加密货币：破坏诚信还是政策替罪羊？
宏观老石
加密货币似乎正面临困境。
上周，加密对冲基金Three Arrows Capital的联合创始人Su Zhu被逮捕，揭示了一直困扰加密领域的诚信问题。与联合创始人凯尔·戴维斯一起，该基金面临35亿美元的债权人索赔，使其崩溃成为有史以来最大的对冲基金崩溃之一。
Zhu的逮捕是一系列事件中的一环。JPEX丑闻、2022年的加密危机，以及FTX的崩溃，都引发了知名金融专家的批评，并在普通公众中引起了担忧。最近的一项民意调查发现，75%的了解加密的美国人对其安全性和可靠性不感到自信。
为了应对不断恶化的趋势，全球各地的政策制定者已经关注了这一行业。2023年7月，美国证券交易委员会对币安和Coinbase提起的双重诉讼明确表明监管机构认为加密货币不应存在于美国。在街对面，两党共同努力通过一项法案来制定加密市场结构规则。随着对加密的反对意见不断增加，以及联邦储备系统有争议的中央银行数字货币的争夺愈演愈烈，突然有必要将这些事件放在背景下来看待。
当然，诚信问题很重要。宏观经济如何？
尽管容易夸大Su Zhu和萨姆·班克曼-弗里德等个人的令人困惑的不负责任的行为，但加密资产并不免于宏观经济问题。事实上，过去的十年显示，加密市场的牛市和熊市与货币政策宽松和紧缩期重要时期相一致。
量化宽松/量化紧缩：上图显示了美联储资产负债表上的总资产和比特币价格自2016年以来的情况。在2017年比特币的一次涨势之后，2018年的急剧下跌与美联储的负债表减少计划相一致。2020年的另一次涨势与大流行期间开始的量化宽松政策和机构对加密货币市场的增加兴趣相一致。比特币的价格最终在2021年11月左右达到顶峰，然后在2022年6月开始的量化紧缩引发了可能性极高的通货膨胀，导致了加密货币特定的崩溃，例如2022年5月的稳定币TerraUSD、2022年7月的加密借贷公司Celsius以及2022年11月的加密交易所FTX。
利率：低利率增加了对高风险资产和回报的需求，这也可以延伸到加密资产。相反，高利率意味着货币条件较紧，减少了对高风险资产的兴趣。在上图中，我们使用了两年期国库券的风险中性收益率，该收益率衡量了美国利率的短期市场预期。从2018年开始，利率和比特币价格表现出了反向关系，尤其是自美联储解决大流行的量化宽松计划结束以来更为明显。这种反向关系与我们从传统资产预期的典型行为一致。
传统金融：最后，硅谷银行倒闭导致稳定币暂时解锁，突显了加密货币和传统金融之间的传染风险。稳定币是旨在与法定货币的价值保持相对稳定的加密资产。当硅谷银行倒闭时，可兑换成美元的数字稳定币USD coin中有330亿美元的储备金被锁定。这导致该币的价值下跌至0.87美元，进一步导致其他稳定币的脱钩和加密市场的混乱。加密市场的状况与传统金融市场之间的联系比我们想象的要密切。
那么，问题的根本原因是什么？
鉴于众多加密强国的崩溃，个人诚信问题已经成为对加密社区的主流批评。普遍的情感正在推动对加密进行严格监管，以防止被称为苏朱和班克曼-弗里德的涉嫌骗子的人犯罪。
宏观经济分析提供了完全不同的视角。2020年的量化宽松不仅为传统金融市场创造了一个牛市，也激发了对加密市场的不切实际的期望。采取了雄心勃勃的举措，导致了过度投资，所有这些都在2022年的量化紧缩和持续的衰退中被摧毁。
这在更大的背景下意味着什么？在和平与繁荣的假象下，美联储通过扩张性货币政策来人为地支撑了经济，使货币供应在十五年内增加了一倍，在二十年内增加了三倍。再加上大流行引发的价格激增和积极的财政刺激，通货膨胀失控，美联储不得不急于提高利率。自2022年3月以来，连续十一次的利率上调将联邦基金利率推高至5.25%至5.50%，引发了一个在所有行业中传播不确定性的大衰退。
毫无疑问，加密市场在这种情况下受到了影响。作为一个相对新兴的行业，加密对经济的繁荣和衰退周期极为敏感，这已经是美国经济的特征了。投机和泡沫是不可避免的，它们越大，它们的崩溃就越严重。因此，我们在加密中看到的问题实际上与主流媒体上看到的Su Zhu和班克曼-弗里德等人有关的事情远不止。
加密货币作为替罪羊
在《货币的非国家化》一书中，弗里德里希·哈耶克指出：“市场经济过去的不稳定性是市场机制中最重要的调节者——货币——被排除在市场过程的监管之外的结果。”
去中心化的加密货币的核心目标是通过将货币重新引入自由市场来恢复稳定。购买力由私人实体来处理，他们冒着破产的风险，同时与其他私人货币竞争。
然而，在美联储肆意扩张的情况下，货币稳定性被货币懒惰、牛市和熊市周期以及一种普遍的悲观情绪所取代。是的，加密货币有许多发展风险，是的，一些关键参与者是欺诈性的。但是，将其（暂时的）崩溃归咎于纯粹的诚信问题只会将责任从美联储转移出去。
归根结底，创新得以实现，政策得以通过，骗子依然在我们的世界中游荡。尽管其未来仍然未知，但加密货币已成为政策制定者急于加重的替罪羊。
作者：米塞斯研究所Contact Matthew Pan
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