足、企业资金活化偏弱仍是主要原因;M2同比止跌企稳,为10.3%、与上月持平,低基数有所贡献(去年10月M2增速明显回落)。存款端,10月存款增加6446亿,同比多增8290亿,其中,财政存款增加1.37万亿,同比多增2300亿,可能与特殊再融资债发行后滞留国库有关。


作者:熊园、穆仁文,来源:熊园观察,原文标题:《10月社融有喜有忧,降准降息在路上》

熊园 S0680518050004 

穆仁文 S0680523060001 

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作者:zhangchen
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来源:TechFM
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